2017年伯克希尔股东大会-巴菲特&芒格问答（一）目录：\x0a\x0a1. 巴菲特开场独白 \x0a

说在前面的几句话

7号的时候在雪球上看到@秃鹫投资在寻找有英语能力的人来翻译2017年伯克希尔·哈撒韦股东大会的内容，由于自己大学学了6年多的英语，还是价值投资的学习和践行者。因此，当时评论到“免费来翻译，并最晚本周末晚上完成”。

实际上是5个多小时的会议内容，翻译起来并没有那么快，再加上其他事情要处理，因此要在此给大家道歉，明天晚上我可能没有能力全部翻译完成，但我会竭尽所能尽早完成。

虽然我自己学习价值投资时，读的基本上都是英语书籍，包括《The Intellient Investor》、《Snowball》、《Warren Buffett Way》等等，但依旧不能保证翻译内容的100%准确性，如有错误之处，还请批评指教！谢谢大家，后面我会逐步将翻译的内容分享出来！

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2017年伯克希尔股东大会内容翻译（问题没有按照实际提问顺序排列，不影响阅读和理解）

目录：

1. 巴菲特开场独白

2. 无人驾驶技术的影响

3. 花多少时间来审视持有的公司

4. 如何找到击球的最佳位置

5. 查理最喜欢的一笔收购？

6. 让巴菲特放弃可口可乐股份？

7. 伯克希尔的未来增长率预测

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1. 开场

【沃伦】谢谢大家，早上好！这位是查理，我是沃伦。你可以很容易认出我们两个来，因为查理擅长听，而我擅长看，这也是为什么我们配合地如此好的原因。我们两个都有自己的特点。

欢迎你们来到奥马哈。这是一个很棒的城市，查理在加利福尼亚生活了大约70年了，但他身上依旧有奥马哈的气质。我们两个都出生在距离当前会场2英里内的地方。查理在描述他引以为傲的高中成绩时，提到过他是毕业于中央高中，这所学校距离我们大约1英里远，是一所公立学校。我的父亲，我前妻苏珊和我的三个儿女，以及我们两个外孙都毕业于这一所学校。实际上，我的外孙曾说过他们的老师甚至也教过我的父亲（笑声）。奥马哈是一个很好的城市。我希望你们在奥马哈的这段时间里能够多看看。

过几分钟，就开始我们的提问环节——我希望会是个有问有答的过程——这会一直持续到中午，然后我们休息一个小时。在下午1点的时候集合，继续我们的问答环节直到下午3点半。接下来会休息15分钟，然后是伯克希尔的年度会议。我们有3个议题，年度会议大概会持续一个小时。

在我们开始问答之前，我先来介绍一些人。第一位呢，是Carrie Silva。她加入伯克希尔7年了。能否把聚光灯投到Carrie那里？Carrie，在哪呢？站起来吧，快。

Carrie负责组织我们整个年会。7年前加入了我们，后来我跟她说“要不你来帮我组织年度会议吧？”于是她就开始接手所有相关的事情。Carrie有两个小孩子，同时她还要跟几百个参展商来配合。你现在看到的所有这些，来到这里的这么多观众，酒店、航线、租车及其他的任何相关事情，都是她负责的。她同时处理多个任务而且还能胜任。Carrie非常棒，在此我要感谢Carrie为我们组织的本次会议。

下面请欢迎我们的董事会成员。今天有董事会选举，那么我就按照字母顺序介绍他们。他们坐在前排，当我介绍的时候，请把灯光照在被介绍的人身上。排名不分先后，他们是Howard Buffett, Steve Burke, Sue Decker, Bill Gates, SandyGottesman, Charlotte Guyman，坐在我身边的查理芒格（Charlie Munger），Tom Murphy, Ron Olson, Walter Scott, 和 MerylWitmer。其实还有一位，但我会晚几分钟介绍他。

昨天我们对外公布了财务报告。正如我们过去经常解释的，某个阶段已经实现的收入和亏损其实根本不能说明什么。我的意思是，我们可以让收入数字更大，只要我们愿意。同样，我们也可以做出很多亏损，只要我们愿意。我们不想给自己所做的事情来加时间上的限制，比如什么时间应该做什么事，除非这跟到我们所买入或者卖出的企业内在价值相关。

