申万宏源:众信旅游买入评级
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摘要公司业绩符合预期，限制性股票计划利润端完成。 公司 2 月 22 日晚公布 2017 年业绩快报，公司全年实现营收 12.02 亿元( +18.99%)，归母净利润 2.30 亿元( +7.25%)，符合我们的预期(原预计 2017 年公司净利润 2.31 亿元)。
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公司业绩符合预期，限制性股票计划利润端完成。 公司 2 月 22 日晚公布 2017 年业绩快报，公司全年实现营收 12.02 亿元( +18.99%)，归母净利润 2.30 亿元( +7.25%)，符合我们的预期(原预计 2017 年公司净利润 2.31 亿元)。按照公司 2017 年 11 月 1 日的限制性股票的议案，扣非净利润预计可以完成其第一期解锁条件的要求:以 2016 年为基准年，2017 年度公司扣非净利润增长率不低于 7%，且 2017 年度现金分红总额不低于 2016 年。报告期内，公司回购注销了 2016 年股票激励计划，因此确认了加速行权费用(约 3200万元)。若剔除该费用影响，公司 2017 年归母净利润增速约为 21.8%，略高于营收端增速。
四季度恢复性增长明显: 单季度来看， 2017 年 Q4 公司实现营收 27.87 亿元( +58.7%)，归母净利润 0.48 亿元( +1100%)，恢复性增长明显: 2016 年四季度公司营收和利润均出现了下滑，今年存在一定回补，复合两年情况，营收年增速为 21%。利润端增速较快，由于第四季度为旅行社传统淡季，其价格波动较大，可关注完整年报出来后的详细拆分情况。
亚洲地区出境游复苏明显，今年整体增速预计上行。 从各目的地披露的数据来看， 2017年自由行占比较高的亚洲区域恢复性较好。而长线方面:欧洲地区英国增速最好，前三季度+31.45%，其他地区法国(截止 9 月+3.53%)和德国(截止 10月+13.83%)保持平稳增长，北欧等新兴国家增速高于 20%但整体基数仍较低。美国(前三季度+1.20%)，澳大利亚(截止 11 月+12.25%)、新西兰(截止 11 月+1.47%)，暂未有明显的增速提升趋势。公司目前业务 40%为东南亚+日本， 40%为欧洲， 20%为其他线路，随着亚洲地区的回暖，出境今年预计增速将有所上行。
盈利预测与投资建议: 公司 2017 年 12 月发行 7 亿元可转债，初始转股价格为 11.12 元/股，转股日期 2018 年 6 月 7 日至 2023 年 12 月 1 日。公司作为出境游的龙头，在出境游回暖的业态下积极布局高增长目的地，同时协同出境业务在海外游学与海外移民置业，立足成为出境游综合服务平台。 维持 2018/2019 年盈利预测， 预计公司 18/19 年实现净利润 2.98/3.52 亿元， EPS 为 0.35/0.41 亿元，对应 PE 分别为 36/31 倍，维持“买入”评级。
风险提示: 汇率风险;海外安全因素等。