【晨会】汇率：通胀超预期，英镑扭转颓势精彩晨会

【晨会主持】

郭嘉沂

【晨会助理】

李铭一

通胀超预期，英镑扭转颓势（汇率邵翔）

事件：

英国1月CPI再超预期，英镑兑美元大涨。

点评：

英国1月通胀增速并未如预期跌破3%，尽管能源价格表现不佳，但文娱商品和服务价格的稳健，叠加基期效应，使得英国价格同比上涨速度保持高位。这一表现基本符合英国央行的预期，上周英央行议息表示通胀近期可能保持高位后才会缓慢回落，若经济发展继续符合预期将会更快、更大幅的加息。若3月欧英双方能就脱欧过渡期及启动第二轮谈判达成重要协议，英央行5月加息的概率非常大。

策略研究周报：历史天量背后的博弈- 1月存贷业务观察——司库策略谈第33期（郭益忻）

本周我们结合刚公布的1月份信贷数据，观察1月份存贷业务的变化。1月份信贷创出历史天量，但含金量却相对一般。一般贷款增量不如去年同期，票据、非银被用来撑起规模。1月存款增量稍有好转，但存贷缺口仍在高位，市场资金转松，主动性负债工具利率有所松动，绝对水平却依旧不低。银行面对高企的成本、低效的派生，有很强的动力提高贷款定价，然而企业端却未必可以照单全收。银企拉锯、博弈未来或将延续。

下周操作策略如下：负债端：节前流动性或有小反复，但整体无虞，近两周仍是吸收长期负债良机，也是发行金融债务工具较好窗口；资产端：节后全面复工，前期储备的合意贷款项目可尽快投放；债券可考虑持有部分仓位过节。

上周市场回顾：上周，资金面略有趋紧，但仍整体宽松。央行上周公开市场延续0投放，全周回笼共计2200亿。同业存单发行方面，上周发行量保持4300亿以上水平，带动余额回升1000亿。价格方面，上周继续回落。目前价格可能为阶段性低点。国债方面，一级市场发行4期国债共700亿，3M贴现国债100亿，3Y、7Y、30Y国债各200亿。国债二级市场，上周收益率随资金面维持宽松而继续下行。短端与长端价差10-1期限利差维持在48BP的较高水平。

固定收益日报：中国债市的“独立行情”——中国债市观察第29期（梁士超、王旭）

每日观点：中国债市的“独立行情”。

近期风险资产波动率明显加剧，资产相关性阶段性上升。但我们认为未来高波动率或暂时离场，短久期信用债更受益。

第一，资金和现券目前仍在低波动区间，受其他资产影响不大；

第二，风险资产和无风险资产相关度正在降低；

第三，从波动特征看未来外部市场低波动特征或将延续；

第四，在波动率阶段行飙升退潮、资金波动率降低的环境下，利好短期信用债。

专题：金融“入媒”，存款回表

1月份新增贷款及存款大超预期，从1月份的金融数据看，呈现以下特点：

（1）强贷款支撑社融，影子银行缩表；

（2）节前购物推高居民短贷，企业贷款需求小幅走弱；

（3）企业与非银助力存款同比大增，存款回表支撑负债端稳定；

（4）货币政策短期放松无望，贷款重定价或对债市有所压制；

（5）贷款快步走加重银行资本负担，制约资产投放。

宏观经济月报：融资渠道大挪移 ——评2018年1月货币信贷数据（郭于玮、李苗献）

2018年1月新增人民币贷款规模创下2.9万亿的历史新高，而新增社融规模同比大幅缩水，反映出严监管背景下表外融资需求正在向表内迁移。值得注意的是，社融余额增速已经从2017年12月的12.0%大幅下滑至2018年1月的11.3%。同时，股市交易活跃使非银存款大幅增长，推动M2同比增速反弹。

无论M1增速、社融增速还是汇率变动都显示我国货币条件有收紧迹象。

交通运输周报：部分快递企业17年业绩增速预降；首都、浦东机场停止受理新航线至4月底（张文、徐运义）

本周交运债市与股市回顾：本周交运信用利差整体持续上行，高（AAA）等级和中（AA+）等级交运信用利差均略微增长，低（AA）等级信用利差小幅回落。股市方面，本周沪深300指数下跌10.1%，申万交运指数下跌7.6%。板块方面，所有交运板块均大幅下跌。机场板块下跌10.3%，跌幅最大，其次为航运板块，下跌9.5%。跌幅最小的为物流板块，下跌6.2%。

本周行业动态：航运--本周波罗的海干散货指数（BDI）有所回升，收于1125点，环比上涨2.7%；油运指数（BDTI）为642点，环比下跌2.4%，同比下跌24.1%；本周上海出口集装箱运价指数（SCFI）收于872点，环比下跌1.3%。随着春运人流高峰来临，航空运价整体环比上涨12%，客座率环比上涨4%。

本周行业及公司事件跟踪：2017年物流业总收入8.8万亿元，同比增长11.5%；1月份中国快递物流指数为100.9%，环比回落5.4%；京东成为首个省域范围无人机配送的国家级试点企业；顺丰定制春节高峰应对预案；质检总局、国家标准委发布291项国家标准；日照港集团与中远海运物流组建合资公司；民航局发布关于落实航班正常管理措施有关情况的通告。

公司事件：深赤湾A发布1月生产经营数据，公司将进行重大资产重组；大秦铁路发布1月经营数据；江西长运拟挂牌转让全顺发展51%股权；原尚股份拟出资1000万元设立上海全资子公司；白云机场公布1月生产经营数据；中原高速向交通投资借款6亿元；中信海直将出资0.74亿元合资组建俄制直升机维修企业。

上市企业2017年年度业绩预报：43家交运上市企业公布业绩预报，较上周增加4家：快递企业--韵达股份净利润预计同增20%-48%，顺丰控股净利润预计同增12%-19%；宜昌交运净利润预计同增80%-130%；富临运业净利润预计同增0-50%。

评级&信用事件跟踪：无

钢铁有色周报：唐山“两错峰”常态化，嘉能可钴产量激进扩张（秦源、李铭一）

本周钢市震荡偏弱，螺纹及热轧现价环比无变动，期价分别环比收跌1.67%、1.86%，原料端，普氏铁矿石指数收涨3.73%，焦炭价格下跌4.90%。库存方面，本周钢材社会库存继续快速上升，总库存环比增加143.71万吨（13.36%）、螺纹钢库存环比增加102.97（19.87%）。本周唐山公布 “双错峰”常态化，将从3月15日起针对性地实施钢铁精准化、差别化、区域化错峰生产。目前来看，这一政策仅唐山个例，但作为河北钢铁大市仍有一定导向意义。年后三周我国钢材社会库存有可能超过上年峰值，届时需关注下游复工、市场去库存情况，唐山限产延期遏制供给恢复，对钢价有一定积极影响。本周有色系价格全线下跌，外盘金属价格跌幅普遍在2.4%-5%之间，主要是受原油价格大幅回落、通胀预期消退等方面影响，短期预计与原油价格走势有一定同步性，内盘此前走势偏软、后续回撤幅度有限。上周嘉能可公布2017年金属产量数据，其中钴产量2.74万吨、环比下降0.9万吨；12月Katanga下KCC铜矿项目复产，其2018、2019、2020年钴产量指引分别为1.1万吨、3.4万吨、3.2万吨，生产提前恢复、激进扩张超市场预期；若刚果（金）生产环境不出现大的变故，预计钴价将在2018上半年达到峰值，此后面临较大回调压力。