我们不做收入预测。在3月31日，我们有900亿美元的未实现收入，因此我们有机会做出任何你能想出来的财务收入、利润相关的数字。我们有机会那么做的。跟过去相比，今年我们只增加了那么一丁点这么做的倾向性。如果两个股票市值一样，我们宁愿卖出那个赔钱的，而不是卖出赚钱的，这是因为税收政策的影响。

之所以今年我们有了这么一丁点的倾向性，是因为我们的盈利要缴纳35%的税，同样这意味着我们如果亏损就能避免这35%的税。在未来有可能税率会变得更低，这也就意味着通过亏损避免税收的意义不如之前那么重要了。这个问题并不严重，仅仅是一丁点的倾向性。这会成为我们在年底附近推迟获得盈利性收入，但加速我们亏损性收入的一个因素。我不想对税率新政策做任何预测，上面的话也是在不考虑明年税收降低的影响下所说的。

在第一季度，保险承保是主要的影响因素，当然其影响在10-Q报告中（美国证券交易委员会要求的财报标准）可能会更明显。如果您对我们的收入和业务感兴趣，您可以在网上下载10-Q报告。我建议您去看10-Q报告，因为单个季度概述性的报告并不能看清楚我们估值的重点所在。

关于保险，下面说两个我喜欢的事情。在本年度的前4个月，注意不是前3个月，GEICO新增70万投保人，这应该是我所见过的最高的数字了。有可能在很早之前，投保人数量会大于70万，但我不想回头去查了。去年，前4个月的投保人数量是30万。这是对GEICO非常有利的时期，因为我们的竞争对手已经决定并曾公开讲过，他们有意去减少新客户的数量，因为新客户在第一年都是亏损的。

获得新客户肯定是有成本的，跟激活老客户相比，亏损率要高出大约10个百分点。不仅是有获客成本，还有更高的亏损率。因此新签的客户实际上第一年都是要亏损的。但GEICO一直都在拓展新客户，至少有2家保险公司宣称他们将暂时放缓新客户的拓展以降低第一年的损失。但这对GEICO没有任何影响，我们还是脚踏实地去拓展新的客户，虽然要为此付出成本。

第二件事，在第一季度里比较明显，我们的浮存金在呈现逐年上升的趋势，达到了160亿美元。其中140亿来自于本年的第一季度，因此我们的浮存金增加了140亿。很多年来，我一直告诉大家，要增加企业的浮存金很难，现在我也这么认为。因此当你查看我们的10-Q报告的时候，你会发现我们的现金和现金等价物，包括国债，已经超过了900亿美元！

第一季度我感觉还是不错的，虽然我们在整体上有所下降，但一个季度并不能说明什么。在未来，最重要的是我们能够让我们的企业创造真正的价值，而我永远对当前的财务数字感兴趣，同时也永远期待未来的财务数字。

还有另外一个人我要介绍，我很确定他应该来到了现场。虽然我没见到他，我知道他会来的。这个人就是Jack Bogle，我曾在年度报告中提到过他。Jack Bogle可能是为美国投资者做出最大贡献的一个人。Jack，站立起来吧。哦，他在那儿。

很多年前，除了Jack外，还有很多人都在谈论指数基金，但如果没有Jack，那可能就没有现在的指数基金。Paul Samuelson谈论过指数基金，我的老师本杰明格雷厄姆讨论过它。但事实上，指数基金并不符合华尔街投资产业的利益，因为成立指数基金会在很大程度上减少他们的佣金收入。关于这一点，我们曾经在报告里面讨论过，也有很多人评论过。

指数基金能够给投资者带来比华尔街专业投资机构还要高的回报，部分原因是因为它降低了成本。当Jack开始着手建立指数基金的时候，来自华尔街的某些人并不鼓励他，而是嘲笑和攻击他，但现在我们看到已经有万亿规模的指数基金，而且其收费非常少。但现在华尔街的收费项目还有几百个之多。

