券商行业2017年年回顾与2018年展望！截至到2017年年底

作者：田书华中国银河证券博士后科研工作站

券商行业2017年回顾与2018年展望

一. 2017年券商行业整体基本情况回顾与分析

截至到2017年年底，国内共有证券公司131家，131家证券公司2017年全年实现营业收入3,113.28亿元，各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）820.92亿元、证券承销与保荐业务净收入384.24亿元、财务顾问业务净收入125.37亿元、投资咨询业务净收入33.96亿元、资产管理业务净收入310.21亿元、证券投资收益（含公允价值变动）860.98亿元、利息净收入348.09亿元，当期实现净利润1,129.95亿元，共有120家公司实现盈利。截至2017年12月31日，131家证券公司总资产为6.14万亿元，净资产为1.85万亿元，净资本为1.58万亿元，客户交易结算资金余额（含信用交易资金）1.06万亿元，托管证券市值40.33万亿元，受托管理资金本金总额17.26万亿元。

1.2017年证券公司家数比2016年增加了3家

近年来，我国证券行业公司家数保持相对稳定，2017年底国内证券公司家数共131家，比2016年年底的129家增加了3家。

图表1：近年来证券公司家数变化情况

数据来源：中国证券业协会

2.与2016年相比，2017年证券公司盈利家数占比有所下降

2017年全国131家证券公司中120家公司实现盈利，占证券公司总数的91.60%。

2016年底全国129家证券公司中124家公司实现盈利，占证券公司总数的96.12%。

2017年证券公司盈利家数占比有所下降。

图表2：近年来证券公司家数及实现盈利的证券公司家数比较

数据来源：中国证券业协会

图表3：近年来实现盈利的证券公司家数占证券公司总数的比例

数据来源：中国证券业协会

3.2017年年证券公司营业收入及净利润都有所下滑

（1）2017年上半年证券公司营业收入与去年同期相比下滑8.52%

2017年证券公司当期实现营业收入3,113.28亿元，而2016年国内证券公司实现营业收入3,279.94亿元，2017年比去年下滑5.1%。

图表4：近年来证券公司（全体）营业收入变化情况(亿元)

数据来源：中国证券业协会

（2）2017年证券公司实现净利润与去年相比下滑8.5%。

2017年券商行业净利润为1129.95亿元，与2016年的1,234.45亿元相比下降了8.5%。

2017年券商行业净利润与2016年相比有所下滑，但仍是历史上较好的年份（高于低于2015、2016年，但是高于2014及2014年以前的年份）。

图表5：证券行业净利润比较

数据来源：中国证券业协会

2017年券商行业营业收入及净利润下滑的主要原因是：我国券商收入结构单一，虽然近年来行业收入结构有所改善，但是，我国券商收入主要依赖证券经纪、承销保荐、自营等传统业务，2017年国内券商行业传统的经纪业务、承销与保荐业务、自营业务这三项业务收入占为71.65%。其中，经纪业务和与二级市场成交量高度相关，自营业务总体上也与二级市场涨跌高度相关；而一级市场与二级市场间的相互作用又影响着证券公司的承销保荐收入。

2017年，证券市场涨跌分化，债券市场震荡下跌；沪深两市股票日均成交额4,586.07亿元，同比下滑11.74%；上证综指比上年末上涨6.56%，深证综指收盘较上年末下跌3.54%，中债指数较上年末下跌1.19%。受此市场环境影响，证券公司经纪、投行两项主要业务收入同比降幅明显，投资业务收入大幅增长。

正是由于受市场行情影响，2017年上半年证券公司收入和利润整体出现下滑。2017年券商营业收入为3113.28亿元，与2016年的3279.94亿元相比下降了5.1%,其中，经纪业务收入下降了22.04%，承销与保荐业务收入下降了26.11%、财务顾问业务收入下降了23.63%、投资咨询业务收入下降了32.81%，信用业务收入下降了8.83 %；只有资产管理业务和自营业务收入实现了增长，分别增长4.64 %和51.46%。

4.证券行业总资产保持稳定，净资产、净资本平稳增长

截至2017年年底，131家证券公司总资产为6.14万亿元，净资产为1.85万亿元，净资本为1.58万亿元。

从近年来证券行业总资产、净资产、净资本的变化情况来看，证券行业总资产2014年和2015年都大幅增加，自2016年证券行业总资产比2015年稍有下滑，自2017年证券行业总资产比2016年又有所增加，而证券行业的净资产和净资本一直平稳增长。

