国贸期货2018年度投资报告之塑料年报 2018的价格高点可能取决于进口利润窗口

【塑料】供给“泰山压顶”，塑料能否再现辉煌

作者：国贸期货研发中心——陈琛

摘要

供需基本面：展望2018年，原油价格可能冲高回落，高点预计在70美元/桶一线，由于油价回升，可能引起页岩油产量的显著回升，因此暂时不看好原油的大幅上涨，而价格低位在50美元/桶关口附近则可能表现强支撑，因此油价总体或将保持稳定运行。供给方面，新增投产装置总量较大可能对市场形成较强冲击应关注。同时，进口方面，利润窗口的打开可能将限制PE的价格高点。此外，外盘装置的投产冲击，可能逐步压低塑料的价格重心，关注外盘货源的价格变化情况。应当注意，目前塑料价格已经受到部分进口悲观预期压制，如果进口不如预期，塑料价格可能反弹修复。库存方面，低库存状况大概率将延续，货源掌控能力强的石化企业，如果保持低库存结构运行，则仍将获得较强的现货掌控能力。同时，受远期预期不佳的原因，贸易商大概率保持中低库存运行，除非期货市场给出较好的套保窗口。另外需求的平稳增长，以及再生料市场进一步萎缩将为市场提供有力支撑，应加强对再生料的价格和相关废塑料进口政策的关注。此外，本年度市场期现联动效应进一步增强，特别是在低库存环境下，资金短期可以制造投机性需求及供给，使得市场金融属性进一步强化，价格波动更加剧烈，应当引起警惕。在行情判断时，不应过于拘泥当前基本面信息，需要中期视角来做决策，同时重点关注市场库存变化。

操作策略： 2018的价格高点可能取决于进口利润窗口的打开时点，以及外盘价格的中枢变化；而价格低位则将由再生料替代效应以及石化挺价等因素提供支撑。全年预计在8000~11500区间内运行。重点关注，新增投产、外盘货源价格、进口量变化、再生料进口量以及原油价格走势变化。

风险关注：投产不及预期，原油价格大幅上涨，再生料政策变化。

投资建议，仅供参考！

一、行情回顾

2017年PE市场价格总体保持宽幅震荡运行，高点未能有效突破年初压力位，低点支撑表现强劲。对于本年度的行情大致可以分为三个阶段来看待：

阶段一（1月-6月底）：17年初市场预期普遍乐观，叠加16年末的资金推动行情，塑料价格在16年底到17年春节前后保持强势，期货价格领先现货，内盘领涨外盘，进口套利窗口打开。随着春节结束后，市场乐观情绪降温，库存开始逐步暴露累积，尤其是港口库存迅速冲高，此时套保资金压力逐步显现，多头离场，塑料价格开始漫长的下跌之旅，同时也是长达4个多月的去库存周期。5月初，塑料主力价格触及8500一线附近后，成功筑底，随后1个月的时间，塑料价格反弹回落，再次确认8500底部支撑。阶段一结束。

阶段二（7月初-9月中）：经过了阶段一漫长的去库存周期后，塑料市场重新迎来良性阶段，市场库存低位徘徊，给资金炒作提供了较好的操作空间。随后期货领跑，期现联动，市场迎来新一波的上涨周期。时值淡季周期，所以市场对于上涨始终保持警惕，因此库存缓慢累积，价格节节攀升。最后，市场在禁废令的消息刺激下，于9月初创出高点。随着，下游补库周期结束，市场进入回调期，迅速跳水，阶段二宣告结束。

阶段三（9月底-年末）：市场缺乏指引，低库存和悲观预期共同作用，塑料价格陷入震荡区间，上方10000关口压力表现强，同时下方9200的支撑坚挺。阶段三结束。

二、基本面分析

1、国际原油：上方65关口压力大，大概率围绕50-70区间运行

2017年国际原油价格的价格重心较16年继续上抬，全年运行区间为42-61美元/桶区间。17年的主要逻辑还是围绕OPEC减产问题，尤其是上半年，OPEC减产表现一般，各项基本面数据偏空导致原油价格震荡下行，6月中下旬触及全年低点。

而到了17年下半年，随着国内外经济环境重新企稳上行，基本面数据表现转好，原油库存下滑，美国公布钻井数维持相对稳定。叠加中东因素动荡加剧，原油价格开始稳步上行，一路突破层层封锁。进入10月后，OPEC减产之声开始逐步“唱响”，多头趁势追击，而11月减产协议的如期而至，更是坚定了多头信心。年末在伊朗局势助力下，原油成功站上60美元/桶的关键位置，为18年开了一个好头。

当然，在市场普遍良性预期的背景下，美国页岩油的供给问题依然是油价上升避不开的阻碍，并且OPEC的减产力度随着油价的上升也必然有所动摇。同时，全球经济复苏的依旧处于缓慢阶段，不应对于经济过于乐观。

结合目前情况，判断18年的原油价格仍是宽幅震荡的主题，上半年可能在供给回升的压力下，再次下探，而随后仍是供给端的反应和市场需求的稳中有进，给予油价有利支撑。预计18年原油价格在50-70美元/桶区间内运行。

