"县城男鞋之王"陨落！危机升级，债券5天暴跌88%，&quo 中国基金报记者若晖、泰勒

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正文开始：

中国基金报采访人员若晖、泰勒

这几天，有一只在上交所交易的债券刷屏了。

基金君说的是“14富贵鸟”，债券代码是122356.SH。总规模8亿元的公司债。停牌18个月后，就炸了。

3月1日，价格从103.8暴跌到17.5，跌幅83.14%。

3月2日，价格从17.5跌到15，跌幅14.29%。

3月5日，价格从15跌到13.12，跌幅12.53%。

3月6日，价格从13.12跌到8.56，跌幅34.76%。

3月7日，终于有了小逆转，大涨42.41%。

来一道计算题，这只债券一共跌了多少？

5个交易日，复牌以来累计跌去88%，
从103.8到12.19。

债券市场跌起来，比股市跌起来可怕多了。

债券市场的朋友真心不容易，赚点安稳小钱，却承担着比乐视、ST保千里还大的风险。

前不久基金君还看到有人说想抄底，看来是壮士秒变烈士了。

重仓该债券的债券基金净值一日跌逾18%，其余几只踩雷基金跌幅也高达5%以上。

一家明星男鞋品牌陨落

想知道为什么这只债券跌得这么惨无人道，就得来先了解一下这家公司发生了什么事情。

创立于1991年的“富贵鸟”，鞋业、服装品牌曾经风光无限，巅峰时期跻身国内第三大品牌商务休闲鞋产品制造商、第六大品牌鞋产品制造商，被誉为“县城男鞋扛把子”，2013年公司于香港成功上市。

（富贵鸟主席兼执行董事林和平 (右五)在上市仪式）

富贵鸟是一家典型的家族企业，1991年林和平、林和师、林荣河、林国强堂兄弟4人创立。起初企业发展非常不错，业务涉及鞋业、服装、皮件等，2012年是其最辉煌的时候，跻身全国休闲鞋制造商第三名、品牌鞋制造商第六名，并于2013年赴港上市，上述弟兄4人占股持股比例为68.9%。

上市后，富贵鸟的业绩便出现滑坡，之后几年更是每况愈下，品牌存在感也越来越低。

事实上，近年来，富贵鸟一直笼罩在业绩增长乏力、内斗苗头显现的阴霾下，而高达40多亿的巨额对外拆借更令其雪上加霜。

富贵鸟于2013年末登陆港交所。在上市之前，富贵鸟曾经历了两位数的高速增长。2011年-2013年，富贵鸟的归属净利润分别同比增长113.79%、27.47%和37.13%。

从2014年开始，富贵鸟的业绩开始初显颓势。2014年-2017年的财务数据显示：

2014年富贵鸟净利45122.20万元，同比仅增长1.69%；

2015年净利39213.90万元，同比减少13.09%；

2016年净利润减少约59.16%，至16273.23万元；

2017年上半年，富贵鸟为亏损1088.73万元。

富贵鸟在其2015年的年报中解释称，鞋服行业受宏观经济景气度及鞋服行业自身发展周期的影响，仍处于筑底阶段。

而这家老牌鞋企也曾有过转型和多元化发展的努力，比如其曾试图以校服为突破口逐步进军童鞋童服市场，还设立了电商团队大力推广线上业务。不过从目前来看这些布署不足以扭转颓势。2017年上半年富贵鸟业绩再告大滑坡，其实现营收收入约4.12亿元人民币，同比减少48.09%。

评级公司东方金诚此前已经数次下调富贵鸟的主体和债务评级，东方金诚工商企业部负责人在接受采访时指出，从今年来看，该公司的盈利水平和现金流尚无改善迹象。

分析师表示：“富贵鸟上市后的业绩虽然呈现下滑趋势，但那几年整个行业均步入寒冬，它的表现差强人意。”2012年开始，中国纺织服装行业整体进入低谷。尤其是高库存问题，使部分企业资金链断裂。

公募基金对纺织服装板块的持仓比例可以较好地反映二级市场机构投资者对行业的预期，从过去十年的持仓占比来看，2013年-2014年是纺织服装行业公募持仓的低谷期，对应二级市场的整体熊市与行业基本面的低迷阶段。

债券危机：流动资金不足1亿元

创始人子女放弃继承权

春节前，富贵鸟发行的“14富贵鸟”债券被告知存在巨大风险。

2015年4月22日至4月24日，富贵鸟曾发行8亿元公司债券（“14富贵鸟”）。

2018年2月9日披露的《富贵鸟股份有限公司公司债券半年度报告》，以及发行人向国泰君安提供的相关资料显示，这笔债券的投资人存在巨大风险。

因为，富贵鸟公司存在大额违规对外担保及资金拆借事项，且大部分质押存款已被银行划扣履约；土地、设备及存货均已不同程度地用于抵押担保。

截至目前，富贵鸟公司至少存在49.09亿元资产金额很可能无法收回，包括货币资金1.65亿元、应收账款2亿元、存货2亿元、其他应收款42.29亿元、固定资产1.15亿元。