我认为Jack为投资者省了钱，还让投资者的口袋里的钱增加了，因为其表现非常好。现在已经为投资者取得数百亿的收入，未来肯定会是千亿万亿的收入。星期一就是Jack 88岁的生日了，我想说“生日快乐，Jack。我要代表美国的投资者感谢你！”

Jack，我还有好消息要告诉你。周一你就88岁了，只需要再过2年，你就有资格成为伯克希尔的执行董事了，所以你要挺住，兄弟！

好，坐在这边的是来自媒体行业的专家，那边是证券分析的专家，而中间是我们的股东们。我们先从证券分析专家这边开始，然后依次提问。如果到下午我们能够答完54个问题，那剩下的时间就让观众来提问。

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2.无人驾驶技术的影响

【Johnny Brandt】沃伦你好，查理好。非常荣幸能够提问。沃伦，您之前提到过无人驾驶汽车对于GEICO（政府员工保险公司）生意的影响。但令我感到意外的是即使每个货运列车的司机从现在的2位降为0，铁路运输原来的成本优势跟无人驾驶卡车相比将不再明显。那么无人驾驶技术对于伯灵顿北方铁路公司（Burlington Northern Railroad）来说到底意味着机遇还是威胁？

【沃伦】我认为无人驾驶卡车对于伯灵顿北方铁路来说更多的是威胁而不是机遇。如果无人驾驶汽车得到普及，一定是因为它们更加安全而且相关的成本更低了。这些会使得GEICO公司的主营收入降低。如果上面说的成本和安全性的问题得到解决，同时无人驾驶汽车得到普及，随后扩展到卡车领域，我认为，那么这对我们来说是伤害而且会影响到我们的保险生意。

我个人的观点是，这一切一定会到来。有可能需要很长的时间，这取决于无人驾驶真正上路实际应用的前几个月的效果，而不是目前的非实际道路环境下的测试结果。如果无人驾驶技术让我们的世界安全，这真的是一件好事。但对汽车保险公司来说不是好事。同样，如果无人驾驶卡车变得更安全，那么公路运输行业就不再需要这么多的司机，同铁路运输相比，这将会提升公路运输的竞争地位。查理？

【查理】我认为这一切已经很清晰了。

【沃伦】最终的同意，查理这么多年来一直都是在同意我的观点。那我们继续提问。

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3.花多少时间来审视持有的公司

【Becky Quick】这个问题的提问者是一位叫Mark Blackly的股东，来自俄克拉何马州塔尔萨。他说到“最近关于伯克希尔的核心持股公司新闻比以往更多，比如富国银行的账户造假丑闻，美国运通公司失去了跟好市多在信用卡合作上的独家优势而且在高端信用卡领域已经落后，美国联合航空公司在客户服务上遇到的投诉纠纷，还有可口可乐面临的饮料增长率放缓问题。您花多少时间来审视伯克希尔的持股公司？如果继续持有这些公司是不是安全的。会不会有什么问题？

【沃伦】的确，我们花很多时间来思考这些问题。这些公司都是很大的持有资产。如果你把持有的美国运通、可口可乐和富国银行加在一起，那将是几百亿美元的规模，这些是我们非常喜欢的生意。

您刚才所说的每家公司都有不同的特点和遇到不同的问题。说到美国联合航空公司，我们是世界上最大的4家航空公司的最大股东，这其实更像是一个行业的问题。但所有的生意都会有问题，其中有些遇到的问题更加严峻。关于美国运通公司，如果你读了它一季报，就会发现他们的铂金卡业务发展的非常好。其收入来自世界各地，其中约17%来自英国，约15%是以当地货币进行的交易。同样在美国本土、日本和墨西哥，铂金卡业务发展的都很好。

所有行业中都会存在竞争。不能说由于一家企业不会遇到任何问题或者没有竞争者，我们才会买入美国运通、富国银行、美国联合航空或者可口可乐。我们之所以买入它们，是因为它们有着很强的市场规模，我们喜欢它们的财务政策及它们所处的地位。

我们买过很多企业，而且我们都会检查它们是否拥有持久的竞争优势。我们发现，如果你拥有了一个好的生意，你将会拥有很多竞争对手，他们试图将生意从你手里夺走。那么你就要在你的能力、产品和管理上做出决策，来击退你的竞争对手。

