【晨报】策略：这个位置岂能看空，坚定看好慢牛3.0之春季攻势/行风险提示：市场有风险

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【联讯汽车深度研究】三花智控：汽零注入，从高端再出发

【联讯策略-市场观点】这个位置岂能看空，坚定看好慢牛3.0之春季攻势

【联讯传媒】传媒板块部分优质标的为估值洼地

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【联讯汽车深度研究】三花智控：汽零注入，从高端再出发

三点核心驱动因素推动汽零业绩增长

2017年4月，三花智控向浙江三花绿能实业集团有限公司发行股份购买其持有的浙江三花汽车零部件有限公司100%股权，将业务板块延伸至汽车零部件领域。我们认为三大核心驱动因素推动三花汽零未来业绩增长：（1）我们认为国内新能源汽车的销量在2020年之前将保持40%以上的同比增速，销量将实现隔年翻番，叠加新能源汽车热管理系统单车价值量相比传统汽车提升巨大，公司汽零业务行业空间未来有望大幅提升。（2）目前Model 3受产能瓶颈出货量仍不及预期，但是订单数量仍然巨大，考虑到未来特斯拉排产大概率逐步正常化以及Model 3销量远超此前两款车型，我们认为Model 3未来放量将推动公司业绩持续增长。（3）三花汽零目前主要客户为法雷奥，马勒等国际龙头企业，有特斯拉，通用汽车，奔驰等主机厂商背书，将推动公司产品在国内主流自主品牌渗透率的提升。

微通道换热器与汽零业务协同发展

微通道的作用类似于汽车里的热交换器，对于三花而言，微通道业务和汽零业务有协同作用。近年来微通道技术因其具有的优良传热特性触发了传统工业制冷、汽车空调、家用空调等领域提高效率、节能减排的技术革新。据实验数据显示，与常规换热器相比，同等制冷效率下，微通道换热器能效平均调高可达30%以上，体积减少30%以上，材料重量减少约50%，制冷剂使用量可以减少30%以上。家电业务现金流良好，龙头地位稳固，业绩增长稳定

公司是全球制冷控制元器件的领军企业，“三花”牌制冷自控元器件已成为世界知名品牌之一，并获得国内外知名龙头企业的高度评价，是世界及国内的众多知名空调厂家的战略合作伙伴。阀类产品市场占有率均保持全球第一，毛利稳定，现金流表现良好。在全球制冷空调自控元器件市场中确立了行业领先地位，将继续向“行业引领者”推进。中短期内，电子膨胀阀替代仍具有较大的提升空间，具有一定的成长性；微通道业务将成为公司利润的新增长点，较同行业其他企业具有核心竞争力。

盈利预测和估值

我们预计2017，2018，2019年营业收入分别为91.70亿元，111.93亿元，134.17亿元，归母净利润为12.25亿元，14.96亿元，17.31亿元，EPS分别为0.58元、0.71元、0.82元，当前公司股价18.18元，对应2017年、2018年和2019年的PE为31倍、26倍、22倍，综合考虑，我们维持33倍PE，2018年“目标价”为23.43元，维持“买入”评级。风险提示

1、原材料价格波动。

2、汽车销量增速大幅下滑。

3、新能源汽车销量不及预期。

4、特斯拉排产不及预期。

5、家电市场景气度下滑。

（分析师：王凤华）

【联讯策略-市场观点】这个位置岂能看空，坚定看好慢牛3.0之春季攻势

外盘的短期调整反而是在造就A股的“黄金坑”；A股自身慢牛逻辑强壮，坚定看好慢牛3.0。春季攻势未完，三个立足点，一是业绩，二是政策，三是增量资金，均有看点。我们看好银行、钢铁、煤炭、建材以及地产股的二次投资机会。

今日市场大跌。上证再次回到3400点下方收报3370，创业板更是创下2016年以来的调整新低。但是这个位置不能看空，我们认为中国股市慢牛大逻辑不变，短期震荡反而创造出更好的买入机会。2018年作为A股慢牛3.0，春季攻势也并没有到结束的时候。

2018年开年后市场的快速上涨是近期市场大幅调整的最大背景。2017年上证综指从3100到3300收官，而元旦以来A股仅用四周就完成了对过去一年指数的超越。而上周开始的市场连续调整，是对前述快涨的回应。

美国股市的调整加大了A股的短调力度，放大了市场的恐慌。但我们认为美股长牛未完，外盘的短期调整反而是在造就A股的“黄金坑”。

1）美股同样有短期上涨过快的特征，但是更为明显。A股在去年11月之后有过一段显著的调整期，反观美股一直在慢牛小涨的道路上跑步前进，其连续上涨力度远超其他发达国家的股市，由此积累了更大的卖出压力。

2）利率、货币政策预期成为美股下杀的催化剂。美国十年期国债18年以来快速上涨40-50BP，与2017年横盘于2.40左右的水平形成反差；而美联储主席此刻换届，以及近期超出预期的就业数据，市场不免担忧其货币政策走向。

