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年报漫谈：有钱后的日子，再说方大炭素的现金流

在我第一次看到供给侧改革方案的时候，后背都是汗。90年代下重手下岗分流，我正在大学校园里学会计，有一门主课叫企业管理，核心思想就是现代化企业改革。那是一场残酷的运动，即便是我的大学老师，对当时的企业改革意见分歧也非常大。学生们更是学的一头雾水，而社会上更是代价惨烈。

而新一版的供给侧改革，几乎就是当年下岗分流的温柔版。我不知道不下重手能否起到改革的效果，也不知道执行过程中会不会发生偏差导致社会动荡。

惊喜的是，经过几年的洗礼，2017年开始经济复苏，供给侧改革竟然带来的是欣喜的结果。无论是钢铁还是煤炭，都在凤凰涅槃之后获得了新生。

由于淘汰了过剩产能，在低端的高污染地方保护政策下的企业被强制关门后，真正的行业龙头终于可以在市场竞争中扬眉吐气了，反倒是原以为受损最严重的企业，恢复的最快。比如钢铁行业，众多背着重负的钢企都迅速回血，营收利润双丰收。

而作为钢铁产业升级的核心部件生产商的方大炭素，更是直接的受益者。在2017年，利润和股价都飙升。

本专栏曾经根据2017年的半年报分析过方大炭素的现金流。随着方大炭素2017年年报的披露，原文中的推论都在年报中变成了现实。今天我们把年报里的内容再过一遍，如果再遇到类似的“涨价”行情，可以根据企业的应对措施来判断企业的真实盈利能力。

一、2017年盈利大幅提升的原因

1、前几年，国际经济复苏乏力，国内经济增速放缓，大多数炭素企业经营亏损，很多企业资金链难以支撑正常生产及营销，出现停产、半停产、大幅度减产，整个行业呈现大幅度减产态势。在国际市场，石墨电极生产企业亏损严重，大型的炭素公司相继关停了几家石墨电极生产企业，形成了石墨电极产能缺口。

2、炭素产品工艺流程及生产周期比较长，市场需求出现变化，不能实现短期内迅速增产。

3、生产石墨电极的原材料料如针状焦等价格大幅上涨，生产成本快速上升，小型炭素企业复产、开工率低。大规格石墨电极因为受优质原料供给和设备的瓶颈限制，产品缺口短期内难以弥补。同时，受环保等因素的影响，石墨电极生产无法放量。

4、近年以来，受供给侧结构性改革的积极影响，钢铁行业去产能、取缔地条钢、加强环保等因素影响。电炉炼钢比快速上升，使得电炉炼钢用石墨电极需求量出现较大幅度增长。

综合以上主要因素，报告期，石墨电极市场呈现为需求的增量大于供给的增量。石墨电极总体价格上扬，行业内炭素企业整体盈利水平提高。

2017年产销量增幅不算太大，石墨电极产量为59.09万吨，与上年同期相比增长15.71%。石墨电极销售量59.17万吨，与上年同期相比增长率为19.88%。但由于价格暴涨，导致业绩飙升。

谁曾想到，供给侧改改、去库存、去产能的后果是让传统行业的企业重新焕发了青春。不过也有一定的隐忧，原材料、半成品的涨价，对终端产品的影响也是巨大的，这部分成本终将会影响整个社会经济状况。

二、方大炭素的2017年财务报表

1、利润表

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虽然方大炭素近年来一直保持盈利，但从未像2017年这样业绩迅猛爆发。2017年公司生产石墨炭素制品17.8万吨（其中：石墨电极15.7万吨，炭砖1.8万吨），生产铁精粉77.97万吨；营业总收入实现835,047万元，同比增长248.62%；归属于母公司的净利润362,041.86万元，同比增长5267.65%。

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由于涨价的因素，在产量变动不大的情况下，方大炭素的毛利率、净利率直线拉升。

高速增长的业绩，其实也掩盖了一些客观存在的问题。在投资者疯狂的追捧方大炭素的股价的时候，反倒是方大炭素的管理层更加理智。

2017年8月2日，方大炭素公告回复上交所的询问函：受国家淘汰落后产能，取缔“地条钢”，废钢供给增加，价格下降；钢材价格上涨等因素影响，电炉炼钢的比例出现恢复性增长，使得炼钢用石墨电极需求量出现增长。但是公司产能利用已经饱和，短期内无扩产计划，同行业企业在加速复产，公司石墨电极价格及下游市场能否维持现有水平，存在不确定性。

2、资产负债表

方大炭素的经营一直是谨小慎微的风格，这也成就了公司多年来风风雨雨屹立不倒的基础。因此资产负债率常年在30%以下，2017年的资产负债率在27%左右。

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对于绝大多数企业来说，营收暴增的必然结果是应收账款增加，而方大炭素的应收账款却有一定幅度的减少，应收票据有了一定幅度的增加。

这说明企业比较强势，大部分业务都是现金结算（甚至预收账款），即便是无法现款结算的，也多以安全性更高的票据结算。

这些数据和利润表的营业收入以及现金流量表的经营性现金流量互相印证。

在企业营收大幅增加的情况下，验证这部分营收的可靠性的方法就是对比资产负债表的应收账款和现金流量表的经营性现金流量情况。

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公司的总资产较上年有了较大幅度的增加，其中增幅最大的是其他流动资产和应收票据。通过年报附录可以得知，其他流动资产其实主要是方大炭素购买的银行理财产品，应收票据则是最安全的由银行承担风险的一种实质上的应收账款。

