洋河股份:业绩波澜不惊重视18年加速发展趋势摘要公司发布 2017 年度业绩快报

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摘要公司发布 2017 年度业绩快报，全年实现营业总收入 197.70 亿元，同比增长 15.05%，实现归属于母公司股东的净利润 65.98 亿元，同比增长 13.23%，实现基本每股收益 4.38 元，同比增长 13.18%。

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事件: 公司发布 2017 年度业绩快报，全年实现营业总收入 197.70 亿元，同比增长 15.05%，实现归属于母公司股东的净利润 65.98 亿元，同比增长 13.23%，实现基本每股收益 4.38 元，同比增长 13.18%。

17Q4 收入增速符合预期，补缴消费税拖累利润增速。 17Q4 公司实现营业收入 28.92 亿元，同比增长 14.92%，环比增速下降 4.63pct，我们认为收入增速有所放缓一方面受春节错期因素影响， 2018 年春节在 2 月份， 2017年春节在 1 月份导致同期收入基数较高;另一方面三季度以后多数市场提前完成任务，导致四季度开票动力不足，体现在年底预收账款上预计同比增加 2 亿元左右，环比大幅增长，反应出实际增长好于表观体现。 17Q4公司实现净利润 10.16 亿元，同比增长 2.9%，低于市场预期，我们认为利润增速明显慢于收入增速主要是受补缴消费税影响， 2017 年 5 月起消费税新规出台，公司在四季度一次性补缴了之前的消费税，纳税口径由生产端转向销售端，目前缴税基础已提高至收入的 60%规定水平，即消费税/收入比率由 9.7%提高至 12%，若剔除消费税因素影响，我们预计四季度利润增速至少是两位数增长，全年利润增速仍将快于收入增速。

春节动销强劲， 2018 年收入料将实现加速增长。 2018 年春节旺季，洋河主力产品蓝色经典系列销售火爆，部分地区梦之蓝几乎断货，渠道反馈显示省外表现继续快于省内，我们预计梦之蓝继续保持 50%以上增长，天之蓝增速达双位数，海之蓝个位数增长，节后渠道库存维持良性水平，低基数背景下一季度公司收入有望实现 20%以上增长。受消费税基数影响，2018 年季度间利润增速存在一定影响，但全年基本面上行趋势确立，同时产品结构持续上移带动盈利能力提升亦可抵消部分税收影响，我们建议冷静对待公司短期业绩波动，重视中长期发展前景，盈利的持续性将更为关键。

经营进入良性循环+品牌力快速提升，中长期成长空间全面打开。前期市场对公司发展前景相对谨慎，估值受到明显压制，我们认为主要原因一方面在于行业调整期公司内在问题未及时得到解决，特别是渠道价格和库存管理方面。经过近几年充分调整，目前公司经营进入全面良性循环通道，品牌营销的持续深化显著拉升梦之蓝品牌张力，梦系列的快速增长就是有力的证明。公司是二线白酒中率先突围走向行业第一梯队的酒企，管理层能力出众、经营理念稳健，内部治理结构合理高效，随着内部经营体系进入正向循环，品牌力提升进度超出市场预期，全国化成长空间全年打开。

投资建议: 维持“买入”评级。我们调整公司盈利预测，预计 2018-19 年公司收入分别为 240.74、 288.51 亿元，同比增长 21.77%、 19.85%;实现净利润分别为 80.65、 100.55 亿元，同比增长 22.24%、 24.66%，对应 EPS分别为 5.35、 6.67 元，公司对应 2018 年合理估值区间为 25-30XPE，维持“买入”评级。

风险提示: 消费税因素大幅影响短期利润增速、三公消费限制力度加大、新江苏市场增速不及预期。

洋河股份:业绩波澜不惊 重视18年加速发展趋势

洋河股份:业绩波澜不惊重视18年加速发展趋势