3）昨日美股盘面集中抛压发生在尾盘阶段，当时并无具体的经济数据或者政策信息，这种情形的发生可能和程序化交易相关。种种原因，引爆了美股这次9年多慢牛过程中的大幅调整。

4）美国经济周期仍处复苏阶段，基本面仍然强壮，企业盈利上行将能够对冲利率上行对股市的不利影响。需求驱动通胀，而通胀尚未达标，需求也未落地，现在担心股市泡沫为时过早。需求方面，一是减税尚未落地，落地后将刺激美国民众消费；二是投资尚未铺开，针对企业的减税包括后续三年的基建红利仍未释放。

总的来说，我们认为美股慢牛未完，当前下跌仍然属于慢牛过程中的一次调整。无论是国债利率短期上涨过快，以及美联储主席人事调整，均会在短期内被市场消化、修正。

A股自身慢牛逻辑强壮，短调不仅不改长期慢牛看法，更是创造短期买入机会，坚定看好慢牛3.0之春季攻势。

A股慢牛长牛逻辑不为市场短期调整所变。主导A股在2016年以来进入长牛慢牛的新时代的主要逻辑包括两方面：一是A股国际化、机构化过程中，以外国投资者、长期投资者为代表的增量资金为A股慢牛长牛提供了资金基础；二是在中国特色社会主义新时代思想指引下、在供给侧结构性改革经济政策号召下，宏观经济止跌企稳、稳中有进，工业企业效益显著改善，为A股慢牛长牛提供了经济基础。

2018年作为中国慢牛3.0，资金面红利、经济面红利继续释放。2017年中国股市国际化取得重大突破，由此带来18年资金面红利的释放。5、6月A股初入MSCI指数，及下半年A股纳入MSCI指数权重的提高，已经是确定性事件。而经济面上全球经济体共同复苏的形势更加确定，供给侧改革的政策红利继续在A股释放更加确定。

慢牛3.0之春季攻势，未完，坚定看好。春季攻势的立足点，一是业绩，二是政策，三是增量资金，均有看点。我们看好银行、钢铁、煤炭、建材以及地产股的二次投资机会。

无论业绩还是政策，我们认为仍有表现空间。1月份以业绩预告为代表的业绩挖掘未完。业绩之后是分红，近期管理层已就上市公司分红召开专门会议，且有上市公司积极响应。我们认为业绩大幅超预期和业绩稳定（增长）的上市公司具有分红基础。而在近期创业板连创新低后，真成长也有望在一季报中得到重估。

政策红利未完，比如年初以来地产板块的崛起，典型源自去年末重要经济会议后，对相关政策的解读。一是相关板块还有博弈机会，二是春节过后政府两会即将召开，相关政策预期又将再起，我们认为不限于地产领域。

增量资金买什么是后市重点关注领域。即便春季攻势中未有MSCI指数基金被动配置A股，今年以来发行的爆款基金，大概率将延续过去两年的投资风格进行再投资。作为估值洼地的银行，和高景气的食品饮料仍将是配置重点。

风险提示：投资有风险，入市需谨慎。

（分析师：殷越、朱俊春）

【联讯传媒】传媒板块部分优质标的为估值洼地

一周行情回顾

上周，上证综指下跌2.70%，深证综指下跌5.47%，沪深300下跌2.51%，创业板指下跌6.30%，申万传媒指数下跌7.18%。上周板块涨幅前五分别为中体产业（11.64%）、平治信息（9.20%）、联创互联（8.55%）、美盛文化（7.38%）、华策影视（5.47%）;板块跌幅前三分别为乐视网（-40.88%）、安妮股份（-21.81%）、游久游戏（-20.40%）、盛天网络（-19.89%）、焦点科技（-19.60%）。

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投资建议

据艺恩数据显示，1月份全国总票房累计为49.50亿元，较去年同期增长1.1%。去年票房主要由春节档的带动，春节前四天全国总计实现了超过24亿元的票房，接近当月票房的50%。今年1月份电影市场的开门红尤为可贵。春节期间大片云集，由《西游记女儿国》、《捉妖记》、《唐人街探案》等一众优质国产电影参与竞逐的春节档票房表现依然值得期待，今年初一的预售票房已经接近1亿，传媒市场仍处于高增速。近期游戏市场《旅游青蛙》、《恋与制作人》女性游戏火爆，网易发布新游戏《楚留香》下载量攀升，预估中国移动游戏市场容量同比增速未来三年的复合增长率不低于30%。我们认为高品质且估值具吸引力的标的为该类投资者的首选。建议投资者与风格转换之际吸纳各子板块之头部标的，如内容领域的唐德影视（300426.SZ）和光线传媒（300251.SZ），游戏版块的三七互娱（002555.SZ）、完美世界（002624.SZ）和恺英网络（002517.SZ）；移动阅读板块的阅文集团（0772.HK）和掌阅科技（603533.SH）；广告板块的分众传媒（002027.SZ）等。

风险提示

文化市场监管风险。

（分析师：陈诤娴）

来源：联讯研究

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