图1：蛇吞噬自己的示意图，图中依次包括：波动率下跌，风险溢价，大宗商品交易，风险价值再平衡，风险评价，做空波动率，被动基金和指数基金，低波动率，企业股票回购，负利率和量化宽松计划，央行刺激。

Artemis资产管理公司创始人兼首席投资官Christopher Cole表示，当前的金融市场就是这种情况。市场稳定和资产价格收益早就了刺激更激进押注低波动率和低利率的市场循环，反过来也使得这些策略变得非常具有诱惑力。

不仅仅是像Cole这样的独立对冲基金管理人开始警告市场已经过热，华尔街的巨头们，像法国兴业银行和美银美林也发出了警告。法国兴业银行警告标普500指数会在2018年底跌至2000点，跌幅26%，至此踏入熊市。美银美林首席投资策略师Michael Hartnett担心，一旦央行加息，央行放弃刺计划施，市场会在未来3个月重现1987/1994/1988年的闪崩，从而终结股市波动率处在当前50年来最低水平的局面。

欧亚集团警告新的一年要警惕地缘政治的风险，重点地区为朝鲜，叙利亚，俄罗斯和伊朗。

Cole将当前市场的自反性动态归结于市场中各类型投资者都在押注做空波动率，从而刺激收益。有一些是很明显的押注，例如养老基金押注期权，另一些则不那么明显，例如押注风险平价基金和大宗商品交易策略。

Cole在名为“波动率和风险魔力”的报告中表示：

“投资领域正有效得大规模做空波动率。一条蛇正在吞噬自己的尾巴，希望可以以此阻止自己的会面。但是一次未被预期的加息，或是一次地缘政治的冲击就可能引发整个周期迅速剧烈的瓦解。”

关键在于，通胀率将会持续上升。这将会让债券收益率上涨，阻断企业通过发债进行股票回购之路。Cole估计整个市场在今年通过发债进行股票回购的规模达到了8000亿美元。

历史告诉我们，后金融危机时代潜在GDP的差异正在收窄(意味着经济增长已经超速)，以及劳动力市场正在收紧。而这一切都将伴随着从现在到2020年间，市场中将有高达3000亿美元的高收益企业债到期。世界货币基金组织警告，因为借贷成本的上升，美国有22%的企业面临着债务违约的风险。

虽然Cole也承认，“不要为自己准备硝化甘油，因为你也许不会有危险。”因为风险并不一定会带来可怕后果。但是利率可能会在6个月内就会上涨2-3%。这在过去曾多次发生。就像1987年股市黑色星期五那样，这是有可能再次发生的。

逃离之法？后金融危机的超低收益率环境迫使养老基金和投资者疯狂的寻找高收益的投资产品，这就让投资专业人士不得不更加激进地去搭建更高收益的金融产品。表面上，下行风险似乎被消灭，其实是被超低利率所掩盖。但是在cole看来，“这一切只是创造了一种全新且独特的脆弱性而已，这只是形式上的一种变形，本质是无碍被改变的。”

如何寻找投资机会？

小摩指出，2018年外汇市场大背景就是：美联储加息和美国减税齐飞，与此同时各国央行也开始行动，全球经济继续增长带动油价和其他大宗商品价格上涨。

对于G10这几大货币而言，看头主要集中在2018年各国央行的步伐。该投行认为，受美国税收资金遣返和美联储加息叠加影响，美元一季度可能会有所走强，但美元的走强不可能持续。

小摩称，鉴于美国的经济增长并没有远超各国，随着其他国家央行开始行动，2018年美元对欧元，瑞典克朗，甚至日元都可能走弱。对于欧元受美国税收遣返资等影响，要战术上要谨慎，但基于基本面因素战略上要积极。

另外，随着套利交易平仓，之前的高收益率国家货币（澳元，纽元）的风险会比较大。 针对现在的形势，小摩提出了以下几个交易建议：

针对全球增长和各国央行的行动，做多欧元／纽元，做多瑞典克朗／欧元和美元；

针对高油价和货币政策正常化，做多澳元／加元；

做多欧元／英镑的波动性，以及通过利差做多北美自由贸易协定区货币的波动性。

以下是小摩对几大主要货币的核心预测： 

下文是小摩对美元，欧元，日元和英镑几大货币的详细分析。 

美元

摩根大通确实预计美联储2018年将加息4次，但他们并不认为这就等于美元将会走强。该行外汇策略主管Paul Meggyesi认为，这个周期将类似于2004年，而不是像1999年。 

在1999年的加息周期中，美元随着加息一路上涨，但在2004年中，美元先是在美联储第一次后达到一个高点，但随后一直下跌。 

小摩指出，美国2017年的经济增长是没有任何问题的，但这在全球来说并不算突出，因此美国的经济增长不足以在2018年带动美元的上涨。 

不过，税改还是可能在第一季度提振美元，小摩预计税改“遣返”资金将会达到500亿美元，即相当于美国GDP的2.5%。不过，这可能仅相当于美国公司滞留海外利润的20%，其中欧洲地区应该是遣返资金的最大来源地。 

有意思的是，根据小摩的研究，美元正在处于后QE估值周期中昂贵的一端，反过来，欧元和日元则处于便宜的一端。 

欧元

对于欧元，小摩认为，应该战术上谨慎（税收遣返，仓位因素），战略上要积极（欧洲央行退出宽松，经济增长喜人，国际收支盈余）。 

小摩指出，除了前述的税收遣返资金可能会促使部分资金从欧洲回流至美国，仓位因素也可能使欧元在一季度比较疲软：目前几乎创纪录的多头头寸还未平仓，届时平仓可能会使欧元／美元下跌5%。 

但小摩指出，随着欧洲经济增长速度继续超过美国，欧元/美元将继续上涨，同时欧洲央行资产规模购买规模缩减也将会支持这一走势。在负利率和QE的负担消除的同时，国际收支盈余的压力也会使得欧元升值。 

小摩称，目前欧洲的基本帐户盈余处于历史上的最高水平，也是G10货币中最强的。 

日元

小摩认为，受发达国家收益率上升影响，日元年初时可能比较脆弱，但日本央行货币政策的改变将会支持日元至年末。结构性的资本外流仍然是拖累日元的一个重要因素，这将会中和日本的经常账户盈余。 

小摩称，目前日本的经常帐户盈余已经接近十年高位，达到GDP 4％左右的水平，但净股票投资和外商直接投资流出也占据GDP 4％左右的比例，这导致日本的基本帐户余额处于0%的水平，而欧洲的基本账户盈余的水平为5%。 

英镑

小摩指出，英镑确实便宜，但不确定性很高，因此英镑的交易策略是看空英镑现货，看多英镑波动性。 

小摩称，之前英国加息的主要原因是英国供给侧的前景黯淡，通胀水平高，而不是因为经济转好，这对英镑的支撑性不大。 

另外从国际收支来看，尽管英镑很便宜，但英国的经常帐户并没有什么改善，儿英国退欧的不确定性则对长期资本流入造成了很大损害，目前英国的融资很大程度上都是依赖于稳定性较低的短期资本流入。

本文综合自凤凰财经、WEEX一起交易

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