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揭秘美元下跌元凶:美债收益率

以下是德银揭秘美元下跌元凶的观点:

我们已经进入了2018年，我们最近在迈阿密的贸易技术外汇会议上得到的反馈是，市场仍在努力理解或拥抱美元的疲软。美国国债收益率正急剧上升，但美元却如此疲软，这又怎么可能呢?答案很简单:不是尽管收益率升高，美元下跌，而是正是因为它们。较高的收益率意味着较低的债券价格，而美国债券走低，是因为投资者不想购买这些债券。这与前几年完全不同。

美元走软最终会回到今年美元的两个主要问题。首先，美国的资产估值极度紧张。正如我们在2018年的外汇展望中所指出的那样，衡量股票市盈率和债券的时间溢价综合指标，达到了自上世纪60年代以来的最高水平。简而言之，美国债券和股票价格不能同时上涨。这种相关性在结构性上利空美元，因为它抑制了美国债券和股票市场的持续资金流入。

第二个问题是，不管资产估值如何，美国的双赤字(经常账户和财政平衡的总和)将在未来几年急剧恶化。美国国会最近通过的额外财政刺激措施，不仅通过提高债券发行和通胀风险溢价效应，推低了债券的公允价值，而且还将通过进口乘数效应扩大当前账户的规模。当经济受到充分就业的刺激时，吸收内需的唯一途径就是增加进口。在保守的假设下，未来两年美国的两大赤字将恶化，料将超过GDP的3%。

这一切的镜像是，无论如何，欧洲和日本的流动图景都在显著改善。我们之前已经写过关于欧洲的积极的流动动态，因为欧洲央行的非常规政策导致的流动性扭曲正在开始调整。但近年来，日本的基本平衡也达到了4%的盈余，这得益于服务平衡(中国游客)的大幅改善，以及流入美国的日本资金的崩跌:美国国债根本没有提供足够的持续时间补偿。综上所述，拥抱美元的弱势吧，其熊途漫漫。

美元下周前景展望及操作策略

美元指数:靠近2011年上升趋势线

本周美元指数迅速反转过去几周累积的涨幅，目前指数自9月低点的下降趋势线反弹，不过料后市动能有限。空头有可能借助周初的反弹时机进场，重要水平关注自2011年开始的长期上升趋势线(现位于87)。

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