证监会放大招壳股再遭打击? 23日

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23日，中国证监会官网发布重磅消息:IPO被否企业，被否之后3年内不得通过借壳上市!

图1:证监会官网信息

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证监会重拳规范IPO被否企业借壳重组

在这个标题为“关于IPO被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易的相关问题与解答”的常见问题解答中，证监会对被否企业作为资产参与借壳重组进行了回应。

以下为问答全文:

问:如企业在申报IPO被否决后拟作为标的资产参与上市公司重组交易，请问对此有何监管标准?

答:我会将区分交易类型，对标的资产曾申报IPO被否决的重组项目加强监管:对于重组上市类交易(俗称借壳上市)，企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市;对于不构成重组上市的其他交易，我会将加强信息披露监管，重点关注IPO被否的具体原因及整改情况、相关财务数据及经营情况与IPO申报时相比是否发生重大变动及原因等情况。我会将统筹沪深证券交易所、证监局，通过问询、实地核查等措施，加强监管，切实促进上市公司质量提升。

证监会表示，将区分交易类型，对标的资产曾申报IPO被否决的重组项目加强监管:对于重组上市类交易(俗称借壳上市)，企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市;对于不构成重组上市的其他交易，我会将加强信息披露监管，重点关注IPO被否的具体原因及整改情况、相关财务数据及经营情况与IPO申报时相比是否发生重大变动及原因等情况。我会将统筹沪深证券交易所、证监局，通过问询、实地核查等措施，加强监管，切实促进上市公司质量提升。

深圳一位券商投行人士分析，证监会这一问答的核心是规范IPO被否企业的借壳重组，防范监管套利，即不符合IPO条件的企业通过借壳的方式变相上市;不仅是借壳，即使IPO被否企业作为被并购标的未达到借壳要求，也会加强信息披露监管。

该投行人士表示，这个消息在投行圈产生重大影响，由于IPO被否后3年内不得借壳重组，因而企业首次申报IPO会更加谨慎，甚至在发审会通过概率不高的情况下，会主动撤回申请，因为IPO一旦未通过对后续资本运作会产生不利影响。

另一位投行人士表示，原本手上有个IPO被否的企业，本想过半年重新申报IPO，或是借壳上市，由于后者现在需要3年，只能是重新IPO一条路了。IPO被否后，半年后可重新申报。

投行业务受冲击?

一大型券商投行业务人员表示，这个规定今天出来，投行界反响还是比较大的:相当于被否企业借壳的路子堵死了，等三年基本都不会考虑了;另外还有后半句，被否企业被上市公司收购也暗示会从严审核。

“我们现在手上也有一些别的被否企业，换了我们券商去做，想被否之后半年后重新申报IPO，在此同时也考虑借壳，因为他们有五个亿利润，所以大概率构成借壳，现在第二条路堵死了，只能好好重新二次申报了”。

他认为，这个政策还有另外一个影响，就是不让企业和券商留有幻想，以为否了之后还可以再来，也可以借壳或被并购。以前因为IPO周期长，所以很多企业和券商都会带病申报IPO，在排队的过程中规范，规范好了时间也差不多排到了。

现在出了这个政策后，券商和企业都会更加注重一次申报的质量，如果失败了，会有不利影响。当然这个政策也有漏洞，就是如果在上会审核前，企业和券商觉得过不了，就很可能不会强行上发审会，而是选择撤材料，这样就基本不影响了。撤材料，也可以再申报，借壳也不用等三年，跟被否差别还是很大的。具体的影响有多大还得在实操中检验。

被否企业6个月后可继续申报IPO

被否后再次IPO的过会率有多高?

对于IPO被否的企业，借壳重组的路得再过3年，如果想继续在A股上市的话，继续IPO估计是重要选择，半年后即可继续IPO;或者是未达到借壳条件的被并购，这个也会加强监管。

根据在《首次公开发行股票并上市管理办法》第三十九条规定:股票发行申请未获核准的，自中国证监会作出不予核准决定之日起 6 个月后，发行人可再次提出股票发行申请。

根据广证恒生此前研报统计情况来看，从通过率来看，二次申请IPO成功率高达90.7%;从申请间隔时间来看，平均二次IPO的时间为2.33年，71.34%的企业在三年内选择二次IPO。

从申请时间间隔看，距离第二次申请最短的是186天，最长的有6.91年，平均二次IPO的时间为2.33年，有15.29%的企业选择在一年内二次申请IPO，有54.78%的企业选择在两年内再次申请上市，71.34%的企业在三年内选择二次IPO，28.66%企业选择三年后再次重启IPO。

最近三年146家企业被否

Wind数据显示，最近3年，已有146家企业IPO被否，这意味着这些企业目前都不适合进行借壳。值得注意的是，其中有的企业已经通过重新IPO完成上市，如2015年3月被否的中公高科(603860,诊股)，就已经在2017年8月挂牌上市。

表1:146家IPO被否企业一览

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分区域来看，传统的IPO大省(市)广东、浙江、北京、江苏、上海等地被否的企业较多，分别有26家、20家、14家、13家、13家企业IPO被否。

表2:各省区市IPO被否数量

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分板块来看，上海主板有52家被否，深圳中小板、创业板分别有23家、71家被否。

表3:分板块被否情况

从各家券商主承销情况来看，国金证券(600109,诊股)、招商证券(600999,诊股)各有10个项目(企业IPO)被否，海通证券(600837,诊股)8个项目被否，安信证券、广发证券(000776,诊股)、申万宏源(000166,诊股)证券、兴业证券(601377,诊股)、中信证券(600030,诊股)等也均有7个项目被否，中德证券、国海证券(000750,诊股)、国信证券(002736,诊股)、华林证券等另外38家券商也有项目被否。

表4:按主承销商被否情况

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壳股利好还是利空?

一位私募投资人士表示，IPO被否企业3年内不得借壳，这一规定将进一步打击壳股价值，过往壳股炒作都是重组概念，如今在监管从严背景下，壳股的出路又受到重磅打压。

经过近几年的去泡沫，大量壳股市值已经大幅缩水。据统计，目前20亿元市值以下股票已经多达167只(不含上市未开板新股)，这其中很多是主营业务不佳的类壳股。

不过，也有市场人士认为，这或许反倒会利好壳股，因为对于一些担心IPO无法通过的企业，可能选择借壳重组或一般的并购重组，将资产装入上市公司。

图2:部分低市值公司一览

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