巴菲特的同门师兄弟：挑便宜货的施洛斯、开拓者比尔·鲁安格上财富：10年深度研究铸造专业品牌

作

者
：六里

来源：壹册（ID：liulishidian）

从统计学的角度，大猩猩靠运气的确可能产生同样的结果。但是设想一下，如果这批获胜的猩猩中有40个来自于同一家动物园，难道我们就不想问一问他们的管理员给那些大猩猩吃了什么，教了什么吗？

——沃伦?巴菲特

巴菲特、芒格、施洛斯、鲁安等

上述这段话，是巴菲特在哥伦比亚商学院的研讨会上所述，这场研讨会正是为了庆祝格雷厄姆、多德所著的《证券分析》发表50周年，演讲的题目就叫做“格雷厄姆-多德都市的超级投资者们”。

中心意思就是，从概率上来说，有个别人投资业绩连续几年优胜主要是靠运气，这是有可能的，但是如果有那么一批来自同一个地方，使用同一种投资理念的能够持续战胜市场，这背后就有值得探究的缘由。

斯坦福大学教授威廉·夏普（著名夏普指标的发明人）曾经评论说，巴菲特是“五西格玛事件”。

用商学院的术语来解释，你可以把他的投资表现看作是高于平均值的5个标准差，也就是说，巴菲特取得这种辉煌业绩的概率只有350万分之一。

这是夏普在10多年之前的表述，现在估计要升格为六西格玛事件了。

为了反驳类似的言论，巴菲特在演讲中举了9个人的例子，其中详细介绍了3个：沃尔特·施洛斯（Walter Schloss）、比尔·鲁安（William J. Ruane）和汤姆·科纳普（Tom Knapp）。在《跳着踢踏舞去上班》一书中对他们业绩有详细介绍。

巴菲特说，汤姆于大战之前曾在普林斯顿大学主修化学，大战结束之后，他经常在海滩游荡。汤姆以旁听方式选修了大卫·多德课程，之后他对投资学科产生了浓厚的兴趣，于是正式注册进入哥伦比亚大学商学院，并且获得了MBA学位。

后来，汤姆又和人合伙开办了Tweedy Browne投资公司。35年之后，我拨电话给汤姆，确定某些有关此一主题的事，我发现他仍然在海滩游荡。惟一的差别是，他目前拥有一片海滩！

汤姆的业绩也极为出色，1968年-1983年期间，标普指数总回报为238.5%，而TweedyBrowne总回报为1661.2%，年均回报率20%，远远战胜同期标普的7%。

施洛斯自从1956年起经营自己的合伙公司--1984年1季度，28年的年回报率为21.3%，远胜于同期标普的8.7%。而从1956-2002年，47年的年回报率15.3%。

而且，这位巴菲特的大师兄有个特点，他从不去调研公司，不跟管理层见面，只是在家蒙头看年报，也不需要助手，到后来繁琐的事多了，就干脆让儿子加入帮忙。这简直就是宅男的偶像阿。

比尔·鲁安的红杉基金（不是做PE的红杉资本）自1970年--1997年，鲁安管理期间，年均回报19.6%，战胜标普指数，从1970--2017年底，年均回报率13.65%，同样超

过标普500。在起初投入1万美元，到2017年，能变成433.7万美元，收益惊人。

当然巴菲特，在他1955-1969年解散合伙公司期间，年回报率高达29.5%，而且没有一年出现亏损，同期指数有5年出现负回报，平均回报率只有8.6%。

他的搭档芒格也很强悍，在1962-1975年间，他的合伙公司年报回率达19.8%，同期标普只有5.3%的回报。

这一群成功投资者，有一位共同的导师——本·格雷厄姆。但是，这些师兄弟们各自前往不同的地方，买卖不同的股票，他们的投资组合重合度极低，他们的综合绩效绝对无法用随机因素加以解释。

像施洛斯就完全继承了格雷厄姆的手艺，专捡便宜货，而且组合极度分散，通常持有100多只股票，这和巴菲特集中投资、长期持有伟大的公司，完全不一致，但他的业绩又是实实在在的出类拔萃，坚持一种已被证明能成功的方法，把它做到极致，一样能赚大钱。

挑便宜货的沃尔特·施洛斯

先来说说他们的大师兄——沃尔特·施洛斯，沃尔特在中国几乎没有知名度，但他却是巴菲特推崇的超级投资人。

1916年8月28日，沃尔特生于纽约，2012年过世。沃尔特幼时父亲失业，家里太困难，高中毕业后没有继续读大学，加入了一家华尔街经纪公司做跑单员的差事，这跟壹册之前介绍过的百岁投资大师罗伊·纽伯格一样，第一份工作也是从华尔街跑腿起步。

