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7天55亿的总票房为狗年电影春节档画上完美句号。“史上最强春节档”也给一众影视股打了鸡血，走势个个飘红，业内对今年影视股的前景纷纷点赞。但世上之事总有意料之外。就在其他影视股小伙伴们的一片“涨声”中，排名中国院线前五的星美控股（00198.HK）虽然票房收入见喜却依然被“喝了倒彩”。

春节票房收入可嘉却被机构降低评级

今年的狗年春节电影被称之为“史上最强春节档”一点不为过。去年春节六天为33.75亿、前年为30.45亿，而今年6天总票房就斩获约55亿。随着国内消费理念的升级，春节期间走进电影院观影已成为大众过节的又一新年俗。星美控股日前公布，狗年春节档期间集团实现内地电影院票房收入持续取得理想成绩，票房收入约人民币1.74亿元(不含加盟店)，对比去年同期增长约39%。

（2017-2018年春节档头部影投公司票房占比来源：公开资料整理）

排得上国内院线前五的星美今年春节档业绩出现同比增长，但是依然被麦格理看衰。日前麦格理降低了星美控股的评级，从“中级”降到“跑输大市”，目标价也从3.5港元降到了3港元。对于降低平级的理由麦格理也有理有据：星美控股过快的扩张速度致使每银幕收入出现压力，同时进一步的融资也会摊薄每股的盈利。

其实我们从今年TOP5的影片参与方也可窥出一二。

（2018年春节档TOP5影片票房及参与方来源：猫眼）

在霸占票房前5名的参与方中，万达、中影、光线等一众大咖领衔，拿下春节档票房冠军的《唐人街探案2》由万达电影主控，星美并没有分得一杯羹。

对标万达激进融资负债累累

星美控股从2015年3月以来就开启了激进的融资模式。借了钱就去疯狂的“买买买”，扩张影院数量、收购上市公司、认购新股……星美激进的融资就是为了扩张，而最终目的是赶超万达。总裁郑吉崇曾耿直坦言，星美控股在国内市场的目标是挑战万达院线，成为拥有电影院数量最多的公司。

据万达电影2017年中期数据显示，其拥有的已开业影院共455家，银幕4000块，而同期星美的影院数量为318家、屏幕2010块。

再看盈利和运营。2017年上半年星美的影院数量比万达少137家，但其净利润仅为万达的三分之一左右。在电影业务外，万达同时在发展海外及非票业务，如果星美仅将目光局限在影院数量上，想要赶超万达，星美的路可能不太好走。

（万达净利润表来源：公开资料整理）

对标万达，进行大肆的收购、认购和扩建，虽然让电影院业务出现猛增，但增速却大幅下滑。

（星美控股理念融资事件来源:公开资料整理）

从星美控股公布的2017年中期报告来看，其可用现金为17.6亿，银行借贷、其他借款、债券和可换股票据的总额高达27.6亿，以及27.9亿的长期负债；其总负债和总资产的比例，其负债率达36%。但在其非流动资产项目下，还有商誉为67亿，如果除去该部分，则星美的负债率将高达84%。

（星美控股2017年中期报告来源：公司财报）

星美未来美不美？

据有关资料显示，星美控股更偏好于文艺片，像《亲爱的》、《王的盛宴》等，虽然拿奖无数，但回报却是巨亏。此前大热的《黄金时代》投资6500万，但票房为5151万元。

星美为了好看的业绩，也做出了跨界的努力。

在“新零售”日将成风之时，负债累累的星美也意欲进行跨界，在新零售领域收割红利。星美控股曾在2017年表示，布局“新零售”将是星美控股目前的主要发力点。但是，并不专注于主营业务的星美，在新零售大老阿里腾讯之后的跨界之路能否顺畅仍然值得商榷。

此前麦格理称，星美控股持续在融资方面受压，股价低迷，因此调低对星美控股2017-2019年每股盈利预测15-30%，并调低目标价。对2017及2018年每股盈利预测各为25.3分及28.4分，两年列账盈利为7.06亿元及8.57亿元。

作者｜熊玉娇

编辑｜夏雨辰

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