九鼎停牌千日：“融资王”复牌或迎暴跌？金控故事要怎么圆？新三板“融资王”九鼎集团（430719.OC

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新三板“融资王”九鼎集团（430719.OC）近日迎来复牌希望，而这距离最初停牌已过去近1000天。

此前九鼎集团复牌遥遥无期，让投资者们感到十分焦灼。时任九鼎集团副总经理古志鹏曾表示：“我们也想早日复牌，但为什么一直不复牌我们也不知道。我们从股转系统得到的反馈是文件还没审查完。”直至1月24日发布的公告中，九鼎集团仍表示“待股转系统审查完毕后，九鼎集团将尽快申请股票复牌。”

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▲时任九鼎集团合伙人、副总经理古志鹏，2017年7月演讲时说，投资没有捷径可走。

据九鼎集团2月6日发布的最新公告显示，预计复牌时间不迟于 2018 年 2 月 28 日。对于股转系统审查一事，公告则再无提及，业内人士分析这表明相关审查已经完成，也意味着此前因重大资产重组而停牌的九鼎集团，复牌或再无阻碍。

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在即将复牌之际，九鼎集团却面临着市场投资者们的信任危机。被套两年多时间的投资者们心情复杂，既期望公司能顺利复牌，又担心复牌后股价暴跌。

新三板另一PE巨头中科招商因大肆收购而债务高企，股价在两年内跌跌不休，千亿市值蒸发超过95%，2017年年底面临被摘牌和清盘的悲惨境遇。曾与中科招商一起在新三板叱咤风云的九鼎集团，是否会重蹈他人覆辙，遭遇“暴跌魔咒”？

资本运作屡受挫

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在外界看来，九鼎集团停牌的原因一直变幻不定。2015年6月，九鼎集团宣布停牌，当时宣称停牌原因与收购A股公司中江地产有关。当年11月，九鼎系资本与中江地产完成交割后，九鼎集团却并未如期复牌，而是选择了继续停牌，原因是“因收购富通亚洲控股有限公司（下称“富通控股”）构成重大资产重组”。

自2014年登陆新三板后，九鼎集团进行过三次大规模融资，累计募集资金157.86亿元，是新三板当之无愧的“融资王”。在强大的资金储备下，作为PE巨头的九鼎集团在资本市场进行大规模投资并购，估值攀升至千亿元的同时，债务也水涨船高，据九鼎集团公布的2017年半年报数据显示，集团负债总计642.22亿元，相比2013年时的5.83亿元，已增加了逾百倍。

对于九鼎集团而言，收购香港富通控股无疑是其“高光时刻”，后者是香港规模最大的寿险公司。

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2015年9月，从新三板市场募资百亿的九鼎信心满满，以现金方式支付106.88亿港元（约合人民币88.24亿元)，收购香港富通控股100%股权，据业内人士分析，保险资金具有长期稳定性，获得成本较低，能够为九鼎提供长期稳定的资金流。九鼎创始人之一蔡蕾曾表示，在九鼎的新架构中，九鼎完成收购的香港富通保险以及旗下公募基金等，是为了解决九鼎集团资金来源的资金端。

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▲九鼎集团旗下公司。

犹如在操作一盘高风险的资金游戏，九鼎系通过复杂的定增和金融技巧，利用了私募股权、新三板、定增市场的融资规则，通过不断融资获取了“以小博大”的机会。

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在九鼎集团完成对富通控股的收购后，原本顺风顺水的资本运作手法却突然不奏效了。2015年11月，宣布收购香港富通不久，九鼎集团紧接着发布了拟募资55亿元的融资方案。但监管却直接叫停PE机构挂牌新三板以及融资，55亿元融资计划也付诸流水，此后九鼎集团再无在新三板融资。

2015年12月，同样在新三板挂牌的九鼎集团子公司九信资产发布了高达300亿元的融资计划，但到2016年8月，该计划正式宣告失败。

在新三板融资遇阻的同时，九鼎系在A股的融资计划也屡屡受挫，在A股上市的九鼎投资（600053.SH）也发布了一项高达120亿元的融资计划，但迟迟未获监管部门通过。2016年9月14日，九鼎投资宣布将原计划120亿融资下调到至15亿，且改变了融资目的，但即便如此，该融资计划至今仍未获批准。

2016年5月，九鼎发布公告提及了公司通过收购富通亚洲控股有限公司的相关议案，并已取得相关监管部门的批复。但在此之后，九鼎集团则以“股转系统审查需要时间”为理由延迟复牌，据不完全统计，停牌以来至少发布了18次复牌延期公告。

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▲九鼎集团资本运作过程，图片来自“梧桐树下”（梧桐小龙虾）。

