铂金：失落的贵族，被遗忘在汽车尾气中铂金

来自桥水基金创始人Ray Dalio最新书作《

原则

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摘要：

十年前曾被中国大妈疯狂追逐，身价一度高过黄金，铂金这个2008年曾经2300美元一盎司的金属贵族，已被遗忘在汽车尾气的净化器里。如今，疯狂已过，争议已过，铂金，这个被遗忘的贵族，能否重拾辉煌？

铂金（Platinum，简称Pt）：是一种天然形成的白色贵重金属，比黄金稀有30倍，只在全球极少数地方才得以被开采。铂金早在公元前700年就在人类文明史上闪出耀眼光芒，在人类使用铂金的2000多年历史中，它一直被认为是最高贵的金属之一。在矿物分类中，铂族元素矿物属自然铂亚族，包括铱、铑、钯和铂的自然元素矿物。铂族元素矿物均为等轴晶系，单晶体极少见，偶尔呈立方体或八面体的细小晶粒产出。

目前全球铂金存储约1.4万吨，其中南非占据1.2万吨，俄罗斯占据剩余大部分存量，中国可能仅有零头。全球每年生产铂金约200吨，其中南非占据产量约70%，而津巴布韦每年约产14吨，占南非产量10%。中国铂矿每年产量1.5吨左右，产量约为全球0.75%，而需求占据全球约22.9%。

铂金需求主要源自三部分：其中汽车尾气催化剂41.5%，珠宝首饰占31%，工业生产占21.5%左右。铂金与钯金都被用于催化转换器，帮助减少汽车有害气体排放，铂金主要用于柴油汽车尾气净化，钯金主要用于汽油汽车尾气净化。

过去5年来，铂金首饰需求的下降，以及汽油价格下跌降低了柴油汽车的性价比，导致铂金供过于求，库存高企，价格长期被压制。尤其是2015年大众汽车尾气排放作弊事件，让铂金短时间内下跌了30%。

这个在历史上70%的时间价格高于黄金的贵金属，不仅未能追上大哥黄金，还被小弟钯金赶超。LME最新报价，黄金1359美元/盎司，铂金1022美元/盎司，钯金1104美元/盎司。

铂金价格的长期低迷，让世界最大的铂金生产国南非80%的铂金生产企业处于亏损状态。

铂金价格的低迷，数次引发重大工人罢工流血事件。2012年，南非警方在马里卡纳铂金矿与武装罢工的矿工发生冲突，警察向矿工开枪，导致34人丧生。

铂金价格以血为代价，短暂上调后，又逐渐走弱。两年后，南非矿工进行史上最长的5个月罢工，全球铂金供应量减少45%，但价格并没有出现明显的上涨。

因为苏黎世源源不断释放铂金库存，受到瑞士银行保密法的保护，其库存数据严格保密。苏黎世长期以来是全球铂金中转枢纽，交易商、银行和矿山都愿意把铂金储存在当地。

铂金价格从2008年站上2400美元/盎司的高位后开始震荡下行，跌到如今在1000美元/盎司上下波动，至今价格仍接近历史底部。2017年钯金涨价约50%，价格超过铂金，从历史上看铂金价格一直高于钯金，业内人士认为，未来这种倒挂将会修复，铂金价格将回归并超过钯金。

“国六”尾气排放标准提升，铂金催化剂需求将翻倍

铂金需求的最大部分来自用于降低排放有害性的汽车催化剂。从1999年到2015年，全球汽车产量增长了72%以上，铂金需求增长了34.8%，其中亚洲尤其是中国占比较高。每个汽车催化转换器含有3克到7克的铂金，柴油车则更高。

中国汽车销量持续上升，在2017年达到世界销量的25%。但过去近十年，铂金的价格走势并没有和全球汽车销量呈现正相关。

从1999年到2015年，全球铂金产量增长了48%，回收铂金和降低铂金催化剂混合含量方面也更加高效，因此铂金价格也一直保持在可控范围内，并在2008年3月达到峰值，然后开始震荡下行，并且在目前的1000美元/盎司上下浮动。

