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美东时间2月5日，杰罗姆·鲍威尔正式宣誓就职美联储主席。他是第16个坐上这个位置的人。

对鲍威尔感兴趣的话，掘金此前撰写过关于这位新主席的文章，

，欢迎阅读。

今天我们要来重点讲讲他的“前任”。

本月初，美联储105年历史上的第一位女主席正式卸任了。

在卸任当天接受电视台的采访时，这位身高仅一米六、顶着一头标志性银丝的女性出现在镜头前，坦诚自己未能连任的遗憾：

“我已经准备好了再做一届，我也明确表达了这一点。所以，我会说没有获得连任让我失望。”

她就是美联储主席珍妮特·耶伦。耶伦带着遗憾离开了美联储。

美联储的货币政策决定了全世界的流动性，对全球经济影响至深，美联储主席也被称为权力仅次于美国总统的人。

为什么耶伦不能连任，我们后面聊。在这里，我们先来说说她任内的成绩。

虽然是首位女性主席，耶伦可不是省油的灯。在她任内，失业率达到有史以来最低的4.1%、非农指数向好、美国消费力度恢复到了危机前的水平、美股也处在持续上升的牛市。也是在她的任内，美联储平稳地加了五次息。

她离任前的最后一道指令也显得“鹰派”十足：富国银行周五收到了美联储的一道制裁令，在解决内部问题之前，不允许这家银行扩充资产。

富国银行是美国最大的零售银行之一，此前也曾是巴菲特最看好的银行。但它在不久前爆出了滥用银行优势权利，侵害消费者利益一系列丑闻，导致它被耶伦领导的美联储盯上。

耶伦的卸任或将引发美联储的一系列变化，人们对其政策取向作预测时，将无法回避这一调整。

耶伦在特朗普的压力下，能保持美联储的独立性。而继任者鲍威尔是一位被普遍认为受到特朗普“美国优先”政策的影响至深的人。就有媒体评论担心，在耶伦带领下日益独立的美联储，会在新任鲍威尔的执掌中“变弱”。

耶伦卸任的星期五美国三大股指大跌，也因此当天被媒体称为美股的“黑色星期五”。这个权力仅次于美国总统的女人究竟是个怎么样的人？她又为什么得不到连任？

1

在媒体对耶伦的评价中，最常出现的关键词就是：careful（谨慎）。

《华尔街日报》主编就这样说过，

“在市场的反应是‘你必须马上加息，不然你就会遭到不好的通货膨胀’的时候，耶伦并没有因此手足无措；她的每一步都非常的谨慎，而这在后来被证明是对的。”

她对自己做决策时的告诫也是这样：如果没有十足的把握，绝对不启动缩表和加息。

这也使她获得来自媒体的诸多赞赏。

（华盛顿邮报：“谁制造了今天强劲的经济？珍妮特·耶伦。”）

（英国《金融时报》）

连特朗普都对这届美联储赞誉有加：

（特朗普演讲时的评价：他们努力维持低利率，让其他数据不至于走低。）

（《华尔街日报》：“经济学家给将离开的美联储主席珍妮特·耶伦以高评价”）

《华尔街日报》在每一个美联储主席的任期内，都会发布几次经济学家对这一任美联储主席的表现的评价。在美国经济学家们对耶伦任内表现的调查问卷中，60%的经济学家给了她A，30%给她B，只有10%不到的人给了她C及以下。而此前，仅有34%的经济学家给了伯南克A，而有45%的人给了他B，超过了A的比例。

但如此仔细慎重的耶伦，也曾犯过小错误。

在2014年3月，耶伦曾出过一个小失误。当时，她在美联储例行新闻招待会上被问及，美联储停止买债券之后，何时会开始提高利率？

在一开始她说，“噢，你知道，这个并不好说。”然后她说，“但是，很可能在半年后（加息）。”很明显，她并没有想清楚这一步该怎么走，而且最终9月份之后并没有加息，实际情况是在美联储停止购买债券的一年多后，耶伦才宣布加息。

不过，说出这个失误的经济学家还补充，“对我来说耶伦做得很棒的是，在她任期内，你很难找到这么些瞬间——她说的和付诸行动的不一样。她非常的谨慎。”

有财经编辑甚至说：如果你是美股投资者，那你就是乘着这届美联储的东风一路向上。

道琼斯工业指数平均上涨了44%，从耶伦刚开始时到今年的1月。

（红框内为耶伦就任主席期间，道琼斯指数的走势-2014.02-2017.12）

2

去年11月末，耶伦在纽约大学参加了一场与大学生互动的交流会。主持人问及耶伦作为美联储主席的四年来，她认为最重要的特质是什么时，耶伦几乎毫不犹豫地说，是“保持开放的态度”。

（在纽约大学，耶伦接受了前英国央行行长默文·金的访谈）

美联储的委员会每三个月会根据经济表现数据，做一个未来经济政策的预测。在对前两年（2015、2016）的预测中，机构建议每年都加息至少三次以上。

但是真正到了这两年，美联储仅分别加了一次息。

在耶伦看来，政策制定者需要拥有一个开放的态度。新出的经济数据告诉她加息的条件不成熟，所以耶伦临时改变了主意。

对耶伦来说，虽然专业的委员会已经发出了预测，但按照这个预测的建议行事就过于死板，反而会变成“要了面子，失了里子”。

同时，耶伦也很重视美联储和公众的沟通，力推机构政务公开。

她在公开讲座中说，一个独立的机构需要跟公众建立起良好的关系，所以身上担着将自己的工作和政策走向向公众交代的义务。与投资者的交流，让市场预期与政策相契合，对于耶伦而言，是制定有效政策至关重要的环节。