图表6：近年来证券行业总资产、净资产、净资本的变化情况

数据来源：中国证券业协会

图表7：近年来证券行业净资产在稳步提高

数据来源：中国证券业协会

图表8：近年来证券行业净资本在稳步提高

数据来源：中国证券业协会

5. 证券行业各项收入更趋均衡

收入构成方面，2017年证券公司个主要业务收入进一步向均衡化发展，经纪业务占比继续下降，2017年经纪业务收入占比已经低于30%（28.47%）。总体来看，行业业务结构处有所改善。不过，传统的经纪业务、承销与保荐业务、自营业务仍是主要的收入来源，2017年这三项业务收入占为71.65%。

图表9：近年来证券行业各项收入构成变化情况

数据来源：中国证券业协会

图表10：近年来证券行业收入结构有所优化

数据来源：中国证券业协会

图表11： 2017年证券行业收入结构有所优化

数据来源：中国证券业协会

图表12： 2017年证券行业收入结构有所优化

数据来源：中国证券业协会

6. 2017年各季度证券行业收入相对均衡

2017年各季度券商营业收入相对稳定，各季分别实现710.98亿元、725.98亿元、800.58亿元和875.74亿元，成逐季递增态势；各季度实现净利润分别为284.58亿元、268亿元、298.46亿元、278.91亿元，相对均衡。

图表13：2016年证券公司（全体）各季度营业收入变化情况(亿元)

数据来源：中国证券业协会

二. 券商行业各业务板块回顾与展望

1.经纪业务回顾与展望

2017年沪深两市股票日均成交额4,586.07亿元，同比下滑11.74%；上证综指比上年末上涨6.56%，深证综指收盘较上年末下跌3.54%，2017年行业平均净佣金率为万分之3.78。受交易量及佣金费率下降影响，2017 年经纪业务收入同比依然持续下滑，全行业实现代理买卖证券业务净收入（含席位租赁收入）820.92 亿元，同比减少22.04%。

图表14：2016年股票市场月度成交额（亿元）与经纪业务佣金（万分之）变化情况

数据来源：中国证券业协会

图表15：股票市场月度成交额（亿元）

数据来源：中国证券业协会

图表16：经纪业务佣金（万分之）

数据来源：中国证券业协会

随着政策的变化、互联网金融的发展，券商经纪业务竞争更加激烈，券商经纪业务佣金率还存在下行空间，经纪业务收入占比也将进一步下降。不过，目前行业净佣金率已降至历史低位（已经下降到万分之三点五），预计未来仍有下行空间，但下降速度将放缓。因此，经纪业务竞争将更多地集中在存量市场和存量客户层面，为进一步提高客户黏性、挖掘存量客户价值，经纪业务的发展重点是继续推进个人业务向高附加值的财富管理转型。

况且，目前美国股市风险很大，一旦美股大跌，将会带动世界其它国家包括国内A股的大跌，一旦股市下跌处于低迷行情阶段，将会直接影响交易量，从而影响经纪业务的收入。因此，对2018年经纪业务收入保持谨慎态度。

2.投行业务回顾与展望

2017 年，投行业务收入及承销规模较2016年同期有所下降。证券公司实现投行业务收入510.30 亿元，同比减少25.43%。其中，承销与保荐、财务顾问收入分别为384.24亿元、125.37 亿元，降幅分别为26.11%、23.63%。

图表17：2017 年证券公司投行业务净收入情况

数据来源：中国证券业协会

从承销量来看，2017 年募集资金总规模达到8.81 万亿元，同比下降17.89%，其中，承销股票1.15 万亿元，同比下降25.88%，占当期承销证券业务总额的13.03%；承销债券7.45 万亿元，同比下滑17.39%，占证券承销业务总额的84.52%。

图表18：2017 年、2016年证券公司投行业务收入情况比较

数据来源：中国证券业协会

2017年券商IPO收入占比显著提升，再融资等其他业务收入占比相应下降。债券承销方面，受2016年末开始的债市波动影响，2017年债券发行骤减。随着IPO进入常态化及债券发行环境的变化， 2017年IPO审核通过率的降低从侧面反映出监管层对于质量的要求更高，对于券商业务开展过程中的政策解读、业务流程、风险把控要求更高。未来传统投行业务将从粗放式向精细化转变，券商间竞争的已不仅仅是项目数量，更要注重项目质量，打造精品投行将成为传统投行业务迸发新活力的重要路径。