根据《巴黎协议》，中国2017年起实施被称为“国六”的最新尾气排放标准。这一标准相当于欧洲2015年正式实施的世界最严环保标准“欧6”。自2020年7月1日起，所有销售和注册登记的轻型汽车应符合该国六标准要求。

要满足国六排放要求，除了提升油品，升级发动机外，最关键的是汽车尾气催化器中，贵金属的含量需要大幅提升。相东方证券数据统计，相对上一代标准，对铂、钯、铑的需求将提升111%。平均来看，铂金约有30%的需求增量。

但存在风险是，环保要求是否执行到位。早在2013年，中国就表态提高尾气排放标准，要求卡车尾气排放实行国四标准，贵研铂业等相关公司还借机推广了自己一把，但实际上铂金的价格并没有随着政策的出台而上涨，因为实行的力度并没有想象的大。因此对于国六标准对铂金价格影响，还需要观望环保执法力度。

南非80%铂金企业亏损

珠宝方面，世界铂金投资协会表示，印度市场的双位数增速以及中国稳定的市场预计将推动2018年珠宝行业需求增加3%。

由于铂金价格一直处于低位，以致南非80%以上的铂金企业处于亏损状态。受矿山关闭影响，2018年占全球产量一半以上的南非铂金产量将减少2%，缺口增加至27.5万盎司。铂金投资协会称，2018年铂金产量预计将下滑1%。2018年，地上库存将降至160.5万盎司。五年来一直靠库存满足供应缺口，铂金将比过去五六年更加紧张。

由于铂金价格低迷，2015年6月嘉能可将其持有的世界铂金第三大生产商Lonmin公司的23.9%股份分配给自己的股东，并表示铂金不再是其唯一的核心商品。同年10月嘉能关闭南非的Eland铂金矿，裁员818人。

2016年，世界最大的铂生产商英美铂业公司由于铂价低迷影响，上半年的利润下跌约50%。同年十月英美铂业将旗下采矿权以7200万美元出售给南非第四大铂金开矿公司Northam Platinum，最大的铂金生产企业亦不堪价格频频下跌。

铂金成了一块烫手的山芋。

新能源汽车目前正大力发展，利空铂金。不过2017年中国作为世界上最大的新能源汽车制造国，其销量为70万辆左右，利空并不明显。而氢燃料电动车需要更多的铂金作为电池催化剂，利多铂金。不过由于燃料电池对铂金需求旺盛，造价高，目前暂难普及。

津巴布韦欲对铂金加工征收15%税收

另外，津巴布韦政府计划于今年开始对出口的未加工铂金征收15%的税收。津巴布韦三大铂金矿业公司之一的Mimosa本周表示，如果政府执意收税，将会让矿场无法盈利，那么公司可能关闭矿场。如果津巴布韦政府落实政策，势必将进一步导致铂金供应偏紧。

这十年来铂金价格之低迷，从不断发生的罢工运动、矿企停工可见一斑。眼下，铂金价格仍在历史底部。总体来看，铂金价格已跌入安全边际，并且全球供应开始偏紧，需求方面主要在于汽车尾气标准执行的力度以及津巴布韦政策能否落实。

值得注意的是，原油在世界大宗商品中牵一发而动全身，近期原油持续上涨，超过60美元之后，柴油汽车的性价比将逐渐明显，柴油消费的增加，将带动铂金的催化剂需求。

总体来看，随着中国大妈过去疯抢铂金首饰，造成铂金价格上涨，使得市场出现不理性的供需矛盾；以及大众汽车尾气排放造假的丑闻过去，汽车厂商不敢降低尾气催化器中铂金的使用量。过去供需异常的矛盾见底，现在进入了正常的供需矛盾。而中国供给侧改革过程中，对环保力度之严可谓空前，因此这次将汽车尾气提高到国六标准，立场应该会比较坚定。所以总体来看，在需求增加、环保力度加大、矿山产出减少的基本面下，今年铂金将大概率迎来上涨趋势。

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