但是，尽管耶伦已经尽其所能地做到独立公平，并乐于与大众分享她的工作报告，她却还是做不到“所有人都对她满意”。

在工作期间，耶伦更喜欢跟奥巴马所执掌的民主党同事们聊天，而跟共和党的人格格不入。

一位长期观察耶伦执政风格的采访人员也说到这个问题：

“一件事她可以做得更好的是，她倾向于和奥巴马的民主党举办各种各样研讨会，但却不经常与共和党的同事合作，她有下功夫去纠正这个现象。但是，总体来说我猜测在她与共和党之间有裂痕，而长远来看，这对她和美联储来说，都不是好的现象。”

而这或许正是她失去连任机会的最大诱因——她领导的美联储，不可能做到对共和党出身的特朗普唯命是从。虽然新任主席也没那么好管，但早就在一条船上的鲍威尔至少比耶伦好控制。

3

就业以及物价稳定（通胀率低）是耶伦制定政策、决议加息与否的重要指标。而她此前的学术研究重点领域，就是如何实现充分就业。

充分就业说明失业率为人们各司其职的情况下的自然失业率，这能达到吗？从她就任美联储主席这四年的数据上来看，耶伦在很努力地接近这个目标。

美国在2007年经济危机后，失业率一度上涨至10%。在前任美联储主席伯南特连续实行多轮量化宽松后，失业率开始下降，时至2014年耶伦就任之际，失业率已经降至6.5%，而到今年，失业率已经降到了4.1%。耶伦似乎只是在享有伯南特的量化宽松得来的成果。

《华尔街日报》的主编就笑称，能够“不干扰”经济在危机后的常规复苏节奏，这是耶伦在任期间的一大功劳。

可是也只有看准了市场规律，才能在正确的时段做正确的事。那耶伦是怎么做到的？

所有的疑问都可以在生活中找到答案。

耶伦发现，自己和丈夫在给家中唯一的儿子请靠谱的保姆时，会给出高于市价的薪水。因为他们认为，保姆拿到高工资生活就会愉快，那么她照顾起自己的孩子也会更加用心。为了有高质量的服务，夫妇俩都不太情愿降低薪水。

耶伦夫妇从自己的决策中察觉到，这样的雇佣思维同时存在于公司和找工作的失业者中。

从公司的角度，很多雇主愿意付给员工的薪水超过了找人替换他们的成本，因为这样的“奖励”能够提振士气，从而振兴生产力。然而，到了经济衰退时期，劳动力的市场价格在下降，雇主们却不愿意削减工资，主要是担心在经济衰退期间士气受到打击，导致生产力下降。

另一方面，对于员工和求职者来说，他们也不愿意轻易降低薪水。因为此前的薪资让他们获得了相应的生活质量，所以，他们不愿意拿更少的工资做一样的活儿。

这就是有名的“薪资粘性”——经济学理论中，工资存在的粘性会导致薪酬往往高于市场水平，而拥有这个工资的员工，也更不愿意换工作，从而使得劳动力市场没有那么大的流动性。同样的，公司也不愿意辞退已经培训好了的员工。

在这种情况下，失业者就很难入局。

巧的是，这一点也同样能体现在特朗普的税改中。

特朗普的税改为数以万计的公司提高了收入，但公司真的利用这些收入做更多的投资了吗？如果做了投资，就要雇佣更多人，产出多收益自然会增加、失业率也会下降，可是实际情况却并非如此。最新数据显示，近半数的公司并未拿多出来的钱加大投资，而是给员工加薪了，以此来增加士气。

与此同时，消费指数的增加说明美国人存在银行的钱更少，流通在市面上的美元增多，变相产生了货币刺激。而货币刺激却往往会导致通货膨胀...对于即将就任的鲍威尔而言，这些特朗普税改对美国经济产生的多米诺效应，会是他需要面临的挑战。

（新主席鲍威尔）

这位与耶伦的背景几乎相反的继任主席，被更多地质疑在他带领下，美联储的独立性是否能够持续，因为他有个很强势的boss——特朗普。

美联储有一个主要职责就是金融监管，特朗普早早地在这上面安插了一位负责银行业监管的副主席，强调宽松的环境。他自由化的倾向有别于耶伦谨慎的做法，所以在耶伦这不太受欢迎。

耶伦离任后，鲍威尔必须应对来自美联储公开市场委员会内部的反弹，他还将面临国会的不断批评。

特朗普使出浑身解数迫使华盛顿一切机构听命于他，甚至，特朗普可能觉得鲍威尔会对他提名自己一事感恩戴德。

一位思想偏执、刚愎自用的总统，配上一位软弱的美联储也许是场灾难，尼克松执政期间连年的通货膨胀就说明了这一点，那时的美联储主席是亚瑟?伯恩斯。

耶伦担任美联储主席期间没有遭遇严重的危机；鲍威尔就没那么幸运了。或许未来理解美联储的政策时，不是看市场怎么变，而是看特朗普想让它怎么做。

进入2018年，除了耶伦，世界各国的央行行长都要进行一次更迭：坚持未达到2%通胀不退出宽松政策的日本央行黑田行长，以及酷爱与媒体交流、早年曾留学美国的中国央行行长周小川都要经历更替，欧洲央行副行长Vitor Constancio也要换人。。。

（经济学人：“看门人更迭”）

“她如此真诚，让你安心。”一位投资人在谈及耶伦时，这么评价耶伦。她是美联储的铿锵玫瑰，拥有坚定的意志，但同时待人真诚温和。

毫无疑问，她的离开，对美国经济来说是一个重大的损失。而未来4年鲍威尔会如何执掌美联储、以及如何权衡他与特朗普的白宫之间的关系，我们拭目以待。

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