两大利好突袭美元“涨”声响起德银揭秘美元下跌真正“元凶” 　　周五(2月16日)欧美时段盘中

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　　周五(2月16日)欧美时段盘中，多头在大年初一收获两大利好，美元备受鼓舞重新站上89关口。日内公布的美国进出口物价指数、新屋开工以及营建许可均表现强劲，此外，欧洲央行执委科尔的讲话浇灭了欧元多头的热情。在这两大利好的提振下，美元终于露出笑颜。近期以来，尽管美国通胀显示出回升迹象，美元却持续下挫，对此德银给出了自己的看法。

　　两大利好传来美元强势反弹重新站上89关口

　　由于进口石油和一系列其他商品的价格上涨，美国1月份进口价格涨幅超过预期，这可能会在未来几个月提振通货膨胀。

　　美国劳工部周五公布，1月进口物价环比上涨1.0%，12月上修至0.2%。此前分析师预估，1月进口物价上涨0.6%，此前12月的增幅为0.1%。

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（美国进口物价月率走势，来源：Zerohedge、FX168财经网）

　　在截至今年1月的12个月里，进口价格上涨3.6%，为2017年4月以来最大增幅，较12月的3.2%有所加快。

　　该报告还显示，1月出口价格上涨0.8%，12月上涨0.1%。出口价格同比增长3.4%，为去年3月以来最大增幅，12月为上升2.8%。

　　本周公布的数据显示，1月份消费者和生产者价格出现加速。这一增长增强了人们对今年通胀将上升的预期，并有可能突破美联储2%的目标。

　　预计通胀将受到劳动力市场紧缩、美元疲软以及财政刺激措施的推动，这些措施包括1.5万亿美元的减税计划和增加政府支出。

　　较高的通胀率可能会促使美联储在今年提高利率方面比目前预期的更为激进。美联储预计今年3月将有3次加息，预计3月将首次加息。

　　与此同时公布的另外两项数据也表现强劲。受独栋房屋建筑反弹的推动，1月新屋开工数攀升至逾一年高位，随着建筑许可飙升至2007年以来的最高水平，可能还会进一步增加。

　　美国商务部周五公布，经季节调整后的房屋开工年率跳升9.7%，年率为132.6万套，为自2016年10月以来的最高水平。

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（美国新屋开工走势，来源：Zerohedge、FX168财经网）

　　建筑许可在1月份猛增7.4%，达到139.6万套，为自2007年6月以来的最高水平。

　　房地产市场的需求正受到劳动力市场紧缩的推动，但抵押贷款利率和房价的上升可能会减缓这一势头。尽管目前的失业率处于17年低点4.1%，但年工资增幅仍未超过3%。

　　相比之下，去年11月的房价涨幅超过了6%。抵押贷款金融机构房贷美称，本周30年期固定抵押贷款利率升至4.38%，为2014年4月以来的最高水平，较前一周的4.32%有所上升。

　　数据公布之后，美元指数延续涨势，站上89关口，最高触及89.05。

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（美元指数30分钟走势图，来源：FX168财经网）

　　除了靓丽数据给予美元支撑之外，欧洲央行官员的最新讲话也提振了多头。

　　欧洲央行执委科尔日内稍早表示，欧洲央行利率在购债计划结束前不会上升。欧洲央行政策制定者一致同意政策的次序。

　　科尔这一表态传来之后，欧元/美元转而下滑，随后刷新日低至1.24295，美元随即很快逆转跌势转而上涨。美元/加元短线上扬，日内涨幅扩大至0.5%，刷新两日内高点至1.25478。

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（欧元/美元30分钟走势图，来源：FX168财经网）

　　德银揭秘美元下跌元凶：美债收益率

　　本周早些时候，在强于预期的CPI数据出炉之后，美元和美国债券价格出现了一种奇怪的、无法解释的、持续的暴跌，也导致股市飙升，促使花旗至少一名交易员大喊：“伙计们，醒醒，这不是风险的积极因素”。

　　不过话说回来，也许这并不完全是无法解释的。

　　正如德意志银行外汇策略师George Saravelos所写的那样，他已经收到了无数的询问，即在美国收益率急剧上升之际，美元为何却表现如此疲软？

　　他认为答案很简单：不是尽管收益率升高，美元下跌，而是正是因为它们。较高的收益率意味着较低的债券价格，而美国债券走低，是因为投资者不愿购买它们，或者正如他所说的，“这与前几年完全不同。”

　　以下是德银的观点：

　　美元走软归咎于收益率走势。

　　我们已经进入了2018年，我们最近在迈阿密的贸易技术外汇会议上得到的反馈是，市场仍在努力理解或拥抱美元的疲软。美国国债收益率正急剧上升，但美元却如此疲软，这又怎么可能呢？答案很简单：不是尽管收益率升高，美元下跌，而是正是因为它们。较高的收益率意味着较低的债券价格，而美国债券走低，是因为投资者不想购买这些债券。这与前几年完全不同。

　　美元走软最终会回到今年美元的两个主要问题。首先，美国的资产估值极度紧张。正如我们在2018年的外汇展望中所指出的那样，衡量股票市盈率和债券的时间溢价综合指标，达到了自上世纪60年代以来的最高水平。简而言之，美国债券和股票价格不能同时上涨。这种相关性在结构性上利空美元，因为它抑制了美国债券和股票市场的持续资金流入。

　　第二个问题是，不管资产估值如何，美国的双赤字(经常账户和财政平衡的总和)将在未来几年急剧恶化。美国国会最近通过的额外财政刺激措施，不仅通过提高债券发行和通胀风险溢价效应，推低了债券的公允价值，而且还将通过进口乘数效应扩大当前账户的规模。当经济受到充分就业的刺激时，吸收内需的唯一途径就是增加进口。在保守的假设下，未来两年美国的两大赤字将恶化，料将超过GDP的3%。

　　这一切的镜像是，无论如何，欧洲和日本的流动图景都在显著改善。我们之前已经写过关于欧洲的积极的流动动态，因为欧洲央行的非常规政策导致的流动性扭曲正在开始调整。但近年来，日本的基本平衡也达到了4%的盈余，这得益于服务平衡(中国游客)的大幅改善，以及流入美国的日本资金的崩跌：美国国债根本没有提供足够的持续时间补偿。综上所述，拥抱美元的弱势吧，其熊途漫漫。

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