豆粕:买入浅虚值看涨期权阿根廷天气炒作持续发酵

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阿根廷天气炒作持续发酵，美豆粕经过一周的调整之后重返升势。受外盘影响，连豆粕节后一路高歌，本周仍保持良好的上行态势。从5月合约来看，期权总成交增加，主要源于看涨合约活跃度上升，而看跌合约成交量出现小幅下滑。观察各执行价格的成交持仓情况发现，看涨期权在3100价位上放量增仓，而看跌期权近期在3000价位的活跃度和增持幅度逐渐降低，表明目前市场情绪仍偏乐观。平值看涨期权隐含波动率与平值看跌期权隐含波动率行至15%-16%，近期均呈缓慢上升趋势，而M1805的30日历史波动率仍维持在14%附近，波动不大。干旱天气损及大豆单产阿根廷大豆产区降水稀少，继续对大豆单产造成威胁，该国大豆产量形势越来越严峻。预计在4月拉尼娜天气结束之前，外盘天气炒作仍将持续，对应期价中天气升水仍将存在。目前阿根廷2017/2018年度大豆播种工作已经全部结束，大豆播种面积为1800万公顷，低于2016/2017年度的1920万公顷。布宜诺斯艾利斯谷物交易所将2017/2018年度大豆产量调低至4700万吨。巴西大豆丰产，仍难抵阿根廷产量损失。巴西分析机构Agroconsul预计巴西大豆产量将会达到创纪录的1.175亿吨，巴西私营分析机AgRural预计2017/2018年度巴西大豆产量为1.16亿吨，巴西农业部下属的国家商品供应公司预计今年巴西大豆产量为1.156亿吨。以最高预测数据1.17亿吨来看，巴西相比去年的1.14亿吨增产300万吨，而阿根廷预计减产1000万吨，南美供应压力将减小，从而降低全球库存，推升大豆价格。国内油厂开机率有待恢复本周大部分油厂陆续恢复开机，但由于2月大豆到港556万吨，3月大豆到港670万吨，均低于预期，油厂恢复开机的速度偏慢。本周周度压榨量预计为151万吨，而下周开机率大幅提升后，周度压榨量预计提升至189万吨。目前油厂未执行合同不少，截至2月23日，当周豆粕未执行合同461.79万吨，较节前一周的475.83万吨减少3.24%，但较去年同期312.78万吨增加32.26%。由于目前开机率较低，豆粕库存持续下降，截至2月23日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为71.02万吨，较节前一周的87.93万吨下降19.23%，对豆粕价格将产生一定支撑。生猪价格下跌导致补栏迟滞全国各省生猪平均价格跌至11.04元/公斤，较去年同期下跌5.08元/公斤，跌幅为31.51%。目前跌幅有所放缓，但生猪价格处于较低水平，将导致补栏迟滞，从而下游饲料企业需求放缓。综合来看，阿根廷天气炒作是短期内支持美豆上涨的主要原因。而国内油厂开机率恢复缓慢，豆粕库存下降，使得油厂挺粕。内外盘诸多利利好因素，提振市场看涨情绪，推动连豆粕节节攀升。预计连豆粕经过连续上涨之后技术上存在回调需求，可待M1805合约回调时补仓多单，买入5月浅虚值看涨期权。

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图为平值期权隐含波动率走势