2、产能投放：17年新产能投放延迟，18年兑现预期可能大

去年预期国内PE市场将新增4套装置，产能高达170万吨/年，同比16年增长超过10%。而实际上，17年度仅投产了三套装置，其中包括江苏斯尔邦年产30万吨LDPE/EVA、中天合创年产37万吨LDPE以及神华宁煤45万吨的全密度装置，共计PE产能102万吨/年，较年初预计少了近60万吨（主要是中海惠州油化装置在周期内未能投产）。而其中67万吨/年产能为高压装置，因此17年总体的新增产能影响较小。

虽然17年新产能投放不及预期，且其中线性相关产能较少，供给压力未有效体现，不过，18年新装置兑现概率较大。其中以中海油惠州的“巨无霸”装置为首，投放产能近100万吨，加上久泰能源（投产连续推迟）、延安延长两套装置，预计共计投放产能为170万吨，将使得18年度的新增产能同比增速超过10%，需要市场重点关注。

3、产量：相较去年总体增速一般，线性占比加大

最新数据显示，2017年11月国内PE产量约131.43万吨，累计总产量为1414.48万吨，同比增长7.4%。其中LLDPE产量60.57万吨，LDPE产量22.86万吨，HDPE产量48万吨。加上预估12月产量大致在130万吨，则可估计17年全年PE产量为1544万吨左右，同比增长约6.37%，较去年增速略有下滑。其中LLDPE累计产量约为700万吨，同比去年增长约9.3%，主要是上半年增产较去年明显，考虑到年初价格冲顶，石化开车产线性积极性较高导致。

检修方面，数据显示，截至12月底检修损失量约为107.65万吨。今年的检修量相较去年略有下滑，主要是价格多数时间维持高位运行，总体利润较好，检修动力减弱，其中5-7月检修量较大，分别为18.37、22.72、14.09，属于年内检修高峰，这段时间内国内库存迅速下滑，为7-8月份的筑底反弹打下了基础。

4、进口量：内外环境转变，进口迎来“丰收之年”

相较前几年的进口疲弱表现，17年国内PE进口量有了较大的提升。截止11月，PE累计进口量高达1070万吨，预计全年PE进口量将达到1178万吨左右，较去年的累计进口量994万吨将增长约18.5%。

17年进口量大幅增长的原因大致可归于两方面：

一方面，国内PE价格自16年四季度大幅反弹，扭转了进口内外盘价格倒挂的局面，使得进口货源大量涌入国内。17年出现了两波比较明显的进口利润为正的周期，分别发生在17年1-2月及7-9月中，而对应时点的塑料价格都经历了一波较大幅度的上涨。随之而来的是港口库存的逐步累积，以及一波较为剧烈的回调行情。因此，进口利润的窗口持续期可能为后续行情的上涨顶部周期进行预示。时至年末，由于禁废令的新一波炒作，期货再次上扬，进口套利窗口再次打开，如果期货持续走高，则可能是做空入场的好时机。

另一方面，外盘新增投放装置较多，扰动了全球PE供需格局，改变了周期内全球PE的比价关系。据统计，17年外盘共计投产PE产能高达662万吨，其中仅美国装置就有约435万吨/年，而这些装置的产品多数将出口国外市场。此外，18年可能还将投放高达210万吨/年的新装置。这些装置如果全部投放，对于全球的PE市场都将产生较大的影响。

最后，从内外盘比价走势来看，同15/16年相比，外盘的价格相对内盘显得更加“便宜”，并且这种趋势，可能随着外盘装置落地，愈发明显，这将使得更多外盘资源流入国内，进一步加剧国内资源的供给压力。

5、库存：预期一般，库存低位运行，“蓄水池”效应减弱

石化库存方面，17年总体维持低位运行。除了年初由于春节因素库存迅速累积外，石化库存一直是延续降低节奏，尤其是8月后，库存一直保持低位。这种操作模式，在一定层面上提升了石化厂的议价能力，增大了跟随盘面调价的空间。在一些特定的节点，将促使期现联动更加灵敏，应当增加关注。

贸易商库存方面，17年贸易商库存相对于16年重心抬升，但长周期来看，仍是处于中等水平。16年的贸易商库存主要由于行情过于悲观预期，导致备货能力下滑，也间接助推了去年下半年行情起势。今年价格虽然宽幅震荡，但价格重心上移，加之17年，基差多数为负，有利于套保操作，大型贸易商多数利用期货保护头寸，使得总体操作库存保持稳定。

港口库存方面，17年港口库存重心明显抬高，且消化相较过往，更加缓慢，年初大量的套保资源入场后，使得港口库存长期高位，加之后续进口量增加，港口库存高位运行。不过，有赖于需求稳定，库存于年末接近历史正常水平。如果明年外盘投放产品流入量增加，可能显著上抬港口库存水平。