竞争对手不会轻易退出，在此我不想说出那些拥有很好行业地位的企业名字。如果你拥有一个很好的生意，即使像喜诗糖果这样的小企业，你也会拥有一个经济上的城堡。在资本主义制度下，人们会尝试将城堡从你手里夺走，所以你需要在你的城堡周围有一个护城河，而在城堡里你拥有善于击退敌人的武士。但一直会有掠夺者，他们不肯离去。

来看一下，可口可乐始于1886年，美国运通公司始于1851年或者是1852年，最初以货运起家。富国银行，我记不清楚是什么时候创立的，但很巧的是它的创始人Wells和Fargo也是美国运通公司的创始人。这些企业经历了很多挑战，而且在未来肯定还有很多新挑战。我们持有的其他公司同样都经历过挑战。我们的保险业务同样经历过挑战，但我们在1968年以800万美元买入了美国国民保险公司。

幸运的是，在美国政府员工保险公司（GEICO）我们有Tony Nicely，在伯克希尔我们有Ajit Jain，他给我们带来了几百亿的价值。我们买入了很多小公司，可能大部分你都没有听说过，但这些公司都发展的很好。保险行业里一定会有竞争，但那些聪明的人，总能够通过做出不同的决策来击退掠夺者。

再回到您刚才的具体问题：花多少时间来审视我们的持股公司。我告诉你，我每天都会这么做。我相信查理也会天天这么做的，是吗查理？

【查理】关于这个话题我没有什么要补充的。

【沃伦】如果在这一点上查理不这么做，我们将会扣他的薪水。

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4.如何找到击球的最佳位置？

【Brian Martin】沃伦和查理好，我叫Brian Martin，来自伊利诺伊州的斯普林菲尔德。在HBO制作的纪录片《成为沃伦巴菲特》中，您有一个比喻：把投资比作为棒球运动，找到你最佳的位置然后击球。棒球运动员Ted Williams知道他的最佳位置是在投球的正中下位置。当你们两个面临潜在的投资对象时，有哪些特征会让你找到自己的最佳位置而且给予一击，决定投资？

【沃伦】我不确定我能够以你倾向的棒球运动里的术语来解释清楚，但是当我们看到某家公司时，我们基本上就知道了。我们倾向于在未来5年或者20年，如果其当前的竞争优势能够依旧持续，拥有可以信任的管理者，不仅是可以适应我们伯克希尔的企业文化还非常愿意加入我们这样的文化中，这就是我们的投资对象。那接下来的问题就是价钱了，这其实是主要问题。当我们买入一家企业的时候，基于我们认为这家企业未来能够给我们带来的回报，我们要拿出很多很多的钱来。未来预测的确定性越高，我们越喜欢。

你可以看看我们最初买入的一家企业，虽然它并不是我们买入的第一家出色的企业，但它却是一个分水岭，那是一家很小的企业：喜诗糖果。在1972年我们看到这家公司时，我们面临的问题是“人们在未来是否还愿意吃喜诗糖果或者买入喜诗糖果送人吗？人们会不会不喜欢喜诗糖果了？”我们当时的问题并不是说人们很少买糖，我们很喜欢当时的管理者，用2500万美元买入了这家企业。当时喜诗糖果每年的税前收入大约是400万美元，而我们能从中得到约200万的税前收入。我们当时认为，消费者并不是真的愿意买一些便宜的糖果。比如，在情人节你买了糖果，送给你的妻子或者女朋友——我希望她们是同一个人——然后你告诉她“亲爱的，送给你一盒糖果。我选了一盒便宜的”。其实，在你说出这些话的时候，你好像是失去了一些东西。因此，那时候我们就决定喜诗糖果跟其他糖果比起来应该有不一样的地方，有自己的特色。当然我们并不是在2017年才做了这个决定，而是在1982年和1992年就使得喜诗糖果不同了。在这一点上我们是正确的，我们其实现在要找的就是类似喜诗糖果这样的企业，只不过它们的规模要大很多。查理？

