东捷集团竞跑港股IPO：老铁，抽根烟不？港股解码

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自2011年全国开始于各公共场所实行禁烟以来，国内烟草行业自是经历了不小的冲击与洗礼。一方面由于吸烟是一项成瘾性较强的习惯或“嗜好”，多年来国内烟民数量只增不减；但同时随着“控烟”政策的步步深入推行，原烟草业垄断格局被打破，加之电子烟等层出不穷替代品的现世登场，传统烟草市场大有革新之势。

2月2日，主营中国品牌卷烟生产及分销的东捷集团向港交所递交了于主板上市的申请，作为2018年首家冲刺港股IPO的烟草公司，笔者倒是要来看看，现在的烟草生意还好做不好做。

2000年成立的东捷，总部设于香港，主要从事分销中国品牌卷烟机向烟草公司提供相关增值服务，以及生产中国品牌卷烟。具体一点说，东捷主要是将中国品牌卷烟分销至两个销售市场的零售商，即香港及内地的免税市场，如出入境口岸的免税店；及香港有税市场如便利店、士多店及报摊等。此外，其也将卷烟产品分销予主要在台湾及大陆若干出入境口岸转售及分销的分销商。

按东捷IPO文件披露的材料，经过十数年的发展，公司已成为香港及内地免税市场及香港有税市场中国品牌卷烟的领先分销商之一。而根据CIC报告，于2016年，东捷以收益计在香港及内地免税市场及香港有税市场向分销商分销中国品牌卷烟的市场中排名第三，占市场份额13.7%。

主营卷烟分销，七成卖的是“芙蓉王”

说了这么多，究竟东捷都卖些什么烟？这便要看公司分销的产品组合了。截至目前，东捷的产品组合有11个中国卷烟品牌，包括知名的“芙蓉王”、“白沙和天下”、“小熊猫”、“好日子”、“玉溪”、“黄鹤楼”、“南京”、“真龙”、“黄山”、“云烟”及“贵烟”等。在诸品牌中，“芙蓉王”一直是东捷分销“大户”，在各卷烟品牌分销收益总额中占比最大，达7成左右；前五名中排在“芙蓉王”之后的分别为“好日子”、“玉溪”、“小熊猫”及“白沙和天下”：

（截自东捷IPO文件）

卷烟生产方面，东捷是获香港海关发牌的三家烟草生产商之一，可凭借独立的卷烟生产能力，制造不同烟草公司及不同品牌的卷烟。于往绩记录期内，其获深圳烟草委聘为“好日子”及“特美思”品牌生产不同版本的卷烟。不过，东捷的卷烟生产业务于2013年才开始，截至目前对集团总的收益贡献占比仍不大，截至2015年及2016年12月31日止年度以及截至2017年9月30日止九个月，其自卷烟生产所得收益分别为零、1460万元（港元，下同）及2130万元，分别占总收益的0、1.9%及3.7%，可以说，未来拓展的空间还很大。

前景犹在，奈何业绩初现疲软势头

然而，正如文首所提，无论是内地还是在香港，烟草市场都出现了新的风貌。据灼识咨询的分析报告，于2016年，中国吸烟者总人数增加至3.195亿人，占中国18岁及以上总人口约30%；不过相较之下，香港吸烟者总人数则在过去五年按负复合年增长率0.7%略微减少，由2012年的70.59万人减少至2016年的68.57万人。

不过，就行业发展而言值得“欣慰”的是，中国品牌卷烟在香港及内地免税市场的分销市场规模在未来数年仍有可期待，调查报告指出，随着中国品牌卷烟在香港及内地的免税市场的零售总额不断增长，预期中国品牌卷烟在香港及内地的免税市场的分销市场的总收益将于2021年前达51亿元，2016年至2021年的复合年增长率为5.7%：

饶是行业前景如此，东捷自身作为单一企业个体，近两年卷烟产销的业绩成果却已不算乐观。如下表所示，从2015年度到2016年度，东捷整体经营业绩、毛利率及净利润都明显呈现下滑趋势；而截至2016年及2017年首九个月，集团收益仍然轻微下跌，虽然毛利率勉强持平、净利润同比小幅上涨，但总体来看东捷这三年的经营效益并不算好：

拓业务生产超细支卷烟，后势如何？

或许是基于当前集团经营业绩停滞不前的现状，又恰逢超细支卷烟在全球市场及中国市场畅销使得卷烟分销商迎来巨大机遇，2018年1月，东捷与深圳烟草订立一项新的成产超细支卷烟的卷烟生产协议，拓宽了其卷烟生产的业务范畴。据灼识咨询的调查报告，全球市场超细支卷烟销售量由2012年的1389亿支增至2016年的2074亿支，复合年增长率为10.5%，并预期到2021年增至3190亿支，2016年至2021年的复合年增长率为9%。如此，拓宽卷烟生产业务至超细支卷烟领域，或将为集团未来发展打开一个突破口也未可知。

至于风险因素，除了与行业相关的烟草监管政策的出台或变动等显而易见的影响以外，东捷自身业务发展也过于依赖异方，比如分销业务依赖合作伙伴湖南中烟供应“芙蓉王”及“白沙和天下”卷烟产品、依赖往期占总收益大部分的五大客户、卷烟生产业务依赖深圳烟草等等，“独立性”不足的风险就是容易“受制于人”。但由于烟草行业需要各种许可证及牌照，与同行其他烟草企业合作也是自然而然的事，其实东捷眼下最需要操心的，说到底还是如何有效提升业绩罢了。

总的来说，作为又一家鼓起勇气向港股IPO发起攻势的烟草行业新选手，东捷的后势还是可以期待一二的。不过结果究竟如何，就要再等上一等了，虽然平日里笔者也曾是深受二手烟“荼毒”的一份子，但此时莫名想添上一句应应景：老铁，抽根烟不？

作者｜彭小留

编辑｜徐冰莹

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