可见增加的资产都是非常优质的资产。

那么问题来了，为什么有钱不去扩大生产线而是买理财产品呢？

其实是因为方大炭素经历太多苦难了，过惯了穷日子，并没有被突如其来的乍富冲昏了头脑：

（1）公司的净利率常年在10%以下，而2015-2016年甚至在1%以下，如此低的净利率必然给公司带来了巨大的经营压力，因为这样低的盈利能力甚至还不如去买理财产品。

（2）公司很清晰自己的行业地位，正如公告中所言，同行业企业正在复产，一旦形成规模，公司的产品优势将荡然无存，价格势必迅速下滑。对于这种技术护城河并不深的企业来说，久经沙场活下来才是第一位的。只要活着，美好的事情就会出现，但前提是要活下来。盲目扩产可能会导致丧失价格优势，从而陷入经营泥沼。

所以，对于此类企业，买理财而非扩产，并非不思进取的表现，而是基于市场经验，审时度势的结果，有投资者抱怨与其让被投资的公司买理财，还不如自己去买理财。但是这种谨慎的作风，恰恰是对股民负责。

如果像某些搞生态链的企业，盲目扩大规模，借机把资产做的巨大，再通过各种手段从股市融资，最终资金链断裂，受伤的还是股民。

3、现金流量表

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从经营性现金流量净额来看，方大炭素是一家经营非常谨慎的公司，即便是在最为艰辛的年份，也不会为了营造业绩而去盲目扩大营收。坚持尽可能的现款交易，所以应收账款相对较低，回款率较高，经营性现金流量比较健康。

而收到现金后也没有进行乱投资乱收购，2017年，仅仅小心的收购了江苏喜科墨51%股权（4亿元），又花了6000万收购了合肥炭素的47.89%的股权从控股子公司变为全资子公司。

从现金流操作来看，经营如此稳健，对投资者如此负责任的企业，仅仅因为购买理财产品，居然还受到一些股民的不思进取的嘲讽，我感觉这类投资者比较适合购买乐视网、保千里这种擅长做大生态链的充满朝气的企业。

三、分享经营成果

充分考虑公司的盈利情况、当前所处行业的特点以及未来的现金流状况、资金需求等因素，兼顾公司可持续发展与股东回报的需求，公司2017年度利润分配预案为:以 2017年12月31日总股本 1,788,794,378股为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利19.00元（含税），共计派发现金股利3,398,709,318.20元,剩余未分配利润转入下一年度。拟分配现金红利总额占当年归属于上市公司股东的净利润的93.88%。

真是一家良心公司。

四、2018年展望

（一）行业趋势

1、炭素行业总体形势企稳向好。行业内绝大多数企业产量、销量、效益均有所提升。炭素产品中以石墨电极为例，较以往年度比，需求呈上升趋势。

2、目前，我国已经成为全球最大的石墨电极产销国，据中国炭素行业协会不完全统计，石墨电极国内产能约100万吨，2017年产量约60万吨（国内产能数据来源于中国炭素行业协会2017年第10期《中国炭素》刊文），产能利用率的比例很低。主要是受行业特性：流动资金投入较大、生产周期长、环保成本投入较大、上游原材料价格上涨、优质原料紧缺、技术壁垒、产品保供能力、产品稳定性、售后服务等多方面因素的影响，制约了小炭素企业产能的释放。综合实力较强、具备高端产品生产能力的大型炭素企业竞争优势愈加明显。

3、炭素制品是国民经济基础行业和很多高科技领域不可缺少的难以替代的导电材料、结构材料和功能材料，具有良好的市场潜力。满足市场的多样化需求，优化炭素制品结构、提升产品质量、研制开发新产品、发展高端炭素材料，顺应高端制造业和新能源技术等新兴产业对炭素材料日益旺盛的发展需求, 推动炭素产业从量的增加转为质的提升已是必然趋势。

4、报告期，主要受国外矿山企业产能不断释放，国内下游钢铁企业炼铁原料的结构性调整，铁矿石市场整体供大于求的格局没有明显变化，国内矿山企业效益依然偏低。铁矿石供求关系呈现出的过剩现象将对矿山企业形成较大压力。

（二）行业风险

1、石油焦、煤沥青、煅后焦、针状焦等主要原材料价格可能持续上涨，将增加产品的制造成本；炭素行业相关下游钢铁、黄磷、工业硅受产业调控等政策因素的影响，对炭素制品需求低于预期，供求平衡，可能影响产品价格下行；上下游价格变动的因素都有可能影响公司的利润空间。

2、行业内企业缺乏强自律，未在创新发展、提质降耗、控产保效上下功夫，盲目复产、增产、新建，或形成新的一轮产能过剩，市场价格战、份额战或重现。将会冲击产品的盈利空间。

3、公司非常重视环境保护工作，努力打造绿色生态环保型企业，需要持续加大环保和安全投入，一定程度上会增加公司经营成本。