三年10.84万亿！地方债置换乾坤大挪移！密金融官网：www.zmjinrong.com 公

小编用尽了洪荒之力。健康摘要：密金融官网：www.zmjinrong.com 公众号:tanko_zhou版权： https://shop ，三年10.84万亿！地方债置换乾坤大挪移！的全部内容都在这里了，拿走不谢！健康摘要：密金融官网：www.zmjinrong.com 公众号:tanko_zhou版权： https://shop

正文开始：

密金融官网：www.zmjinrong.com 公众号:tanko_zhou

版权：来源综合预算司、每日经济新闻、每经采访人员张钟尹每经编辑毕陆名、作者张炎涛王溪岚王立元原载《债券》2017年12月刊、

明德先生

全国地方债余额16.4万亿，三年置换规模达10.8万亿

2017年12月地方政府债券发行和债务余额情况

一、全国地方政府债券发行情况

2017年12月份，全国发行地方政府债券323亿元。其中，一般债券23亿元，专项债券300亿元；按用途划分，新增债券126亿元，置换债券197亿元。

1-12月累计，全国发行地方政府债券43581亿元。其中，一般债券23619亿元，专项债券19962亿元；按用途划分，新增债券15898亿元，置换债券27683亿元。

二、全国地方政府债务余额情况

经第十二届全国人民代表大会第五次会议审议批准，2017年全国地方政府债务限额为188174.3亿元。其中，一般债务限额115489.22亿元，专项债务限额72685.08亿元。

截至2017年12月末，全国地方政府债务余额164706亿元[②] [③]，控制在全国人大批准的限额之内。其中，一般债务103322亿元，专项债务61384亿元；政府债券147448亿元，非政府债券形式存量政府债务17258亿元[③]。

[①] 部分数据小数位按四舍五入取整。

[②] 年度预算执行中地方政府债务余额为地方统计数据。

[③] 地方政府债务余额、非政府债券形式存量政府债务比上月末有所减少，主要是部分工程款年底结算以及部分地区依法安排超收收入偿还年底到期债务后，地方根据实际情况相应核减了余额。

财政部首晒地方债细账今年尚余1.72万亿存量债务待置换

2018年1月17日，财政部预算司公布2017年12月地方政府债券发行和债务余额情况，采访人员注意到，这是财政部首次公开年度地方债细账。

数据显示，截至2017年12月末，全国地方政府债务余额164706亿元，控制在全国人大批准的限额之内。其中，一般债务103322亿元，专项债务61384亿元；政府债券147448亿元，非政府债券形式存量政府债务17258亿元。

对此，上海财经大学公共政策与治理研究院副院长郑春荣认为，对地方政府债务进行限额管理，也就是我们所说的“天花板”，在整体控制债务风险方面起到了重要作用。

全年余额控制在限额内

地方债一直以来备受外界关注，2017年，全国地方政府债务余额控制在全国人大批准的限额之内。

此前，经第十二届全国人民代表大会第五次会议审议批准，2017年全国地方政府债务限额为188174.3亿元。其中，一般债务限额115489.22亿元，专项债务限额72685.08亿元。

值得注意的是，自2015年起，地方政府实行债务限额管理，每年提请全国人大或全国人大常委会审议批准地方政府债务限额，经国务院同意印发《关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见》（财预〔2015〕225号），依法设置地方政府举债规模的“天花板”。郑春荣表示，地方没有把中央下达额度用完，反映出地方举债做到了量力而行，积极防范化解风险，严格控制在限额之内。

财政部预算司有关负责人表示，下一步，开好地方政府规范举债融资的“前门”，将适度增加地方政府债务限额，地方政府一般债务重点用于支持易地扶贫搬迁、深度贫困地区基础设施等没有收益的公益性项目建设。适度增加地方政府专项债务限额，稳步推进专项债券管理改革，支持有一定收益的公益性项目建设。

财政部相关负责人此前多次表示，当前地方债务风险整体可控。郑春荣也告诉《每日经济新闻》采访人员，2017年财政部推出多个专项债券品种，积极开好“前门”，不过需要关注的是，堵住“后门”，坚决遏制违法违规举债、防范隐性债务风仍将成为地方债监管的长期任务。

较2016年缩减近三成

财政部数据显示，2017年全年，全国发行地方政府债券43581亿元。其中，一般债券23619亿元，专项债券19962亿元。按用途划分，新增债券15898亿元，置换债券27683亿元。

《每日经济新闻》采访人员注意到，从发行规模来看，2017年较2016年发行地方债券规模缩减近三成，中诚信国际创新业务部高级分析师杨小静认为，2017年全年地方债总体发行情况较2016年全年的6.05万亿元有明显下降，下降1.69万亿元，总体发行情况较为保守。