【查理】是的，你说的对。其实我们当时太年轻了，也太无知了。

【沃伦】现在，我们变老了却依旧无知。

【查理】是的，你说的对。事实是，如果当时以更高的价格买入喜诗糖果依旧是一个明智的决定。但是，如果他们的要价真的高了，我们肯定就不会买入了。也可能正因为如此，别人会认为我们更聪明，实际上并不是这样的。

【沃伦】是的，准确来讲，如果他们当时再多要500万美元，也就是总价3000万美元，我们肯定不会买入喜诗糖果了，查理有可能还愿意买入。但非常幸运的是，我们没有遇到这种难以决策的情况。当我不想买入的时候，有可能查理还是很想买入的。

幸好当时的所有者来见我们了。他应该是喜诗糖果创始人Larry See的孙子。对吗，还是Larry See哥哥的孙子？但他对于糖果生意不感兴趣，他的兴趣在女孩和葡萄酒上。但我们实际上改变了他的想法。

我们改变了他在销售上的想法，但我没有去。后来Rick Guerin告诉我，查理进到屋里，见了喜诗糖果的所有者，并且聊了一个小时，查理告诉他女孩和葡萄酒比糖果生意到底好在哪里。这是真事，最后他决定把糖果生意卖给我们。在这种关键时刻，我会把查理从屋里拉出来。

【查理】我们非常幸运，早期我们买入的都是非常糟糕的生意，因为当这些生意走向困境的时候，给了我们机会来尝试解决那些不可解决的问题，所以，后来我们能够那么擅长躲开这样的企业。我认为是早期我们的愚蠢帮助了我们。

【沃伦】我们从中学到，不要试图从猪耳朵里做出一个丝绸的钱包来。因此，后来我们知道我们要找的其实是丝绸。

【查理】我们过去尝试了很长的时间，最终失败了。不把自己的鼻子碰些灰，你是不会理解的。

【沃伦】好，继续提问。

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5.查理最喜欢的一笔收购？

【Grant Gibson】巴菲特先生，芒格先生，你们好。我叫Grant Gibson 来自科罗拉多州的丹佛，这是我连续5年来这参加这个大会了，感谢你们。

【沃伦】谢谢你来参加我们的会议

【Grant Gibson】谢谢。巴菲特先生我非常尊敬您，但这个问题是给芒格先生的。在您过去千百次收购公司的谈判经历中，能不能给大家讲讲哪些是您最喜欢或者最重要的？

【查理】我并不认为已经有一个我最喜欢的了，但让我们学到最多东西的还是喜诗糖果。它有很强的品牌力量，还有不断增加的收入，而这些的得来并不需要我工作。

【Grant Gibson】这听上去很不错

【查理】的确，如果我们没有买入喜诗糖果，我不确定我们后来会不会买入可口可乐。我认为，人这一生恰当的活法，就是学习，学习，永远学习。通过长时间的学习，我们才能做出这些投资决策而伯克希尔也才能因此受益。每当你雇佣一个没有任何资本管理经验的人为你工作时，他能否把事情做好的概率就跟掷骰子是一样的。经过这么长时间的经验积累，我们现在已经做得越来越好了。各种决策会放大这种效果，而其中的一个重要特征就是学习。如果我们没有一直学习，今天你也许不会在这里了。。。。。。我的意思是你还活着，但不会在这个会场（笑）

【沃伦】只有真正经历过拥有一个很差劲的公司时那种痛苦，你才能够懂得欣赏优秀公司的好。

【查理】每当我们购入了一家好公司，都会给我们带来愉快的体验。我有一个朋友曾经说过，“钓鱼的第一条原则就是，要在有鱼的地方钓鱼。钓鱼的第二条原则是永远不要忘记钓鱼的第一条原则。”相比过去，我们更擅长于在有鱼的地方钓鱼。

【沃伦】是的，这是一种比喻，但我有次跟随查理去钓鱼。。。

【查理】那里有很多其他的船在水里，但是鱼并没有走

【沃伦】1966年我们在巴尔的摩买下了一家百货商店，接下来你要决定是否在一个还没有发展起来的社区里开一家新的商店，但它不会盈利需要依靠其他店铺的支撑，这种经历真的是很难受。如果你不去开新的商店，那么你的竞争对手就会过去开店，那么你接下来会决定是否要跟进去。那么，你现在就有两家商店了，但实际上之前的那一家商店也不怎么样。

