巴菲特2018致股东信：股神说了啥？

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正文开始：

一年一度的巴菲特致股东信来了。

北京时间24日晚，股神巴菲特发表了第53封致股东信。巴菲特在信中表示：

美国税改让伯克希尔·哈撒韦公司净值增加290亿美元；

巨额现金令他考虑进行一场大规模并购；

以及“十年赌约”带来了一个意料之外的投资教训……

以下是巴菲特今年致股东信中的基本内容：

第一部分：致股东

1，伯克希尔?哈撒韦2017年净资产收益为653亿美元，

这使得A类和B类股的每股账面价值增加了23%

。在过去53年里，每股账面价值从19美元增长到211750美元，每年复合增长率为19.1%。

2，概况来看，653亿美元的收益中，伯克希尔的业务只有360亿美元，

剩下的290亿美元是美国税改带来的

。

3，新的美国通用会计准则将严重影响伯克希尔未来季度和年度的净收入数据，并且会经常误导评论员和投资者。

4，根据新规则，我们所持有股票的未兑现的投资利得或亏损都必须被计算在我们报告给您的净所得数字之内。按照这项规则，我们发布的GAAP盈利数据将会出现一些变化巨大而无常的波动。伯克希尔拥有1700亿美元的可销售股票，而且在季度报告期内，这些持股的价值可能轻易摆动100亿美元或更多，但其实都是正常的。

第二部分：收购

1，独立收购方面，去年伯克希尔发起了一次明智的收购活动，获得了

Pilot Flying J

38.6％的合伙权益。该公司的年销售额约为200亿美元，已成为全国领先的旅游中心运营商。

2，补强型收购（bolt-on acquisitions）方面，伯克希尔旗下的住房建筑公司Clayton Homes在2017年收购了

两家传统住宅建筑商

；旗下地毯商Shaw Industries收购了

U.S. Floors

公司；旗下房地产经纪商HomeServices收购了业内第三大运营商Long and Foster
；以及其他一些收购。

第三部分：保险

1，自1967年进入保险领域以来，伯克希尔多年来一直是长尾业务的领导者。尤其是我们专门制定了巨额再保险政策，使我们承担了其他专业保险公司已经发生的长尾损失。

2，伯克希尔2017年的交易量受到了巨额交易的推动，

我们为AIG发生了长达200亿美元的长尾损失。

我们对这项政策的保费为102亿美元，创世界纪录，我们不会重蹈覆辙。因此，2018年保费收入将有所下降。

3，由于去年的三个飓风，我们目前估计伯克希尔的保险损失为30亿美元（或税后约20亿美元），整个保险行业的损失大约在1000亿美元左右，即我们在行业损失中所占的份额约为3%。

4，值得注意的是，三次飓风造成的20亿美元的净成本降低了伯克希尔公认会计准则净值不到1%。在再保险行业的其他地方，许多公司的净资产损失率从7%到15%以上不等。

5，我们认为，每年引发4000亿美元或更多的保险损失的巨大灾难的概率约为2％。当然，没有人知道准确的概率。但我们知道，随着时间推移，风险会随着灾难脆弱地区的结构数量和价值的增长而增加。

6，

截至2017年年底，伯克希尔持有1160亿美元现金和平均到期期限为88天的美国债券，

高于截至2016年年底的864亿美元。鉴于公司的目标是实质性的增加非保险部门的利润，

公司需要进行一次或多次大规模的并购交易。

第四部分：投资

1，

以下是伯克希尔截至去年年底时所持有的15个最大市值的普通股名单。

需要说明的是，卡夫亨氏公司的股票被排除在外，因为按照会计规则，伯克希尔已经是卡夫亨氏的控股公司，因此不能算内。

2，表格中一些股票是由Todd Combs或Ted Weschler负责买入的，他们跟我一起管理伯克希尔的投资。他俩都独立于我之外管理着120亿美元以上的资金，而我通常会通过查阅月度投资组合摘要的方式来了解他们做出的投资决定。

3，我的老搭档芒格和我将伯克希尔所持有的可出售普通股视为企业利益，而不是可以进行买卖的股票代码。我们相信，如果投资机构的业务是成功的，我们的投资也会成功。

4，从我们的投资组合中，伯克希尔在2017年获得了37亿美元的股息。这一数据包含在了我们公布的按照GAAP准则计算的业绩中，在我们的季报和年报中也以“运营利润”的形式被提及。

5，短期内，价值建立与留存收益之间的联系将是不可探测的。股价的上涨或下跌，似乎不受其潜在价值的任何年度累积的限制。但随着时间的推移，本·格雷厄姆那句经常被引用的格言会被证明是正确的：“短期来看，股市是台投票机；但从长期来看，它是一台称重机。”

6，

“

十年赌约”已经结束，但带来了一个意料之外的投资教训，那就是虽然市场偶尔会出现疯狂之举，但总体上是理性的。

“十年赌约”是指，巴菲特押注在2008年1月1日至2017年12月31日的十年期间，标普500指数的业绩表现会跑赢对冲基金组合扣除佣金、成本及其他所有费用的业绩表现。

7，

这张赌约还带来一个教训，就是投资需要坚持一个大的、“简单的”决定，避免其他选择。

在我与Protégé对赌的这十年里，有200多名的对冲基金经理做出了数以万计的买卖决定，他们中的大多数人无疑对每个决定都很认真，且认为每个决定都有利，而我和芒格在10年间只做了一个决定：在市盈率超过100倍时候卖掉我们的债券投资。

第五部分：年会

1，伯克希尔年度股东大会将于5月5日举行，雅虎将全程网络直播这场大会。

2，伯克希尔与雅虎的合作始于2016年。去年，通过雅虎收看网络直播的人数增加了72%，达到约310万人。

本文仅供投资者参考，不构成投资建议。

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