鹏元评级数据显示，2016年地方债发行出现了快速增长，发行规模为60458亿元。而中债资信分析认为，在经历了2016年地方政府债务置换高峰期后，2017年我国地方政府债券发行规模同比减少27.92%，其中置换债发行同比大幅减少43.26%。

财政部数据显示，截至2017年12月末，非政府债券形式存量政府债务17258亿元，这意味着大约有1.72万亿存量债务需要在2018年置换。

按照此前部署，清理甄别认定截至2014年末各地非政府债券形式存量政府债务，用三年左右时间置换成地方政府债券，置换债大大降低地方政府利息支出，避免了地方政府资金链出现问题，化解了许多长期积压的“三角债”，降低了金融系统呆坏账损失。

华创证券首席债券分析师屈庆分析认为，债务置换是解决地方债务问题的重要手段之一，用低成本的地方政府债券去置换高成本的非标、贷款和城投债等地方政府债务，对降低财务成本和减轻地方政府偿债压力具有较为明显的积极作用，因此地方政府债券发行一直在稳步推进。

中国财政科学研究院金融研究中心主任赵全厚表示，“三年置换期”已经接近尾声，一些地方政府已提前完成置换工作，在存量债务置换完成之后，地方政府债券将成为地方政府债务唯一形式。

乾坤大挪移之地方债置换：三年10.84万亿！

1.过去三年，全国共发行14.20万亿债券，其中置换债券10.84万亿。

备注：2016年地方债共计发行了1,159期，同比增长87.24%，规模60,458.40亿元，同比增长98.69%。其中，新增地方债11,698.41亿元，置换债券规模为48760.00亿元，2015年这一数据是3.2万亿。

从上表可以很清楚的看出最近四年来地方债的发行情况：2014年财政部代发及地方政府自己发行的总债券是4000亿，到了2015年，竟然增长了8.5倍达到3.8万亿；2016年，更是破天荒的达到了6万亿的历史天量；2017年，新增地方债4.36万亿，同比去年有所下降。三年来共发行的置换债券占发行债券总量的76.34%，占地方债务余额（2017年是16.47万亿）的86.24%。

2.乾坤大挪移之债务置换

近三年之所以发行如此之多的地方债，主要是因为债务置换！什么是债务置换呢？说白了就是借新债还旧债——通俗点讲就是延长债务期限，降低债务利息！因为之前的地方债多是短期、高利息的，我们所讲的地方债风险如要集中于这一批，如果能够通过债务置换将短期、高利息的债务转化成长期、低利息的债务，其实地方债的风险便很好的得到了控制。

然而，银行是不乐意的！因为你借新债还旧债，等于是把风险转嫁给银行了。比如按照地方债的发行协议，银行三年就能收回债款，你现在让它三十年后收回债款，其实它心里是不情愿的！那怎么办呢？央妈出马，强推一把——商业银行持有的地方债被允许作为PSL的抵押物！于是，在2015年央妈利用PSL定向向商业银行放款1.5万亿之后，地方债置换才如火如荼的搞了起来！

3.暗度陈仓，三年十万亿！

我们不得不承认政府的高效率，短短三年置换出了十万亿地方债，而且媒体似乎对这个数字并不感冒，这是我觉得好玩的地方。为什么呢？因为地方债置换相当于财政部搞了一次美联储的QE：如果你一开始放出风声说要置换10万亿，那么大家肯定不干，这个风险谁来承担呢？可是一旦悄无声息中完成了布局，那就一切ok！风险已经降下来了，至于怎么修复QE之后的问题，等到经济形势好转，地方财政实现盈余，这个问题也就没有那么难解决了；就算出现最坏的情况，二十年后换不起债了，那也不要紧，不是还有央妈的PSL兜底吗？到最后，银行还是赢家！

4.增量债务怎么办？

债务置换只是解决了债务存量问题，那么，增量债务怎么办？答曰：人大从严监管！2015年8月人大常委会审议通过了2015年地方政府债务限额的提案，这标志着地方政府再也不能随心所欲的发债，新增债务必须严格接受人大的监管！如果我们把历史轴往回拉的话，就会发现，在2015年6月股市大崩盘之后，防范系统性风险的措施相继出台，这不能不说是惨痛的教训带给当局的沉痛反思！

另外，人大正在快马加鞭的赶在2020年之前完成税收法定的全部工作，这也意味着，政府的收支将严格接受人大的监管！另一方面，随着房地产税的步伐越来越快，其替代土地出让金的形势也越来越明朗，将这一政府预算外最大块头的收入纳入预算内收入，无疑将更有利于人大的监管，让政府的收支在阳光下运行！

