近期美元和美债价格齐跌的现象实在令人费解，投行在最新报告中剖析了背后隐藏的两大真相，同时还指出，比起美国加息，美国正在启动的一场罕见“财政实验”将带来更强烈的冲击。

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近期美元持续走低已经不是什么新鲜事，但是当上周强劲的CPI数据公布之后，美元和美债价格依然大幅下挫却令许多人相当费解。有投行分析指出，美元跌个不停的原因并不难理解，美国正在启动的一场“财政实验”才是最大的谜团，接下来美元和黄金哪个会率先爆发都因此成为未知数。

美元为什么总是跌？顶级投行德银给出一个新见解

赵昀熙：美国正启动一场惊人实验！美元黄金谁会率先爆发？。黄金|实验|美国|爆发|启动|美元---

对于美元近期的疲态，这个问题的答案既简单又复杂。事实上，美债收益率上行恰好是导致美元下跌的重要因素之一。收益率上涨意味着国债价格的下跌，国债价格下跌则意味着市场愿意购买的人减少了，美元资产因此受到冷落。过去几年的交易和投资模式已经出现了巨大的变化。

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两个核心问题是造成美元疲软的真正原因。一个是美国/美元资产估值过高。以美股为例，当前股票市盈率水平和债券的市价溢价均处于20世纪60年代以来的峰值水平。换句话说，美债和美股的价格已经不可能处于同步上涨的节奏中。两者内在关系的变化决定了美元会因为资产价格下滑而走弱。

另一个因素则是美国经常帐和财政平衡在未来几年持续恶化的前景预期。美国大肆推进的财政刺激势必会导致债券公允价格的走低和通胀风险溢价的提升。而在充分就业的状态下，国内需求无法得到全面释放，出口需要进一步增长，这将导致经常帐方面的变化。两相叠加之下，美国双重赤字在未来两年可能会导致GDP受到3%左右的负面影响。

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美国正开启前所未有的“财政实验” 美元大熊市将至？

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本月12日，美国白宫向国会提交的2019年财政联邦政府预算报告显示，2019年美国财政赤字将增至2017年的两倍，达到9840亿美元。未来10年赤字总额将达到7万亿美元，公共债务接近30万亿美元。麦格理指出，美国正在开启前所未有的“财政实验”。美国预算的迅速恶化以及随之而来的资金需求增加将比美国加息带来更巨大的影响。

在美国失业率已经非常低的情况下，这场“实验”可能会导致更加严重的预算赤字。麦格理指出，过去驱动美元的因素——财政政策——正在重新回归。在过去30年中，美元汇价的变动都与美国政府预算平衡状况有关，如下图所示：

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在1995年到2002年期间，美元升值了32%，因为克林顿政府收紧了财政政策。而在2002年到2008年间美元则暴跌了25%，因为在布什减税之后政府预算出现恶化。

预算赤字占GDP比重在2019年势必会超过5%，随着贸易平衡恶化，不断恶化的预算平衡将导致美元贬值。这意味着从2017年初开始的美元抛售潮还要持续很长时间，美元大熊市才刚刚启动。

分析师/赵昀熙