那么该如何玩这些商业游戏呢？你会从你的实践中学到很多，其实你学到最重要的经验是，应该避开哪些公司。如果你能够避开一些很糟糕的公司，那么一开始你就比别人做的好了，这些都是我们真实尝试过的经验。

【查理】你一定会从中学到很多，因为这种体验就好比是吃苍耳，真的会令你难忘。

【沃伦】关于这一点我们就不展开讨论了，继续提问。

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6.让巴菲特放弃可口可乐股份？

【Sibylle Arians】大家早上好，我的名字是Sibylle Arians。我来自德国，是Ethecon伦理和经济基金会的一员。很高兴我能在此提问，但可能您在听我问题的时候不会像我这么高兴。

【沃伦】我会努力保持高兴，感谢您的到来

【Sibylle Arians】谢谢您，巴菲特先生。几年前，在一个视频里你说到，关于印刷出来的纸币，信奉上帝也不能改变你的观点，你认为只有现金才靠谱“我只信奉美元”。

【沃伦】我并不认为我说过类似的话

【Sibylle Arians】我可以找出那段视频来证明

【沃伦】那就让我看看那段视频。。。

【Sibylle Arians】有可能您当时是在开玩笑，但每一个玩笑背后都有一个真理。在说出那句话的时候，您会心大笑。作为世界上最富有的人之一，充满幽默感，待人友好，年长的绅士，无论出于什么样的原因，有些人设计了美元货币，他们当然会说除了你看到的这张纸币，还有与之对应的更高价值的东西存在。

在您的一生中您有很多次表达了不同的观点。您积累了百亿的财富，表现出异于常人的聪明才智和技能，你知道如何比别人做出更好的选择，懂得如何利用资本主义的规则来达到自己的目的。但你是否有想过奴役和毁坏地球母亲所带来的问题和牺牲，以及你急迫积聚的财富所伴随的疾病和死亡？（观众唏嘘不已）

让我们拿可口可乐来说吧。Ethecon基金会曾授予了可口可乐董事会及大股东们“黑色星系奖”（反语），因为正是因为这群人可口可乐才赚到了那么多钱，对吧？除此，可口可乐还在世界上的干旱地区夺走了人们的饮用水。。。

【沃伦】在整个过程中，您是在提问吗？

【Sibylle Arians】是什么在污染那些地区的地下水资源？

【沃伦】我并不想打断你，但你是在演讲还是在提问？

【Sibylle Arians】好，我现在就提出我的问题

【沃伦】好

【Sibylle Arians】为了避免环境的污染，以及为了更健康的饮用水，你是否愿意放弃你的可口可乐股份，放弃垄断性的权力以及停止对于工人们的无耻剥削？

【查理】这更像是一场演讲，而不是一次提问（观众掌声）

【沃伦】好，好，我认为我没有说过你刚才引用的话，我的观点是“我们相信联邦储备系统“，因为是他们在印刷纸币，如果他们印太多的钱，就会带来贬值。但我认为我从没有说过你刚才说的那些话。

我要说的是，我这一辈子都是在吃我自己喜欢的东西，包括可口可乐，就是我手上这种12盎司的。一天我要喝掉5瓶。其中含有大约1.2盎司的糖分，如果你看看别人是如何获取糖分和卡路里的，你会发现他们可能是吃各种各样的食物。恰好我喜欢从可口可乐中获得这1.2盎司的糖分，我很喜欢。从1886年可口可乐创立起，就有人喜欢这样。

我认为，如果你依据最近出版物中的建议，来决定你一日三餐吃什么对身体是最好的，你可以按照他们所说的去吃你的食物。但，如果你来告诉我，如果我只能吃西蓝花、芦笋以及其他我的姑姑Alice希望我吃一辈子的东西，我就能够多活一年。我宁愿继续吃我喜欢的东西，包括巧克力圣代，可口可乐，牛排及薯饼。你知道，我会选择我喜欢的饮食方式，而不会为了多活一年，吃不喜欢的食物。我认为这个是我自己的选择。

