秋实评论：小狗电器不宜“带病”上市
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文/秋实，著名家电产业观察家、评论家
来源：秋实财经
关键词：小狗电器 IPO 风险投资 智能小家电
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小狗电器要IPO了！此消息让业内颇感意外。一家以代工为主的商贸企业，借助电商平台销售ODM产品欲谋求上市“圈钱”，其野心和勇气可嘉！近期，小狗电器一方面负面消息缠身，另一方面遇上最严发审委，其IPO会顺利吗？
谁是小狗？
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据公开工商信息显示，小狗电器成立于1999年7月，其前身是小狗电器（北京）有限公司，是一家主要从事研发、销售吸尘器、扫地机器人及除螨仪等家用清洁电器的高新技术企业。
小狗电器是近几年伴随电商发展而诞生的一家淘品牌，其全称为小狗电器互联网科技(北京)股份有限公司，委托加工生产吸尘器、除螨仪、扫地机器人等小众类家电产品并在京东、淘宝、天猫等电商平台销售。于2016年12月在新三板挂牌。
准确地说，小狗电器更像是一家电商运营商，没有自己的生产和制造。
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小狗电器国抽不合格，被央视曝光
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日前，中央电视台《消费主张》曝光了小狗电器智能吸尘器国抽不合格。不合格项为结构项目不合格。被曝光的小狗牌智能吸尘器，规格型号为V-M611-100-240V，制造商为小狗电器互联网科技（北京）股份有限公司，生产商为昆山万润电子科技有限公司于2017年4月12日生产的。
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该抽检结果是国家质检总局2017年第4批吸尘器（扫地机器人）产品质量国家监督抽查结果，共抽查了江苏、浙江、湖北、湖南、广东等5个省19家企业生产的19批次吸尘器（扫地机器人）产品。
据了解，小狗电器已经启动了“召回”决定，被召回的的3185台“小狗”牌智能吸尘器(型号V-M611正是被央视曝光的不合格产品的批次和型号。这一点已经得到国家质检总局官网证实。
小狗电器遇上最严发审委：上市路并不平坦
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近日，小狗电器互联网科技(北京)股份(以下简称"小狗电器")在证监会网站披露招股说明书，公司拟在创业板上市，计划募集资金约6亿元。从融资目的来看，小狗电器主要用于内功修炼，即原有产品升级、新产品研发、营销体系优化及企业信息化建设、建设创新技术研发中心等方面。
然而，小狗电器上市之路或许并不平坦。遇上了最严发审委。
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2017年新一届发审委履职以来，也就是从2017年10月17日至今，中国证监会发审委共审核了133家企业的首发上市申请，其中67家获通过，过会率仅50.3%，56家企业未通过，被否率42%，另外还有4家暂缓表决，6家取消审核。被否企业数量明显呈现较大数量的增长。截至2018年1月26日，IPO过会率直降到34%！
经过对被否企业问题分析，发审委的审核重点集中在：关联交易、持续盈利能力、股权问题、财务问题、合法合规问题、内部控制问题、独立性问题、客户依赖问题、募投项目的合理性问题等核心问题是审核的重点。
独家观点：小狗电器，不宜“带病”上市
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那么，面对如此低的过会率和最严发审委，小狗电器上市之路会平坦吗？
小狗电器到底是什么样的企业呢？存在哪些问题，是否具备上市公司的潜质呢？
1、产品低端，服务差、质量存疑，缺乏创新性，依赖砸广告不可持续
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以追求廉价为其主要竞争手段，和高性价比两码事。据招股说书，小狗电器2016年吸尘器单位成本159.23元/台、除螨仪的单位成本92.57元/台、扫地机器人471.20元/台，据此判定，低端、低价为其主要竞争手段。
另据中国家用电器服务维修协会发布的《2017年度3.15消费者家电服务满意诚信调查结果》显示，在调查中，消费者对小狗电器报修难、维修性差、售后网点少、服务态度差、厂商服务意识不强等问题反映强烈。
高速增长不可持续。广告投入与利润收益倒挂，1:4。从2014年至2017年上半年，小狗电器用于广告和推广费用合计达到2.45亿元，同期净利润总计才0.62亿元，也就是说，相当于小狗电器每赚1块钱就要投出去将近4块钱做广告。
高新技术企业“帽子”还能戴多久？小狗电器在2014年获得《高新技术企业证书》，而小狗电器在过去连续三四年均未达到高新技术企业对研发投入最低3%的要求。否则就面临摘“帽子”。果真如此，小狗电器将无法继续享受高新技术企业15%优惠税率，无疑将会对公司未来产生致命影响。
2、模型简单、模式单一、无核心优势、抗风险差
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小狗电器的模式疑似乐视前期的1.0版本。模式单一：产品单一、渠道单一、盈利模式单一。依赖赚取商品差价的商业模式、严重依赖第三方企业和平台、缺乏自主性、业务独立性脆弱，抗风险能力差，无核心优势。
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小狗电器产品和销售渠道较为单一。数据显示，近三年来，线上销售占直营业务收入比例都超过了80%，而在产品类别方面，吸尘器业务在近三年的主营业务占比上都超过了70%，严重依靠第三方电商平台。
3、体量弱小，实力欠缺，依赖银行贷款
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体量弱小，实力欠缺。据招股书披露，小狗电器在报告期内（2014年~2017年1-6月）的营业收入分别仅为1.28亿元、2.33亿元、5.15亿元和3.2亿元。
采购货款和广告推广费用依赖银行贷款。据小狗电器2018年1月19日发布的《小狗电器互联网科技（北京）股份有限公司关于关联方为公司取得银行授信额度提供担保的关联交易公告》称，公司拟向中国银行股份有限公司北京奥运村支行申请2000万元人民币，期限一年，用于支付采购货款、支付广告、宣传推广费的授信，并由公司控股股东檀冲为公司提供最高额保证担保。
4、财务混乱，诚信遭疑， IPO操之过急，突击变更财务报表
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小狗电器财务混乱、企业诚信遭到质疑。
据《证券市场红周刊》一文《小狗电器采销库存数据混乱 新旧版本财报偏差明显》报道，小狗电器不仅存在购销和库存方面的数据异常，且2014年和2015年度的财务数据还存在两个版本情况。虚增营收千万元，商品采销与库存不符、采购数据异常、两版本财务数据相差明显。除了招股说明书中存在的疑问之外，小狗电器此前发布的财务报告相关数据与招股书的数据存在很大矛盾。不但在资产、负债、所有者权益的数据在两份报告中出现矛盾，利润表、现金流量表中相关数据也是如此。
就在报送招股说明书前后，公司多次发布了包括会计估计变更、会计政策变更以及具体财务数据的差错变更。从时间上看，摆脱不了“为了IPO而临时改动”之嫌疑。
5、多起诉讼在身，研发能力遭质疑
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让小狗电器烦恼的知识产权纠纷，不仅仅是被仿冒和侵权，还有来自行业巨头的诉讼。小狗电器涉及的重大诉讼或仲裁中，有多起诉讼涉及知识产权问题，其中包括与戴森、莱克电气的诉讼。
秋实评论认为，纯电商时代已成过去，新零售时代已经到来。线上线下融合发展的体验型消费方式成为主流。过去那种依赖烧钱引流的“简单粗暴野蛮式”发展理念已被市场抛弃。结合小狗电器目前整体实力、品牌定位、商业模式和舆情分析，并结合监管层面政策动向，我们认为，从长远计，最好的策略是暂缓上市。切勿操之过急，不宜“带病”上市。
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（作者：秋实，著名家电产业观察家、评论家）
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