6、需求：总体需求平稳，缺乏亮点

目前国内LLDPE的主要用途还是集中在薄膜领域，包括包装膜和农膜，其中包装膜大致占比在52%，农膜占比为25%左右。

2017年下游制品产量的同比表现仍旧一般。除了年初有较大的提升外，其余时间段皆表现较为平缓，塑料制品的累计同比增速大致在4%左右，而塑料薄膜的同比增速较去年重心小幅下滑，大致在4%左右，相较去年而言下降2%左右。同样，农膜表现也较差，累计同比增速已经下滑到负值区间，意味着短期内，农膜难为市场提供有效增量。总体来看，塑料下游仍将保持刚需为主，小幅增长的势头，18年内难有亮点。

7、利润：石化利润受油价侵蚀，煤化暂时稳定，甲醇装置“惨淡”

根据测算数据显示，下半年受原油价格上涨影响，油制装置利润冲高回落，逐步下滑，加之石化库存低位，石化企业的挺价意愿或有增强，将为PE带来底部的有利支撑。

煤制生产企业的利润相对稳定，今年的煤炭价格基本也是高位震荡，其生产成本相对稳定，预计煤制烯烃企业仍会保持稳定开工。

而甲醇装置方面，随着供暖季到来，天然气价格上行，甲醇价格水涨船高，装置生产利润亏损扩大，目前已经不具备经济效益。不过，考虑到目前外采甲醇产PE装置较少，总体影响有限。不排除会影响部分煤制一体化装置的生产开工。

8、再生料：政策影响大，再生料带来“不确定因素”

今年7月20日，LLDPE强势走高，当日上涨4.77%，一举冲破9400阻力线站上9600元/吨，虽然当时资金已经逐步推动行情向上走动，但能一股作气突破压制，必须归功于当日的一则突发新闻。消息指出，中国向WTO提出，截止17年底，将禁止进口24类垃圾进口，其中就包括废弃塑料。而海关数据显示：再生PE在2016年的累计进口量为253.24万吨，虽然同比14年减少将近200万吨左右，但如果剩余的200多万吨进口量遭到禁止，则将使得市场在短期产生较大缺口。这点正是多头敢于强力上攻的最大支撑。

海关最新数据显示，11月废弃塑料进口量仅7.8万吨，为近年来单月进口量新低，17年的预估进口量为194万吨，较去年同期预估将减少58万吨左右。而最新消息显示18年的废弃塑料进口审批可能将变得更加艰难。

展望未来，再生PE总供应量在未来几年内可能受制于环保影响，而呈现递减趋势。而随着国内废弃塑料加工企业逐步迁往东南亚设厂，同时伴随国内回收成型机制的进一步完善，再生PE市场可能重新抬头，将给予原料PE一定压力。

随着再生料进口品质的提升和减量，新料再生料的替代区间，可能发生新的变化，从目前的2000-2500元/吨，缩小至1000-1500元/吨，因此，再生料价格的关注度有可能进一步得到提高。

不过，暂时抛开未来的观点，就近几年的塑料市场而言，禁止废塑料进口消息必然对PE原料形成一定利好，一定程度上将有效缓解国内新增投产带来的压力。考虑到市场数据的滞后，再生料消息对市场的再度冲击可能会在春节后，届时仍应给予足够的关注。

三、总结

展望2018年，原油价格可能冲高回落，高点预计在70美元/桶一线，由于油价回升，可能引起页岩油产量的显著回升，因此暂时不看好原油的大幅上涨，而价格低位在50美元/桶关口附近则可能表现强支撑，因此油价总体或将保持稳定运行。供给方面，新增投产装置总量较大可能对市场形成较强冲击应关注。同时，进口方面，利润窗口的打开可能将限制PE的价格高点。此外，外盘装置的投产冲击，可能逐步压低塑料的价格重心，关注外盘货源的价格变化情况。应当注意，目前塑料价格已经受到部分进口悲观预期压制，如果进口不如预期，塑料价格可能反弹修复。库存方面，低库存状况大概率将延续，货源掌控能力强的石化企业，如果保持低库存结构运行，则仍将获得较强的现货掌控能力。同时，受远期预期不佳的原因，贸易商大概率保持中低库存运行，除非期货市场给出较好的套保窗口。另外需求的平稳增长，以及再生料市场进一步萎缩将为市场提供有力支撑，应加强对再生料的价格和相关废塑料进口政策的关注。此外，本年度市场期现联动效应进一步增强，特别是在低库存环境下，资金短期可以制造投机性需求及供给，使得市场金融属性进一步强化，价格波动更加剧烈，应当引起警惕。在行情判断时，不应过于拘泥当前基本面信息，需要中期视角来做决策，同时重点关注市场库存变化。

综上，2018的价格高点可能取决于进口利润窗口的打开时点，以及外盘价格的中枢变化；而价格低位则将由再生料替代效应以及石化挺价等因素提供支撑。全年预计在8000~11500区间内运行。重点关注，新增投产、外盘货源价格、进口量变化、再生料进口量以及原油价格走势变化。

以上内容，仅供参考!