5.亡羊补牢，犹未晚也

当一切繁华都落下帷幕，人们才想到有口饭吃是多么的宝贵！虽然通过地方债置换的方式，可以在短时之内化解地方债务违约风险，但是若想从根本上解决这个悬在地方政府头上的达摩克里斯之剑，就必须严格管控开支：由俭入奢易，由奢入俭难，但愿经历过这一风波的人们，能够想起这朴素的话——把钱用在刀刃上，一步一个脚印的奋斗在民族复兴的路上！

地方政府平台债现状、风险及其影响分析

近年来，地方政府债务风险一直是学界和政府关注的主要风险点之一。地方政府融资平台债（以下简称“平台债”）是地方政府投融资平台发行、主要用于地方基础设施建设或公益性项目的债券。2009年以来，大量发行平台债成为地方政府筹集基础设施建设资金的主要方式，虽然有力推动了地方的固定资产投资，但受近年来规范地方政府债务、“开正门，堵偏门”等政策的影响，平台债信用会逐步与政府脱离，平台企业偿债压力可能加大，潜在风险值得进一步关注和研究。

平台债基本情况

（一）平台债主要投向市政建设和基建，以3～7年期限的企业债为主

截至2016年末，我国地方政府平台债余额7.39万亿元，同比增长52.1%。全年平台债发行2.48万亿元，同比多发行6727亿元。平台债所筹资金主要投向市政建设和基建类，占存量平台债60%有余，综合类和公用事业类分别占20%和10%。

分地区看，东部地区平台债占比46.8%，中部、西部和东北地区平台债占比分别为23.3%、24.6%和5.3%。从发债平台所处行政级别看，省级（含省会城市）、市级和县级的占比分别为49.2%、37.4%和13.4%。平台债以企业债与公司债为主，2016年末合计余额约5万亿元，占比67.9%，其余主要是中期票据和定向工具，占比分别为18.4%和13.3%。

（二）平台债近三年到期的债务余额占比超四成，主要集中在东部和西部地区的省级以及地市级平台

据Wind资讯统计，截至2017年8月底，全国共约8741只平台债，余额8.63万亿元。从到期总体情况看，2018年及以后到期的债券数量约8306只、余额8.24万亿元。分区域看，东部地区平台债3882只、余额3.82万亿元，中部地区平台债1876只、1.94万亿元，西部地区2112只、余额2.04万亿元，东北地区436只、余额4426亿元。分行政级别看，省级平台债3130只、余额3.71万亿元；地级市平台债3640只、余额3.2万亿元；县及县级市平台债1536只、1.33万亿元。从到期期限看，2018—2020到期的平台债4011只、余额3.56万亿元，占2018年及以后全部到期余额的43%；2021—2025年到期的平台债4110只、余额4.42万亿元，占2018年及以后全部到期余额的54%；2026—2038年到期的债券余额仅为2527.9亿元。

（三）短期内平台债总体风险可控，但潜在风险不容忽视

平台债发行主体控股股东大部分是有政府背景的，实际控制人基本上是当地政府、国资委或财政部门。2016年我国财政盈余2.36万亿元，如无大的外部冲击或政策变化，总体看，未来几年内地方政府融资平台债总体兑付风险不大。

但与此同时，目前平台债发行主体负债率较高、利润率低，短期内收益较难覆盖筹资成本。截至2016年末，8741只平台债发行公司平均资产负债率57.31%，较2015年末上升1.2个百分点，平均总资产报酬率ROA仅为1.92%，低于平台债发行平均利率4.75个百分点。这意味着8741只平台债发行公司基本上在做着亏本的生意，也意味着平台债务规模越大，无法偿还的可能性也就越大。随着融资平台与政府信用的逐步脱钩，单靠平台债企业本身，可能会出现较大的潜在还债压力。

近年来，在经济增速下行背景下，债券市场时有违约情况发生。尽管这些违约企业中没有一家是平台类企业，但平台债政策在不断调整，传统融资平台的定位逐步弱化，地方政府通过发行地方政府债券融资会进一步强化。因此，短期内从地方财政收入看，整体信用风险虽然可控，但长期而言，部分地区平台企业面临着较大偿债压力，存在的潜在风险不容忽视。

平台债企业潜在风险分析

度量平台债潜在风险，既要看债务总量，也要看当地政府财政收入和经济规模情况。为此，我们选择平台债余额/当地财政收入（以下简称“偿债率”），或者当地财政收入-需偿还平台债余额，作为地方偿债压力指标，平台债余额数据为截至2017年8月底，当地财政收入数据为2016年数据。

