李婉莹：油市再平衡的春天在何方？—原油供应格局分析 | 独家观　　李婉莹 |东海期货能化研究员

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李婉莹：油市再平衡的春天在何方？—原油供应格局分析 | 独家观点。油市|春天|格局|平衡---

油市|春天|格局|平衡---傻大方小编总结的关键词

　　李婉莹 |

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东海期货能化研究员

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　　英国帝国理工大学硕士毕业，现任东海期货能源化工研究员。主要负责原油，PTA等能源化工品种的研究分析工作，擅长综合分析把握国内外市场动向，深入产业链上下游研究。

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内容

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　　3月26日，我国的原油期货即将上市，引发了投资者的广泛关注。因此，了解当前国际原油的市场供需格局将有利于参与者对油价作出正确判断。客观而言，伴随着全球经济的回暖，综合包括IEA,OPEC以及EIA官方数据，我们认为2018年原油市场总需求将增长 150 万桶／日，中国，印度等新兴经济体的发展将促进需求端情况持续平稳向好改善。然而，供应端矛盾凸显。2018 年上半年可能受到 11 月30 日结束的维也纳会议延长减产的决定影响，中东国家将继续保持当前的减产成绩，不过，6月OPEC将召开减产成果评估大会之后，届时存在OPEC成员国提前推出减产计划的可能。另外，美国方面。在高油价的促进下，该国页岩油企业纷纷上调明年产量预期，按照 EIA 数据该国将有 80 万桶／日的增产，大幅抵消了 OPEC 国家的减产努力；同时，巴西加拿大的深海油计划也已提上日程。全球整体产量日增幅我们预期在 160 万桶左右。下面我们将重点从不同国家的角度来具体分析供应端的情况，继而对于油市的再平衡进程作出判断。

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　　美国

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　　页岩油革命之后，美国已经成为世界上原油最主要的原油供应国之一。根据EIA公布的最新数据，截至2月23号，美国的原油产量已经突破1000万桶／日，符合EIA在2017年底作出的预测。目前，伴随着生产技术的不断革新，各大页岩油企业也从单井井从的生产方式转为从井生产，产能大大提高。2018年国际原油产量供应端的主要压力也来自于美国。目前，全美活跃钻井数量已经达到799座，对比去年300多座的纪录翻了近一倍。页岩油井确实具有衰减的特性，根据 EIA的评估，单井作业下，第一个月的产量基本维持在500-1000桶的日产量上，但一年后产量将减少69%，随后两年将分别继续衰减39%，30%。但我们具体分析美国各大产区的油井现状不难发现，尽管旧井产量出现了衰减，但新增钻井完全可以弥补此处的生产空缺。

　　美国主要页岩油产区分布

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　　目前美国五大页岩油生产区是二叠纪（Permian），巴肯（Bakken），鹰滩（Eagle Ford）

　　以及奈厄布拉勒（Niobrara）和阿纳达科（Anadarko）的油企也通过技术革新降低了其生产成本。以premian地区为例，目前其成本仅在35美金／桶的水平，在高油价环境下，这些企业往往偏向于加大勘探与生产力度。包括 Legacy Reserve，WPX Energy 在内的公司均表示未来将继续扩大产量，基本目标增幅都在30%-40%。从金融的角度来看，通过分析这些新兴页岩油企业的财报可以发现，与传统油气企业相比，他们的现金流常年为负。然而，由于页岩油生产商普遍采用借旧还新的方法，同时还通过套保锁定了利润，因此我们可以认为，未来一年这些企业自主减产的可能性极低。除此以外，2017年11月8日，美国总统特朗普抵达北京，中美企业家签署了19项商业合作协议，涵盖生命科学、航空、智能制造等多个领域，总计约90亿美元。最后参与中美会谈的一共有29家公司，其中能源企占11家，并且重点集中在石油和天然气投资项目上。其中能源直投项目金额累计超过1800亿美金。由于中国有50%以上的能源依靠进口，即便此次会议成果未必能够迅速实现，但长期而言将对美国的页岩油生产提供了巨大动力，刺激页岩油产量的进一步增长。

　　OPEC

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　　从2016年OPEC 成员国同意进行减产开始，全球油市的投资者似乎重新看到了油价上行的曙光。成员国将新目标设定在3250万桶/日，也就是要求日产减少120万桶。总的来说，2017年，特别是下半年以后，OPEC 还是保持了较高的减产完成率，包括因局势动荡而享有豁免权的利比亚和尼日利亚都油较为良好的表现。2017年11月30日，OPEC在维也纳召开了第173次大会，总结此次会议结果我们可以具体归纳为六个方面：首先，各国均支持延长减产协议9个月至2018年底，但明年6月份会对减产协议的效果进行阶段性评估；然而，各国油长也认为没有继续深化减产的必要。OPEC表示将会每3个月监控一次产出。利比亚和尼日利亚被分别要求保持110万桶／日和180万桶/日的限额以下。同时，我们还可以看到大部分OPEC国家的心里价位在62-65美元/桶。通过分析我们认为，虽然可以看到OPEC各大成员国减产的决心，但如果布伦特的油价能够在65美金／桶至70美金／桶的水平高位企稳，而该地区的不少国家依靠出口原油获利，因此减产计划在六月之后是否能够继续顺利推进尚未可知。不过，对于中东而言，地缘政治危机可能会影响其供应的稳定性。以近期为例，以色列与叙利亚之间的冲突升级，引发了全球范围内对于原油生产的担忧，进而促涨油价；同时，劳资问题引发的油厂罢工也会在一定程度上减轻供应端的压力。2018年，美国与俄罗斯在该地区的博弈可能会升级，继而加大了未来中东原油产量的不确定性，增加了原油的风险溢价。不过，在中短期内，中东会继续其减产计划，为油市再平衡提供动力。

　　2018年机构对OPEC产量与需求预估（百万桶/日）

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　　综上所述，我们认为，2018年油市总体有望逐渐恢复供需平衡，但仍旧需要继续跟踪美国产量以及OPEC减产计划推行情况，考虑到地缘政治风险加剧以及美元消息面多空交织等风险点，油价震荡将加剧。中国原油期货上市也会为市场注入更多活跃度，同时为市场参与者创造更好的获利机会。

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