如果有人认为糖对人有害，也许这会促使政府禁止食用糖。但是可口可乐中的糖分并不是我们平时所吃的糖，比如我早上吃的葡萄干果上的糖或者其他糖。因此我认为可口可乐无论在美国还是在世界上都是一个好东西。你可以去看看这家公司所取得的成绩，我并不需要别人来告诉我不能喝可乐。查理？

【查理】通过改喝低热量的可乐我早就不喝高热量的可口可乐了，我每天会喝很多，跟沃伦喝高热量可口可乐的历史差不多。过去我跟沃伦吃饭的时候，他每天吃的除了可口可乐就是坚果。

【沃伦】低热量可乐喝起来也很不错

【查理】沃伦，如果你继续喝高热量可口可乐，可能你活不到100岁了.

【沃伦】我认为要想活得长寿，你得有让你感到开心的事情才行

【查理】完全同意（观众掌声响起）

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7.伯克希尔的未来增长率预测

【Carol Loomis】这个问题来自Franz Traunberger，来自澳大利亚，是关于内在价值的，这跟沃伦理解的内在价值还不太一样，它既不是一个公司的财务价值，也不是股票市值，而是它的真正估值。

我的问题是，在过去的10年里，伯克希尔的内在价值是以什么样的比例增长？那么在未来的10年里，伯克希尔会以什么样的比例增长呢？还请解释下原因。

【沃伦】内在价值或者盈收只能从历史数据中计算得来。但是你所提到的内在价值其实是现在和未来某天产生的现金，再减去合适的利率贴现。因此，这在未来的30年或者40年差别会很大。

如果你选择10年的时间范围，那就是回到2007年的5月份，期间我们经历了很多困难。但我们大约以10%的比例在增长，如果当前的利润环境不变，这种增长率在未来是很难的，甚至是几乎不可能实现的。这是第一个问题。

如果让我回答第二个问题，那我不会关心未来GDP的增长率，也不会关心谁会当总统，我要关心的是未来20年或者10年利率将是什么样的？如果你认为目前的利率在未来的20年或者10年都保持不变，那么我们保持10%的增长率会非常难。如果我能在一定的利润范围内进行选择的话，我希望利率能够更高但同时也具有可行性。如果你认为目前的利率不会持续很长时间，那么请看看日本。25年前，我们看不清楚日本的利率会一直维持下去，而现在我们依旧看不清。因此我认为预测利率的趋势并不简单。

不幸的是，要想给你一个满意的答案就必须预测利率的趋势。我认为伯克希尔未来变糟糕的概率很低，而伯克希尔未来盈收变得奇高的概率也很低。我认为未来伯克希尔会以10%左右的比率增长，前提是未来10或20年有更高的利率，当然不是特别高，只需要比我们过去7年的利率高就行。查理？

【查理】以我们目前的规模来讲，未来的盈利，如果从比例上来看，将不会像过去那么耀眼。这是事实，但这不是什么问题。我们一直都在这么讲，而且我们也在证实它。

【沃伦】查理，你想结束这种放缓吗？你是否关心这个？

【查理】我认为沃伦是正确的。我们所拥有的企业中有很多相比S&P 500来说更有投资价值。所以我认为，作为投资者，你不会有什么大的问题。

【沃伦】我确信，跟S&P 500企业比起来，我们更有股东意识。我是说伯克希尔这家企业拥有这样一种企业文化，决策者会从所有者的角度做出决定，正如一个私有企业拥有者做出决策那样。事实上，这是我们公司拥有而其他公司缺少的一种优势。现在很多企业在做出决策的时候都会面临各种压力。

我经常问上市公司CEO的一个问题就是“如果你拥有这家企业100%的股份，你会做出哪些跟现在不一样的事情？”。他们给出的回答通常都是这里、那里会不同等等。但如果你问我们这个问题，我们的回答是我们现在所做的事情跟我们100%拥有这家公司时没有什么两样。我认为这在未来会成为一个加分项。查理，要补充吗？

我们还有另外一个优势。很多人都在努力变得杰出，而我们只是努力保持理性，这其实是一个很大的优势。努力变得杰出是危险的，尤其是当你在赌时。继续提问。