（一）区域偿债总体情况

在2018年及以后到期的8306只平台债中，2018—2025年到期需偿还的债务约为7.99万亿元，占比96.9%。进一步分析各行政区域需偿还债务余额与其财政收入的差额，如果该区域财政总收入小于需偿还债务余额，认为区域内平台债存在潜在风险。测算结果显示，总体上我国需偿还平台债余额小于财政总收入，仅西部地区省级和东北地区县级需偿还平台债余额超出该地区财政收入，分别超出3067亿元和258亿元。

（二）平台企业偿债存在较大区域差异

1.省级平台债偿还压力主要集中在西部地区，到期债务余额占比近六成

省级平台债发债涉及36个城市（包括省会和计划单列市，共3361只平台债）、总体偿债率为94.46%,其中14个城市偿债率超过100%，余额为2.18万亿元。主要是9个西部城市平台债余额为1.27万亿元，分别占全部省级平台债和西部地区平台债的57.3%和97.36%。中部地区有3个城市平台债余额共3457亿元，偿债率超过100%，东部地区仅南京和天津偿债率超过100%，东北地区省级平台偿债压力小，余额占全部省级平台债务余额的4.84%。

2.地市级平台企业总体偿债压力相对较小，但东北、中、西西部地区有些城市偿债率偏高

截至2017年8月底，市级平台债发债涉及261个地级城市，共3831个平台企业，债券余额共计3.32万亿元，总体偿债率为79.83%，低于省级14.63个百分点。262个地级市中有74个市偿债率高于100%，余额合计1.72万亿元，平均偿债率157.20%。偿债率超过200%的城市有18个，余额6155亿元。

3.县级平台偿债压力较大，东北地区尤为突出

截至2017年8月底，县级平台债总体偿债率为119.7%，分别高于省级、地市级平台债25.2个和39.9个百分点。虽然总体风险不高，但结构上差异较大。

东部、中部、西部、东北地区县级偿债率分别为95.7%、126.7%、127.5%、237.8%。东北地区的偿债压力尤为突出，17个县级平台中12个平台偿债率超过100%，平均偿债率高达310.13%，余额为411亿元，占该地区全部县级平台债余额的88.2%，分别比东部、中部、西部地区高29.50个、30.90个和29.30个百分点。中部、西部地区部分县级平台也面临着一定的压力。中部地区主要是湖南大部分县级市偿债率较高，28个发债的县级市中有21个县的偿债率超出100%，余额共计901亿元，平均偿债率为242.11%。西部地区62个县中有13个县偿债率超过200%。东部地区县级偿债压力相对较小，130个县中有50个县偿债率超过100%。

4. 偿债率排名前20的地市和县级“一把手”平均换人率为55%，部分地区新发平台债9成以上用于偿还旧债，潜在风险暴露可能性加大

一方面，地方政府平台过去融资规模持续增长，与地方“一把手”频繁更换关系较为紧密。受GDP考核影响，“一把手”上任后，普遍存在着举债斥资进行大规模投资的冲动，把债务偿还留给下一任，如此循环往复，借新债还旧债，使债务规模越来越大。另一方面，对融资平台的监管政策不断趋严，继续大规模举债难以持续性，潜在风险暴露可能加大。在监管趋严的大背景下，平台债“金边”属性将逐步淡化，继续通过较低成本的政府隐性担保发新债还旧债的模式难以为继，潜在风险暴露可能加大。

平台债潜在风险对基础设施投资的影响

地方政府通过设立融资平台企业举债，用于城市基础设施建设，可带动当地经济增长。从近年来审计署公布的数据看，地方政府融资平台的资金最终有约90%用于基础设施投资，而基建投资短期内能够起到稳增长的作用，长期能够提升中国增长潜力，但过度投资会导致平台债规模快速膨胀，从而导致地方债务率攀升，可能会带来潜在风险。为了估算地方平台债融资潜在风险对基础设施投资的影响，本文通过引入虚拟变量构造了两个简单的计量模型。

回归结果如表1所示，模型系数估计结果在1%的显著性水平上都是统计意义上显著。从经济意义上看，无潜在偿债风险地区省级平台债余额每增长1%，该地区基础设施投资平均会提高0.623%，存在潜在风险的地区平台债余额每提高1%，基础设施投资平均会提高约0.571%。这说明对于偿债压力较大的城市而言，通过发行平台债融资对基础设施投资的带动作用要小于无潜在风险的城市0.051个百分点。

同样地，为了测算有潜在偿债压力的地区继续举债对基础设施投资的影响，我们按照上述方法引入虚拟变量，构造如下模型。

注：1.数据来源：Wind数据库，中央结算公司，统计局以及各省、地市、县级统计公报等。

正版图书，低至六折！点击“阅读原文”，进入”密融书社“