内外因素叠加，A股深度调整，投资者关注后续风险 2月9日

《财经》记者秦嘉敏杨秀红/文王东/编辑

2月9日，沪深股市深度回调。

上证综指收报3129.85点，下跌132.20点，跌幅4.05%，成交额2721.95亿元；深证成指收报10001.23点，下跌371.36点，跌幅3.58%，成交额2221.31亿元；创业板指收报1592.51点，下跌48.92点，跌幅2.98%，成交额616.90亿元。

早间，上证综指在3172.85点跳空低开，全天最高报3180.11点，最低报3062.74点，振幅3.60%。申万一级行业分类中，非银金融、采掘、房地产等全天跌幅居前，板块整体跌幅超过5%，沪深市场3490只个股中仅有243只翻红。

本周上证综指累计下跌9.60%，这样短期大幅回调的行情并不多见。《财经》研究员统计，2000年以来上证综指周跌幅接近和超过10%的境况包括本周在内仅出现过9次。其中，2008年和2015年上证综指都曾多次录得超过10%的周跌幅，2016年1月“熔断”机制运行期间最大周跌幅也曾达到9.97%。

A股市场出现深度调整，原因是受到美国股票大幅度波动和国内金融去杠杆持续、流动性趋紧的内外双重压力。

2017年末，上证综指多日连续上涨。自从1月29日摸高至3587.03点以来，上证综指开始调整，之后的10个交易日中的9个振幅超过1%，相比短期高点累计下跌12.75%。

近期国际金融市场最大的风险来自于美国股票市场的大幅度波动，道琼斯工业指数在当地时间2月5日和2月8日相继出现超过1000点的下跌。而从1月26日以来，该指数在10个交易日内从短期高点26616.71点下跌至23860.46点，累计跌幅达到10.36%。在情绪冲击影响下，国内A股市场也出现了显著波动，表现为股指下跌和个股的“闪崩”走势。

分析人士认为，美股市场的波动主要同其自身加息预期和过去一段时间涨幅过大有关，短期来看虽然会对A股市场造成一些冲击，但从中长期来看中国经济L型走势形成，企业盈利改善，多项重大改革举措有望在今年落地，市场料将保持稳中有升态势。

另一方面，国内金融去杠杆持续和流动性趋紧带来资金面的压力。

尽管春节愈来愈近，但是央行自1月25日以来连续12个交易日暂停公开市场逆回购操作，截至本周三累计净回笼资金13700亿元。央行认为，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收现金投放等因素的影响。

有机构也认为，除跨春节的期限外，近期其它Shibor利率并未明显上行，甚至中长期利率再现向下拐点走势，“普惠金融定向降准+临时准备金动用安排”所释放的流动性，足以应对央行大幅回笼的资金影响。

最近20年时间中，美股与A股的联动下跌共计发生过三次。分别为2001-2002年美国互联网泡沫破灭时期、2007-2008年美国次贷危机时期以及2015-2016年中国股票市场大幅度波动时期。

国信证券研究认为，只有在美股持续跌幅超过一定程度后方可引发经济基本面的变化，进而引发中国外需的弱化，对A股的基本面造成实质性影响。而这一显著程度至少要达到15%的下跌幅度方可考虑。

九州证券首席经济学家邓海清看法较为悲观。他认为，本轮全球股市下跌具有高度共振特性，美股九年牛市或已宣告终结。同时，如果此轮全球股市的共振暴跌并未结束，则将引发发达国家居民的“负财富效应”和信心扭转，进而导致发达国家复苏夭折；通过对发达国家出口下滑，将传导至包括中国在内的新兴市场国家。

不过，星石投资合伙人、首席策略师刘可表示，美股对A股的影响更多是短期情绪面的冲击。一方面在全球来看，A股估值背后的业绩支撑最为坚实，另一方面，央行举动也显示，流动性基本无忧。

方正证券市场分析人士测算，当前A股市场算数平均股价跌破15.5元/股，低于2016年1月“熔断”时期2638点时16.5元/股的水平，若剔除两年来发行的664家次新股则更低。近日A股从被动型价格调整，转向主动挤压指数泡沫，流动性压力因素最后发酵。与此同时市场内在积极因素在形成，即两年来挤泡沫过程行将结束，“创蓝筹”和“二线蓝筹”值得期待。

过去一年，美股在企业盈利改善的预期之下估值持续提升，尤其是大市值的科技巨头。A股同样出现了行业龙头在盈利和估值的双重刺激下的“共振”。这种风格的类似一方面显示了A股市场的价值投资趋势，另一方面也源于作为重要边际增量的外资集中入场对A股投资风格的影响和存量资金的正反馈。

兴业证券研究认为，基本面良好、价值投资导向的美股同样会受到通胀预期升温、利率连续上行的冲击而遭遇调整。

回归国内，即使A股盈利复苏持续，也不排除阶段性由于通胀压力、利率上行而出现估值调整。因此，对流动性环境的变化仍要保持警惕，防止其对市场估值形成整体冲击。

全国政协十三届一次会议和十三届全国人大一次会议将分别于3月3日和3月5日召开，此间一些关系金融行业的重要人事调整和政策走向等待落地。一位市场人士表示，“两会”前后A股将会延续整理态势，前期涨幅较大的蓝筹股票需要更多关注风险。

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苏月 yuesu@caijing.com.cn

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