展望2018年，发审委将严把“准入关”，审核尺度全面从严，IPO发行步伐较2017年将放缓。在投行新规影响下，投行集中度将持续提升。一系列新规发布后，对冲业绩、过度激励的中小型投行不利，对制度规范、专业程度强的大型投行影响不大；从长期看，新规实施有利于投行业务健康发展，禁止不合理价格战也有利于投行承销费率企稳回升。伴随着我国经济结构调整，跨区域、跨行业的并购重组不断增加，企业客户对财务顾问、多品种融资等专业化需求日益增多，投行业务竞争已由传统的股债承销服务，延伸至覆盖企业成长路径的财务顾问、IPO、融资、并购、产业整合、资产证券化等综合服务，市场化竞争日趋激烈，投行产业链发展趋势下，大型券商更具业务整合发展潜力。

3.融资融券业务回顾与展望

2017年，共有94家证券公司开展融资融券业务，利息及佣金收入合计800.81亿元，其中利息收入710.03亿元，佣金收入90.78亿元。全年客户累计融资买入10.42万亿元，同比下降9.63%，占同期两市股票成交额的9.31%；累计融券卖出1,873.71亿元，同比增长126.94%。年末融出资金余额为10,233.58亿元，较2016年末回升9.00%，市场融资融券平均维持担保比例304.29%，较2016年末下降13.82个百分点。

图表19：2017 年、2016年证券公司融资融券业务情况比较

数据来源：中国证券业协会

图表20：2017 年、2016年证券公司融资融券业务情况比较

数据来源：万德数据库

两融余额往往与市场走势呈现正相关，我们对2018年股市持谨慎态度，因此，我们认为2018年的融资融券业务也不容乐观。

4.资产管理业务回顾与展望

2017年资产管理业务净收入310.21亿元，同比增长13.75亿元，增幅为4.64%，在营业收入中占比达到10%。

图表21：2017 年、2016年证券公司融资融券业务情况比较

数据来源：中国证券业协会

从资产管理收入结构上看，定向资产管理业务净收入120.96亿元，占比38.99%；公募基金管理业务净收入100.06亿元，占比32.25%；集合资产管理业务净收入79.90亿元，占比25.76%；专项资产管理业务净收入8.87亿元，占比2.86%。专项资管业务保持较快增长，各类资管业务收入贡献进一步均衡。

图表22：2017 年、2016年资产管理业务收入明细比较（金额单位：人民币亿元）

数据来源：中国证券业协会

图表23：2017 年证券公司资产管理业务收入受托资金情况

数据来源：中国证券业协会

截至2017 年末，受定向资管受托资金规模下降带动，全行业受托资金降至17.26 万亿元，较2016 年末下降1,161.64亿元，年内保持稳中有降趋势，是近年出现的较明显且持续的收缩。

展望2018年，我们认为资管市场延续去通道、去嵌套的监管要求，对委外、通道、大集合类资管业务的监管表态相继落地，业务规模增速有所下滑。从业务开展的角度来看，主动管理是未来资管业务发展的重点领域。主动管理对券商综合实力的考量，涉及券商客户资源、产品设计能力、销售能力、资本实力等多个方面，也是天然的以客户为核心、围绕客户需求开展的业务条线。资管业务未来将打通业务条线的界限，带动经纪业务、投行业务等传统业务转型，重构券商的盈利模式，也是券商未来竞争的核心领域，因此近期监管层频繁表态加强引导主动管理业务的发展，这也将成为资管业务未来的重点发展方向。

虽然监管层对自管业务监管更见严格，但随着居民财富积累和理财需求日益增加，资管业务前景广阔，行业的规范化发展也使得一直以来处于弱势地位的券商迎来史上最好的发展环境。我们预计未来资管业务将呈现平稳发展态势。

5.自营业务回顾与展望

2017 年受益于股指上涨，证券公司自营业务收入增长显著。证券公司投资业务收入（证券投资收益及公允价值变动损益）860.98 亿元，同比增长292.50 亿元，增幅51.45%。

图表24：2017 、2016年证券公司投资业务情况比较

数据来源：中国证券业协会

按期末市值统计，证券投资规模为20,137.19 亿元，与2016年末相比增长18.40%。其中权益类市值增长15.53%，固定收益类市值大幅增长36.06%。A 股市场上涨以及证券公司加仓固定收益类品种整体导致投

资敞口大幅提升。据测算，2017 年证券投资产品综合收益率为4.58%。

我们对2018年股市持谨慎态度，因此，我们认为2018年的证券投资业务持谨慎态度。

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