作为受托管理人的国泰君安指出，"14富贵鸟"回售兑付日为4月23日，但发行人截至2017年末可动用的活期存款及流动资金不足1亿元，目前发行人回购资金及利息尚无确切安排，回售资金的偿付存在重大不确定性。

早在今年的1月，评级公司东方金诚就将富贵鸟公司主体信用等级下调至BB，评级展望为负面，并将“14富贵鸟”信用等级下调至BB。

11月25日，泉州市中院民四庭调解农业银行石狮支行与富贵鸟集团等人金融借款合同系列案件共计11件，诉讼标的额高达2.9亿余元。

（法院调解现场。图片来源：海都报）

富贵鸟执行董事林国强在2017年6月25日去世之后，农业银行石狮支行提出诉讼请求，要求追究其配偶及子女作为第一顺位继承人在继承遗产范围内承担连带清偿责任，偿还2.9亿巨额债务。

其在香港的子女为避巨额债务，到庭声明放弃继承其父财产。更引发了外界对富贵鸟的财务状况和经营状况的诸多揣测。

多只债券基金净值大跌

3月5日，踩雷14富贵鸟的债券基金以18%以上的单日净值跌幅占据基金跌幅榜前列，昨日净值再度下跌1.82%。

从中融融丰纯债的持仓上看，无疑受到14富贵鸟的影响。14富贵鸟停牌1年多之久，中融融丰纯债规模从0.97亿缩水至0.29亿，导致单一债券（14富贵鸟）占比高达47.20%，14富贵鸟复牌暴跌，基金净值受累严重。

基金公司是否应该调整估值引热议

债券暴跌，债券基金以何种方式估值直接影响到基金的净值表现。

一些持仓踩雷基金着急赎回的投资者发现，中融融丰纯债基金净值表现于14富贵鸟债券的市价并不一致，例如14富贵鸟复牌当日暴跌78.38%，而中融融丰纯债基金净值纹丝不动，净值直至3月2日才开始有所反应。投资者若是在富贵鸟复牌当日（3月1日）15日时之前赎回基金丝毫未损，若是反应慢一拍，3月2日赎回基金则损失惨重。

一些业内人士指出，这是投资者不熟悉债券基金估值模式所导致的困惑，事实上，债券基金所持交易所债券基本是按照中证估值，对比14富贵鸟债券的中证估值就发现与中融融丰债券基金净值表现非常一致：

“3月1日，中债对14富贵鸟估值已经下调40.47%，中证估值未有调整，债券基金对银行间债券一般按照中债估值，交易所债券按中证估值，在这一估值方式下，若是基金公司未单独估值，基金净值不会受到影响。”北京一位债券基金经理建议，中证估值应该更为敏锐的反应市场变化。”

“中证估值与中债估值是两个独立的估值机构，按照以为的经验，中证对估值反应更迅速，估值也更保守。”北京一位债券分析人士对3月1日富贵鸟债券中证估值未进行调整也不太理解。

据上述北京债券基金经理介绍，最早之前，债券基金对银行间债券按照成本估值，交易所债券按照收盘价估值，这种估值方法在牛市的时候影响不大，在熊市之时会导致债券估值虚高，专业机构投资者先行撤离；此后，银行间债券改为中债估值，交易所债券仍按收盘价估值，后来又发现交易所债券易受异常单笔交易价格影响，最后，交易所债券改为中证估值法。

2014年发布的《中国证券投资基金业协会估值核算工作小组关于2015年1季度固定收益品种的估值处理标准》的通知，也明确提到，对于存在活跃市场的情况，应以活跃市场上未经调整的报价作为计量日的公允价值；对于活跃市场报价未能代表计量日公允价值的情况，应对市场报价进行调整以确认计量日的公允价值；对于不存在市场活动或市场活动很少的情况，则应采用估值技术确定其公允价值。

“中证对债券估值有自己一套标准，例如14富贵鸟在3月1日成交金额太小，没达到中证调整估值的标准，导致当日估值未变。在第三方估值没有变化时，基金公司有权根据自己的判断进行估值调整，不进行调整也并不违规。”上海一位基金公司基金经理称。

“债券基本面发生重大变化，第三方没有调整债券估值的情况下，基金公司有权利也有义务考虑估值是否应该调整。”华南一位基金公司督察长称，若是估值调整过慢，导致基金净值虚高，对市场消息敏感的投资者先行赎回，会将风险留给剩下的基金持有人，至于估值调整幅度也考验基金公司的专业判断。

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