国盛证券:中国建筑买入评级摘要房建与基建同发力共推新签合同大

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摘要房建与基建同发力共推新签合同大幅增长超预期。公司 2018 年 1 月新签合同额 1793 亿元，同比大幅增长 97.40%，超出预期。

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房建与基建同发力共推新签合同大幅增长超预期。公司 2018 年 1 月新签合同额 1793 亿元，同比大幅增长 97.40%，超出预期。我们分析 1 月订单大幅增长主要原因为: 1)去年春节在 1 月份，工作日偏少，造成整体基数较低。2) 有个别基建订单在去年底可能因为监管等因素推迟至今年一月份才确认签约。分业务类型看，房建新签 1156 亿元，同比增长 55.90%，主要因去年地产商拿地增加，补库存需求增强;基建新签 628 亿元，同比大幅增长290.30%，主要因一月新签国内公路、海外大单较多及个别订单推迟签约所致。分区域看， 1 月份境内/境外同比分别增长 93.90%/260.30%，境外大幅增长主要因去年同期基数较低(同比下滑 75%)。 1 月份新开工面积同降22.40%，新开工增速下滑我们认为主要系一月份施工量统计数据一般波动较大， 2017 年同期同比增长 61%，基数较高。

1月地产销售迎来开门红，土地储备充裕，未来稳健增长可期。 2018 年 1月公司地产业务合约销售额 266 亿元，同增 60.90%，;合约销售面积 207万平方米，同增 98.20%，延续 2017 年 11 月及 12 月高增长趋势。期末在手土地储备 9083 万平方米，同增 19.5%，新购置土地储备 192 万平方米，土地储备总量处在地产龙头前列。 2017 年 5 月，中海地产管理层调整落地，制定 2020 年销售 4000 亿港币目标，对规模提出要求，未来发展有望进入新阶段。根据销售目标 17-20 年地产销售 CAGR 为 20%，未来持续稳健发展可期。

基建订单占比持续提升，业务结构不断优化。 2018 年 1 月基建订单占比已达 35%，较 2017 年提升 2 个 pct。 2017 年前三季度房建业务收入同比增长3.4%，占比 63%，较 2016 年下降 1.62pct;基建业务收入同比大幅增长61.1%，远超房建，占比达到 20%，较 2016 年底提升 2 个 pct，业务结构持续优化。虽然近期 PPP 行业监管趋严，但公司在手基建订单覆盖收入比极高，我们预计未来高毛利率基建业务占比提升趋势不改，未来盈利能力也有望逐步提升。

业绩稳健估值较低，具备较强吸引力。 2011 年至 2016 年，公司业绩 CAGR为 17.15%，并且波动较小，业绩增速及稳定性领先其他建筑央企，此外地产业务贡献归母净利润的 50%左右，但 PE 显著低于其他建筑央企与地产龙头的平均估值水平。公司业绩稳健，估值处在市场洼地，具备较强吸引力。

投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/389/437亿元，分别增长 13%/15%/12%， EPS 分别为 1.13/1.29/1.46 元，当前股价对应三年 PE 分别为 7.9/6.8/6.1 倍，给予买入评级。

风险提示: PPP 落地不达预期、海外经营风险、地产投资新开工等不达预期、地产销售不达预期。