收评|价量齐升，沪指创2017年以来新高今日热点都在这！"

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市场概述：早间开盘，区块链受到监管的影响集体杀跌，其余题材概念也纷纷走弱，指数快速下挫，银行、券商板块逆势上行，市场分化明显，随后深成指、创业板指下探后回升，沪指则开始走弱，房地产板块跳水，题材概念回暖，午后市场成交量开始萎缩，创业板高位盘整，沪指则收回涨幅，临近尾盘，指数窄幅震荡。截止收盘沪指涨0.24%，深成指跌0.73%，创业板指涨0.72%。板块概念方面，雄安地产、啤酒板块涨幅居前，民航、指纹识别板块领跌。两市共1727只个股上涨，41只个股涨停，除新股外涨停33只；1432只个股下跌，21只个股跌停。沪股通全天净流出2.93亿，深股通全天净流出3.51亿。

投顾观点：价量齐升，沪指创2017年以来新高

沪指今日收出熔断行情后的新高，今日成交金额也是2017年以来的最大单日成交金额。周二两市融资余额为10508亿元，也是2017年以来的新高。一月份融资盘增仓近300亿元，元月市场量价齐升，春季躁动期蓝筹股引领大盘，市场投资情绪不断提高。本周金融、地产和农业板块持续强势，创业板虽然整体弱势，但不断有题材概念活跃炒作，部份资金尝试参与中小创低位和次新股的反弹行情。不过总体而言，业绩为王，龙头溢价，流动性优先，机构主导的格局仍然反复强化。

近期公募基金市场上不断有社会新增资金踊跃申购，一九分化行情令散户越来越难以按照以往的模式获利，以申购基金的方式，将资金交公募等机构操作正成为主流。A股市场逐步实现去散户化，由机构全面主导。机构投资必然是业绩为主导，挖掘价值洼地。近期市场成交量持续放大，金融、地产板块的活跃有部份原因与新基金入市配置相关。年报和季披的披露将增益蓝筹行情。一季度行情跨越春节和两会，业绩稳定增长的医疗和保健消费的龙头个股，投资者可适当关注。

（投资顾问：刘然|S0850616080005）

明日大盘怎么走？

商业产业整合加速，新商场的价值与机会在当前新零售产业变革加速期，我们希望通过本篇报告：阐述对零售产业变革方向与节奏的判断，详细分析看好百货股的逻辑，同时以新视角再次回顾近年来中国商业物业总量和结构上的变化趋势，为梳理2018年产业整合和二级市场投资机会提供参考。

新零售变革加速期，电商龙头加速抢滩线下。①消费复苏&资本入局，带来转型机遇：2H16以来的行业消费复苏给市场形成从量变到质变的认知，优质龙头公司的复苏将持续且强化，具有估值提升的内在逻辑。2018年，龙头的进取心和整合力将更强，促进资产重估、经营优化、效率提升；②商业回归本质，成本效率平衡。随线上流量成本上升，线下业态优化后流量企稳和体验需求上升，线下渠道投放的性价比或更高，以及二者结合的模式有更优的成本效率，这也印证了电商近年愈加往线下走的商业逻辑；③新商场的价值空间。阿里私有化银泰，以及银泰与中央商场开展新零售合作具备行业示范意义，或意味着百货加速整合期已至。2018年百货股的机会首先在于估值便宜的基础、复苏的支撑和超市影子股逻辑，更进一步的，还来自于短期内机制变革的弹性和中期内产业链效率改善的弹性：（a）区域百货零售商的价值是迁移重塑还是加速消逝，亟待体制机制变革与否；（b）持续多年的外部压力，以及资本和技术在该领域的加速布局，已倒逼行业自我变革摆脱“二房东”模式的简单价值创造，回归零售本质，着力消费者服务体验，数字化门店、用户和运营，连接&打通上下游，压缩产业链，再造价值链，迈向新商场！惟其艰难，空间也大，更是先行者的机遇（无论整合者还是被整合者）。

商业物业总量分析：供给近年回落，供需趋向均衡。①供给端：2014年以来新开工面积下降，而竣工面积仍有小幅增长，在一定程度上体现商业物业市场逐渐饱和。需求端：百家零售额与竣工面积增速2010年以来整体趋同，体现消费需求与物业供给的匹配度；②商业物业售价稳步上涨：从2000年的3200元/平米上升到2017年10月的10450元/平米，CAGR约7.2%；③空置率在合理水平：中国内地14个城市平均商业物业空置率近年约7%-8%，整体低于新加坡和中国香港，略高于中国台湾地区。

商业物业结构分析：一线城市核心商圈物业竞争力强，部分二线城市有供给压力。①一线城市：新增供给主要位于非核心商圈或郊区，核心商圈的物业空置率和租金水平均较稳定，北京和深圳的优质零售物业基本无供给过剩的风险，上海租金水平最高，但因近年多个商业项目改造致空置率较高。以恒隆地产上海物业为例：恒隆广场所在南京西路商圈是上海租金最高商圈，该商场租金由2007年的12.4港币/平米/天上涨至2015年的45.2港币/平米/天，CAGR约17.6%；2016年因装修调整导致部分区域没有出租招商，租金水平有所回落；港汇恒隆广场的租金由2007年的10港币/平米/天上涨至2016年的27.7港币/平米/天，CAGR约12%；②二线城市：天津、重庆、成都等地有供给压力，空置率较高；杭州、武汉仍有能力消化更多物业，沈阳前期库存较多，仍处于消化过程中。

投资建议：关注拥有优质物业，RNAV折价较多个股。①投资回避商业物业供给有过剩风险的城市，优选租金水平和空置率相对均衡的区域；②占据核心城市的核心商圈、拥有高端优质物业，且经营能力和公司治理优秀的百货公司，价值兑现弹性和空间大；③综合RNAV、PE、PS，以及现金/市值比值，选择安全边际较高的个股。结合新商场转型创新力度与成效、消费复苏弹性与资产价值可能的边际变化”。

风险提示：消费疲软压制业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定性。

分析师汪立亭等

资料来源：海通证券综合自海通研报、华尔街见闻、博览财经等。

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