业绩周报简评（国开债）（2.5-2.9）业绩

业绩，是对金融投资结果的定量描述，在具体形式上表现为投资回报率，譬如年化收益率、持有期收益率等。业绩的精确衡量和准确评价，不仅能够准确评估出投资活动的收益能力，还会揭示市场的主要盈利因素，并有助于提高或修正未来的投资策略。

现状与问题

市场长期缺乏衡量债券投资收益的指数。

目前，编制债券指数的权威机构仅有中债登，其所编制的全市场口径指数，种类覆盖齐全，还根据不同期限段分别提供了净价、全价及财富等三种不同的复利处理指数。通过观察中债登全市场指数，可较好反映市场的系统性收益，并与自有组合的业绩进行比较，对业绩差异进行简单的分解。但，受限于全市场指数的成分个券数量众多、新老个券流动性差异较大、以及按流通量配比繁琐等因素，投资者仅能作为参考，而不能实现精确复制。

全市场指数较难满足机构投资的收益目标。

以配置为主的机构持有的债券品种并不是完全分散的，这一方面是债券投资者的喜新厌旧态度，偏好交易新发债券、流通量大的债券，而对于老旧债券则以长期持有为主；另一方面是不满足获取市场平均收益的业绩压力，全市场指数所计算的收益，由于包含了大量不活跃债券，其波幅最小，在牛市行情中低估收益，在熊市中低估亏损；此外，复制成本随着个券数目的增加而急剧增加，强大而灵活的系统可较好的解决管理效率的问题，但仍无法解决随着而来的交易和处置的问题。

债券市场的业绩分析较简单，缺乏风险和收益的平衡。

目前市场通常将债券业绩简单划分为资本利得和票息收入，并采取迎合业绩考核的方式灵活调整账户分类，这在债券投资业务初期，好处显而易见，但随着业务持续，对业绩稳定性和持续性的要求会逐渐提升。这种划分的弊端也逐渐凸显，不仅无法合理分析投资收益的主要驱动因素，也无法评估交易团队是否具备捕捉交易时机、选择交易价格的投资能力。容易造成激进的业绩要求带来激进的交易，为博取超额回报，让机构在缺乏投资能力的情况下，承受了过度的市场风险和操作风险。

我们的解决方案

债券业绩分析是一套基于收益率曲线和个券差异的分解方法。简单而言，就是建立了一种将债券投资收益与各类影响债券价格因素之间的对应关系。运用这一方法，可逐步剥离影响债券业绩的诸多因素，包括交易议价能力、持有时间、票息率、交易时机把握、个券筛选能力等，整体的架构参见如下示意图。

我们通过方法研究、技术选型和数据验证，实现了具有自身特色的业绩分解方法体系，能够较好的适用于国内债券投资，逐层解构收益驱动因素以及逐日跟踪投组收益。为提高本方法的可理解性和可跟踪性，我们采取最透明简单、可复制回溯的方法，构建了一批等权重的债券组合，用以代表不同类型策略的持券仓位。同时，为保证策略组合的业绩可比性、避免成本价和议价能力所带来的差异性，相关价格均采取中债估值。

在此基础之上，我们设计了本份周报产品，以持续跟踪基础投组的收益情况，为市场投资机构的业绩考核、投资决策等提供参考基准。

组合建立

首先按待偿期分为1-3年、5-7年、7-10年三个较为常用的期限段，并在各待偿期中筛选出5只流动性最好的国开债（每月初调整一次），构建了三个的等比例的国开债组合，以跟踪各期限段的组合收益情况。

组合构成

本周，短期(1-3Y)组合最活跃的个券是17国开09，中期(5-7Y)组合最活跃的个券是17国开08，长期(7-10Y)组合最活跃的个券是17国开15。