美债收益率触4年新高，全球股市大回调是否“如影随形”？春节期间

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春节期间，全球金融市场的最大事件，莫过于美债收益率持续走高。

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受美联储鹰派加息声音日益强硬的影响，春节期间美国国债收益率一路上涨，截至22日美国交易时段结束时，美国10年期国债收益率盘中一度触及2.957%的四年高位，随后回落至2.94%；两年期美债收益率盘中也一度涨至2.282%的9年高位，随后回撤至2.27%，30年期美债收益率盘中触及3.233%，创下2015年以来新高。

考虑到春节前全球股市一波大跌的导火索，恰恰是美债收益率突然上涨。如今随着美债收益率涨不停，春节后全球股市是否还会重蹈大跌覆辙，春节后A股走势能否摆脱美股美债大幅波动困扰，本期海银视角讲座前面盘点。

美股回调对A股的负面冲击基本结束A股未来涨跌“就看自己”

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在回答这个问题前，不妨先关注两个本周金融市场热门事件。

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一是美联储最新的会议纪要。

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按照22日公布美联储会议纪要所披露的内容，多位美联储官员暗示上调了近期经济增长预期，几乎所有官员都预计通胀会达到政策目标；大多数官员预计，经济走强增加了未来加息可能性。

如此强硬的鹰派立场，与1月份的“鸽派”解读大相径庭，在这份纪要公布后，多家国际大型投行分析师纷纷认为美联储今年加息次数将是4次，不再是此前市场普遍认为的3次。

具体而言，除了3月加息，美联储很可能在6月，9月和12月分别加息一次。

此外，高盛高级经济学家David Mericle在最近一期Top of Mind Podcast认为——至少在2018年年底之前，核心通胀不会稳定保持在2%的政策目标之上，通胀上行还不足以成为加息提速的主要催化剂；但劳动力市场的过热将给美联储带来极大的压力，促使他们提高加息的次数。因此他预计今年美联储很可能加息5次。

海银视角认为，美联储鹰派加息次数的增加，将令美债收益率持续上涨，对全球股市而言，未必有利。因为债市收益率的提高，会导致更多资金弃股投债，令股市估值泡沫进一步破裂。

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另一件需要关注的金融事件，是在本周的第二轮国债拍卖中，美国财政部以2.658%的利率出售了350亿美元的5年国债，中标利率创下2009年12月来最高。

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这反映出金融市场对美债收益率持续走高的认可。

毕竟，此前美国参议院通过预算协议，大幅增加未来两年联邦支出3000亿美元，这意味着美国政府今年将借债超过1万亿美元，如此大规模的借债度日，难免令市场对美债收益率提出更高的要求。这也是近期美国国债价格持续下跌（收益率走高）的主要原因之一。

因此，结合上述两件金融事件，海银视角相信，近期10年期美债收益率就会冲破3%，今年甚至有望上测3.5%，如此整个金融市场将会产生涟漪效应

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——一是风险资产的重新定价，很多风险资产（包括股票）因为资金流向债市而失去吸引力，去年市场享受的债市低收益率红利将不复存在；二是全球股市很可能会再受冲击。

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海银视角此前一直提到，美股这轮牛市行情的基础主要有两个，分别是美国宏观经济整体好转与资金面宽裕（大量资金不满债券低收益率而转投美股），如今美国宏观经济增速能否达到3%还存在争议，资金面又出现弃股投债、资金回流债市的现象，如此美股大幅回调的机率还将持续上涨。

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这已经反映在春节期间的美股走势上，尽管春节假期前6个交易日美股保持反弹上涨，但随着第7天美联储释放鹰派加息声音令美债收益率创过去4年高点，美股迅速下跌500点，一举抹平此前300多点涨幅，收盘下跌160多点。

可以这么说，当前美债收益率走高对美股下跌的冲击依然存在，而且影响力正变得越来越多。可以预见的是，当10年期美债收益率向3.5%目标持续上涨的过程里，美股很可能再度出现大幅回调的机率正在上升。

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这里还有一个需要关注的细节是，据美国商品期货交易委员会的数据，截止2月13日的一周内，对冲基金和其他大型投资机构对纳斯达克100指数期货的头寸转为净空头，为21个月以来首次。

不过，此后一周科技股占比较高的纳斯达克指数上涨5.6%，创2014年10月以来最大单周涨幅。令这些做空的对冲机构蒙受损失。但沽空信号却已表明，美国投资机构对美股未来行情判断已经出现分化，部分对冲基金不再相信美股能保持上涨，这也给未来美股大幅下跌带来了想象空间。

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那么，美债收益率持续走高与美股大幅下跌“阴云不散”，是否会令A股再度陷入大幅回调泥潭？

海银视角的观点是，人不会走进同样的两条河。

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这里有几个原因：

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一、尽管美债收益率创新高令隔夜美股回调，但春节假期全球股市整体保持上涨走势，美股还创下5年来最大单周涨幅，表明市场的恐慌性抛售压力已经结束，外盘对A股短期冲击渐去。因此从某个程度而言，A股短期回调空间相对充分，中期向上趋势不变。

二、宏观经济持续好转令企业盈利保持较高增长、这也给A股带来不错的支撑，尤其是近期美国政府报告暗示3%年化GDP增幅可以达到，引发全球金融市场对全球经济好转信心增加时，周期+金融的投资组合仍可能在接下来两月获得相对超额收益，但全年成长优于价值。

三、近期美股VIX指标已经出现改善、美债收益率上行斜率也有所放缓，美股对通胀及利率的适应性增强等因素，也在某种程度降低了美股突然性大幅回调的可能，因此未来美债收益率持续上涨与美股大幅回调，给A股带来的超预期调整冲击力应该说基本结束。

当然，这并不等于A股就能高枕无忧，投资者可以大胆入场。远的不说，近期即将面世的资管新规将对A股带来多大的冲击影响，还未有定论。但可以预见的是，在去杠杆、打破刚性兑付的主旋律下，这次资管新规对高杠杆资金流入股市、资管计划代持、机构资金参与市值管理等行为的约束会更强，A股短期面临的冲击可能不小。

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海银视角相信，在摆脱美债收益率走高与美股回调等外部冲击后，决定A股走势的主要力量将在国内——政策监管力度是否放松、宏观经济能否持续好转、企业盈利面改善程度高低，才是投资者最不能忽视的投资决策因素。

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