沃尔特回忆说，他干了一阵，申请转岗分析部门，但没得到同意。他估摸着是因为当时这个部门的岗位被一帮丫的富家子弟占据着。

不过当时的部门负责人，向他推荐了格雷厄姆著作《证券分析》。随后，沃尔特又参加了由格雷厄姆执教的课程，从此步入投资界。

二战期间，沃尔特入伍服役，但仍然一直与格雷厄姆保持联系，并于1946年退役后加入了“格雷厄姆- 纽曼公司”，成为一名证券分析师。

巴菲特回忆说：

当时沃尔特·施洛斯和我在一个小屋里共事，我们在一起很开心，常常一起研读投资人手册，寻找便宜的股票。

我们从未走访过任何一家公司，因为怀疑其真实性。每当我们发现不错的目标时，格雷厄姆就会投入5万美元。

在格雷厄姆解散公司后，沃尔特成立了自己的公司，他只有1间办公室，直到2002年才扩到4间。他没有秘书，事实上没有任何员工，只有他的儿子帮他。

如果你在1955年向他的基金投入1美元，在2002年其价值将超过1000美元。更重要的是，几乎没有人有像他那么长的投资经历。

沃尔特2000年开始关闭基金，2002年正式不再管理资金，在漫长的近50年投资生涯中，沃尔特秉承的是格雷厄姆教授的手艺，但也发展出了他自己独特的风格和原则。

六里根据他少有的几次演讲和受访的内容，整理出了他的12条投资方法论。

1、选择适合自己的投资方法，于我们而言，就是买入风险有限的股票。

2、我喜欢买创新低的股票，挑选债务不高的公司，因为创新低的公司一般都陷入了困境，债务会带来很多麻烦，人们都不要它的股票，但换个角度看，问题可能是暂时，而不是长久的。

3、买资本结构简单的公司，管理层持股，公司也有很长的历史。

4、我主要看数字，因为我从来不善于看人，要是去和管理人交流，可能会发现他们人很好，但是我根本不了解他们。管理层非常善于把希望你看到的一面展现出来。

5、我喜欢价格低于净资产的股票，安全边际就是净资产远高于市价，要是价格低到一定程度，就会有人收购这家公司。

6、我觉得唯一问题，就是知道什么时候卖比什么时候买难多了。我们一般分批卖出，持股三年左右。

7、宁愿买当下的现实，而不是未来可能的预期。

8?记住钱是你自己的，一般来说，保存财富比挣钱更难。一旦你失去了很多钱，这将很难挣回来。

9?我从来不考虑经济会怎么样，我买股票就看它值多少钱，不考虑经济会怎么样，这很省心。不要试图猜测市场或者预测未来，最好就是买入你觉得很值的公司，然后等着，也许等的时间会比较长，但是省事很多。

10?我更愿意持有股票，而不是债券，股票有成长性，很少有人是因为持有债券而发财的。

11?我习惯分散投资，过去持有100多只股票，但要是一只股票非常值，你可以投入20%资金，必须要限制投入的资金量，特别是管理别人的资产。

12?以前我们买价格低于营运资金的股票，但市场变了，找不到这样的股票，我们投资方法也在修正，我们决定买不景气，但有大量净资产，股价接近历史低位，而不是高位，别人都看不上眼的。

开拓者比尔·鲁安

1969年巴菲特合伙公司解散后，将客户托付给比尔·鲁安，比尔是巴菲特一生好友，巴菲特评价他是一名真正的开拓者，可以说红杉基金是巴菲特合伙企业的延续。

与施洛斯的分散投资不同，红杉基金是第一家以集中投资为指导原则进行的共同基金。

在红杉基金的官网上找到其对外公布的持股纪录，清楚地表明比尔·鲁安和他的合伙人里克·卡尼夫（Rick Cuniff），管理着一家高度集中，低周转率的基金，但组合所涉及的领域是广泛多元的，包括银行，医药，汽车，保险，科技等。可以看看截至2017年底基金的前十大重仓。

比尔·鲁安（1925－2005），全名是威廉·J·鲁安William J. Ruane（Bill是昵称），出生于芝加哥，1945年毕业于美国明尼苏达大学，二战中参加海军。1951年到哥伦比亚大学选修了的课程；他和巴菲特就是在那时候认识的。

巴菲特说，我们都知道红杉基金成立的投资时机并不好，但鲁安只能硬着头皮上。接下来几年，股市的调整给他的投资表现带来的艰巨的挑战。值得高兴的是，我的伙伴们不但没有离弃他，还不断的增加投资额。结果，大家都得到了满意的回报。

红杉基金现任投委会

比尔·鲁安的投资思路跟巴菲特更为接近，有研究者将他的投资策略归纳为以下四点：

1，最重要的指标是净资产收益率ROE。

2，能够自主提价的好公司。

3，公司需要的再投资资本不高，就可以赚取大量利润。

4，在价格显著低估时买入。

红杉基金目前投研成员

在红杉基金1999年年报中，还曾详细介绍了他们的长期投资策略基于以下几条核心原则：

1，我们买入具备利润增长前景的高质量公司的普通股，并期待出众的投资回报，而且这种回报是可持续的。

2，我们尝试以低于其真实价值的价格买入这些公司。这样做大大缩小了候选公司的范围，因为伟大的公司，通常已经获得市场认可。

3，如果发现满足我们前2个条件的公司，我们会大量的买入。

4，我们希望长期持有这些投资，只要公司基本面和利润前景良好。即使他们面临短期的挑战，或者他们的行业不受青睐，我们通常还会持有这些投资。

5，卖出原则：如果我们持有的公司估值水平超过其盈利前景时，我们将卖出部分或者全部持仓。

我们坚持这些原则30年，是行之有效的。

相反，我们发现极难分析那些迅速变化的科技公司的商业模式。而且普遍的，这些公司的交易价格高的离谱，其中隐含的是持续的完美的高增长和高利润，与所有真实的经济历史形成强烈反差。对于我们来说，这是经不起检验的。

这件事的背景是，在当时科技股狂潮下，红杉基金1999年的业绩表现不佳，“我们躲在桌下，不敢听电话，心里盘算着风暴是否已平息。”

但在经历了1999年的低迷后，红杉基金在2000-2002年都大幅领先于标普500指数。直到2005年去世前，比尔·鲁安一直都是红杉基金管理人

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