彼时的新三板风起云涌，由于2015年27家PE机构横扫市场资金，募资308亿元，占据新三板市场总募资额的近四分之一，PE机构吸收大量社会可投资资本的同时，无形中导致其它实体企业融资困难，引起监管层的注意。尽管九鼎集团资本运作手法屡屡出新，但因为连续的高额融资而引发监管部门的注意，其后的融资计划屡屡搁浅，扩张也因之受阻。

2016年5月27日，全国股转系统下发《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，旨在对私募基金回归主业进行主导，其中提出了8项要求，包括九鼎集团在内的多家PE公司开始经历了一年多时间的自查，复牌也因此遥遥无期。

在中国“去杠杆”的大环境和监管趋严的情况，九鼎集团出现了明显的战略收缩姿态。九鼎系急剧扩张的背后是利用上市公司平台为企业股权投资提供估值和流动性，截至2017年上半年，九鼎集团的负债已达642亿元以上，较2016年底上涨了12.22%，压力不可谓不大。

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金控版图梦难圆

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“我手里的九鼎股票拿了快3年时间，现在九鼎集团旗下各种业务有如此大的变化，我对九鼎集团未来复牌后的情况并不看好。”一位新三板资深投资人士于2月7日坦言。有九鼎集团的投资者心情十分复杂，在他们无法操作股票的买入卖出的两年多时间内，九鼎集团却已“改头换面”。

2015年，因募集资金超过百亿元，九鼎集团和中科招商被誉为新三板“吸金王”，时过境迁，二者却走出了截然不同的扩张道路，中科招商由于囤壳模式遭遇挫折，加上监管环境趋严，股价从最高1300亿元跌至66亿元，并于2017年底被强制摘牌。与之相反，九鼎集团虽然遭遇长达两年多时间的停牌，却因打造金控平台的原因而获利颇丰。

短短两年多时间，九鼎集团已经从私募巨头摇身一变为金控集团。据《无冕财经》梳理发现，此前仅有单一私募基金管理业务的九鼎集团，在新三板获得巨额融资后，投资范围涉及多个领域，包括保险、证券、期货等金融行业，也包括地产、旅游休闲、空港物流等实体产业。而起家的私募基金管理业务在各业务板块中的占比已缩小至10%左右。

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九鼎集团的债务高企与扩张金融版图不无关系。2014年7月3日，昆吾九鼎、同创九鼎、等共出资2亿元成立九泰基金管理有限公司，这也拉开了九鼎集团布局金融版图的帷幕。2014年10月20日，九鼎集团发布公告拟3.6亿控股天源证券有限公司，并在之后更名为九州证券，成功拿下券商牌照。

在保险领域，除了花费百亿港元购买香港富通保险公司以外，2016年九鼎拟出资2亿与其他6家公司发起设立人寿保险公司，暂定名九信人寿，但该事项尚未被保监会核准。

九鼎集团在互联网金融领域频繁发力，2015年5月4日，九鼎发布公告称出资20亿设立旗下网贷平台九信金融，2017年12月，针对旗下主打“熟人借贷”模式的借贷宝，九鼎集团注资25亿元。

此前孜孜追求打造完整金融版图的九鼎集团一反之前大肆收购投资的姿态，出现了资源转移、业务精简的趋势。2017年中报显示，2017年上半年九鼎集团实现营收39.73亿元，同比增长129.81%；净利润6.30亿元，同比增长33.35%。尽管业绩增长可观，然而相比庞大的债务压力，九鼎集团的现金流状况并不乐观。

据《中国经营报》援引知情人说法，“最近九鼎集团有意出让（九州证券）控股权，正在与山东高速（集团）谈，不过山东高速（集团）入主是否为监管层所接受目前仍在接触中。” 根据青海证监局“核准九州证券变更注册资本”公告显示，九州证券的注册资本由61.95亿元变更为33.7亿元，而2017年3月24日的工商资料显示，九州证券的估值为223亿元。

九州证券作为一家全牌照券商，对于九鼎集团打造金控平台有重要作用，若售卖消息为真，则意味着九鼎集团的金融全牌照版图或再难实现。

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在出售九州证券消息传播之际，2月6日，九鼎集团甩出重磅消息，要将旗下包括九泰基金在内的3家公司部分股权0元转让给间接控股的A股上市公司九鼎投资，且不附带其他条件。

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▲九鼎集团拟将资管业务免费划转到A股子公司。（图片来自网络）

古志鹏在九鼎投资2月5日召开的投资者说明会上表示，近期，在九鼎集团的支持下，九鼎投资对部分管理层人员进行了充实和调整，而古志鹏本人也卸任九鼎集团副总经理的职位，目前担任九鼎投资总经理。结合人员变动和0元转让股权来看，九鼎集团正将优质资源往上市公司平台九鼎投资集中。若复牌后九鼎集团的业绩严重下滑，或将可能陷入“暴跌魔咒”。