公司 | 爱迪尔毛利率下滑斥巨资并购标的公司估值暴涨为哪般爱迪尔拟收购标的

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正文开始：

爱迪尔拟收购标的均在一年间估值暴涨，虽然给出了业绩承诺，但这些业绩承诺一旦完不成，并购产生的高额商誉也将面临减值风险，届时对于公司净利润也会是很大的冲击

《投资者报》采访人员周月明

近几年，珠宝上市公司都在快马加鞭地“买买买”，钻石珠宝企业爱迪尔（002740.SZ）于2017年年底发布公告称，将斥资16亿元收购千年珠宝100%股权及蜀茂钻石 100%股权，其中，千年珠宝预估值9亿元，蜀茂钻石预估值7亿元。

那么，爱迪尔经营状况如何？此番收购标的的资质又怎样呢？《投资者报》采访人员就上述问题致电致函公司相关负责人，有王姓负责人称将先阅读采访提纲，但截至发稿并未给予答复。

毛利率大幅下滑

从近几年的业绩情况来看，爱迪尔的业绩不是太稳定。2015年至2017年前三季度，公司营收分别为8.4亿元、11.84亿元、14.96亿元，同比增幅分别为-5%、41%、94%，同期净利润分别为6737万元、5779万元、6487万元，同比增幅分别为-22%、-14%、64%。不过相较于大幅扩张的营收规模，爱迪尔的净利润增长速度并没有跟上，这也意味着公司的毛利率情况表现不佳。财报数据显示，2015年至2017年前三季度，公司毛利率下滑较大，分别为21%、11%、8%，不到两年下降了13个百分点。

公司称，毛利率下滑与让渡利益给终端商家有较大关系。公司的销售渠道主要以加盟商渠道为主。截至 2017 年前三季度，爱迪尔自营店只有 3 家，加盟店达到525 家。目前来看，公司采取的是牺牲毛利率、利薄量大的销售策略，这对于爱迪尔来说是否是一个有长期竞争力的策略还有待观察。

加盟模式虽然相对来说资产较轻，对资金链比较有利，但从目前公司的经营现金流情况看，爱迪尔的“造血”能力仍然不佳，2015年至2017年前三季度，经营活动现金流净额一直为负，分别为-1.03亿元、-3017万元、-4.25亿元，2017年前三季度同比下滑89%。这是否意味着公司除了让渡利益给终端店铺，也给了这些店铺更宽松的账期，虽然令营收规模激增，但实际进账的“真金白银”并不足。对于这些疑问，《投资者报》采访人员也询问了公司，但未得到解答。

那么，爱迪尔扩张的资金又从哪里来呢？从筹资现金流与负债率上可以看出，公司近几年在不断融资，2015年至2017年前三季度，其筹资现金流净额分别为2.75亿元、5.37亿元、1.49亿元，负债率分别为19%、27%、38%，不到两年时间上涨约20个百分点。

并购标的盈利能力存疑

一边融资，一边“买买买”。对于前面所说的两笔收购，爱迪尔称，将有助于自身进一步丰富其产品种类并使原有的产品、渠道、市场进一步升级，开拓全国市场，提升综合竞争力。

不过，这两家标的公司是否值这么多钱，真实盈利能力又如何呢？

据并购预案称，2016年7月，爱迪尔金鼎投资中心就曾以货币资金6800万元增资千年珠宝，出资比例占13%。以此计算，千年珠宝的整体估值在当时约为5.06亿元。但截至2017年9月，仅仅一年多，千年珠宝估值却达到了9亿元，增幅高达77.87%。

蜀茂钻石也存在与千年珠宝类似的情形。2016年6月，蜀茂钻石整体估值约为9500万元，但到了2017年9月却暴涨至7亿元。如此“火箭般”增长的估值，依据是什么？投资者对此产生了疑问。

再细看这两家标的公司的经营情况，2015年至2017年前三季度，千年珠宝营收分别为4.59亿元、5.14亿元和4.6亿元，净利润分别为1376万元、4305万元和3309万元。

蜀茂钻石同期营业收入分别为6249万元、2.94亿元和2.32亿元，净利润分别为471万元、3765万元和2584万元。与其猛增的估值一样，其各项财务指标也火速增长，2016年其营收同比增长390%，净利润同比增长698%。2015年，其净利润才只有471万元，是如何做到短短一年之内业绩猛增的？对此公司并未过多披露。

从整个行业环境来看，蜀茂钻石的经营情况甚至大大超过了同行业上市公司。

在以钻石饰品为主营业务的上市公司中，大多数公司2016年的盈利水平都处于微涨甚至下跌状态。比如通灵珠宝2016年营收同比增长12.52%，净利润同比增长22.3%，都远远低于蜀茂钻石。而爱迪尔自身2016年钻石镶嵌饰品实现营收7.08亿元，占全年营收的59.79%，还同比下降了5.35%，远远不及蜀茂钻石。

值得注意的是，蜀茂钻石同时也代理爱迪尔的系列钻石产品，这就造成了一定逻辑冲突。为何销售同类产品，爱迪尔自己营收下滑，但蜀茂钻石却逆势飞涨？蜀茂钻石代理销售的爱迪尔钻石系列占总营收比例多少？对于这些疑问，爱迪尔方面也未做出更多解答。

此外，这两家标的公司的经营现金流状况也并不太好。蜀茂钻石2015年至2017年前三季度经营现金流量净额都均为负数，分别为-1279万元、-5774万元和-3784万元，虽然业绩大幅飞升，但真正产生的“真金白银”并没有多少。同期，千年珠宝经营现金流量净额分别为-1.52亿元、-4382万元和200万元，情况也并不太乐观。

高额估值的同时，这两家标的公司也都给出了高额的业绩承诺。根据千年珠宝的初步利润承诺，2017年度的净利润数不低于5200万元；2017年度和2018年度累计净利润数不低于1.19亿元；2017~2019年度的累计净利润数不低于2亿元；2017~2019年度和2020年度的累计净利润数不低于2.97亿元。蜀茂钻石的初步将利润承诺则是：2017年度的净利润数不低于4050万元，2017年度和2018年度的累计净利润数不低于9750万元；2017年度、2018年度和2019年度的累计净利润数不低于1.71亿元；2017年度、2018年度、2019年度和2020年度的累计净利润数不低于2.51亿元。

这些业绩承诺一旦完不成，公司并购产生的高额商誉也将进行减值，届时，对于公司净利润来说也会是很大的冲击。

截至2月9日，公司股价7元，市盈率29倍，自2017年12月18日股价达到近期高点10.85元以来，一直处于下跌状态，这也在一定程度上反映了投资者对公司本次并购公告的态度。■

（本文内容仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资须谨慎）

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