摩根全方位入息基金是否值得购买？兼谈高收益（high yield）投资前一阵子

前一阵子，一位读者朋友给我发信，告诉我他的理财顾问向他推荐了一款名为“摩根全方位入息”的基金。这位读者不确定这个基金是否适合自己，因此想问问我的意见。

由于圣诞节和元旦放假，我一直到今天才有空看一下。我感觉像这位读者的问题，可能也代表了很多面临类似处境的其他读者，因此决定把对这款基金的分析和大家分享一下，希望可以帮助到更多的读者朋友们。

首先，我们应该研究一下该基金的投资策略。

【注：摩根全方位入息基金有不同的货币类别，本文以美元类别作为分析对象。】

根据该基金的官方网站的介绍，该基金主要通过投資那些可產生收益的股票、債券及其他證券組成的多元化投資組合，以期盡量提高收益回報。

也就是说，这是一个”高收益“（High Yield）基金。基金经理会试图通过投资那些收益率比较高的股票（比如分红率比较高的公司股票）和债券（比如垃圾债券），来谋求投资回报。根据其官网显示，过去1年该基金（美元）的年化派息率为4.76%（截至2018年1月）左右。由于目前美元的银行存款利率比较低（1%以下），因此该基金对一些投资者有吸引力。

问题在于，该基金获得比银行存款更高的派息的途径，是承担更大的投资风险。广大投资者，尤其是中国投资者，经常容易犯这样的错误。就是说，他们在选择投资产品时，眼睛里只盯着收益率，或者派息率，而浑然忘记了资本市场中”风险和收益匹配“的基本规律。

下面让我们来具体分析一下该基金是如何获得更高的派息率的。

上图显示的是该基金投资的标的资产的分类权重。我们可以看到，该基金的重仓主要集中在以下资产：

1）垃圾债券：26%。

垃圾债券，也被叫做高收益债券，指的是那些投资评级在BBB以下的债券。由于它们的风险比较高，投资评级比较低，因此派息也比较高。

2）股票：42%。包括全球股票、欧洲股票和新兴市场股票。

不管是股票也好，垃圾债券也好，以及该基金投资的其他资产（比如新兴市场债券），都属于风险比较高的资产类别，因此投资者需要做好基金净值上下波动的心理准备。

高收益（high yield）策略，是一个被很多投资者青睐的投资策略。众多投资者喜欢高收益策略的原因，可以归纳为以下几点：

1）从美国股市的历史来看，高分红率是公司质量高的体现。从法律层面来讲，公司没有义务派发任何股息，董事会也可以随时通过董事会决议减少或者中断派发股息。但是一个上市公司是否能够持续发放红利，在股市上是一种强烈的信号。

在70/80年代，有很多蓝筹股坚持派发比较高的红利，给投资者发出的信号就是：我公司的财务状况非常健康，购买我们公司的股票非常安全。因此有些年纪的投资者，形成了这样一种习惯性观念：即高分红的公司也是高质量的公司。

2）以美国历史上的股票投资回报来看，高分红股票（比如标准普尔红利贵族指数）的回报率确实高于大盘（标准普尔500指数）。背后的原因主要有两条：首先，历史上确实有一些更好的企业发放更高的红利。

其次，高分红策略其实也是价值策略（value strategy），因为分红率高的条件之一是股价低（所以分红/股价更高）。以系统的方法坚持购买低价股票，确实可以获得超额回报。

但是，上面提到的这些情况到了90年代以后开始发生改变。如今上市的很多超级大公司，特别是科技类公司，发放的红利非常低（比如苹果，谷歌最近几年才开始分红，分红率低于2%），或者多年不发红利（比如亚马逊）。这个道理在中国的大型IT公司上面也是适用的（比如阿里巴巴、腾讯等）。

投资传奇巴菲特管理的伯克希尔·哈撒韦坚持不分红，其主要理由就是公司管理层（就是巴菲特和他的管理团队）能够更有效的使用公司多余的资金，同时分红还要上税，因此对投资者来说反而不划算。

在90年代以后出现的另一个变化，是越来越多的上市公司选择回购自家的股票（Buy Back）。从公司资本运作的角度来讲，分发红利，和回购股票，对于股东的效果是一样的（都是把公司多余的现金返还给股东），但是税收效果却不一样。由于公司分红需要上税，因此回购股票对于股东来说更加划算。

由于以上这些原因，广大投资者在考虑购买”高收益“类投资产品前，应该多学习，多研究，充分了解后再做决定。

下面再来谈谈该基金的收费。

笔者一贯强调，投资者在选购任何一款理财产品前，都应该像去菜场买菜的老太太那样，斤斤计较，货比三家。如果稍不留神，很有可能自己多年的辛苦积蓄，就在不知不觉之间被人忽悠走了。

根据该基金官网的信息披露，该基金的收费为：

认购费：5%（一次性）。【注：从不同渠道购买该基金，一般都会有一些认购费折扣。5%是最高的认购费。】

管理费：1.25%（每年）。

这个费用，可以说是相当的贵。为什么这么说呢？下面就来让我帮助大家分析一下。

该基金的投资基准，主要由四个指数组成。它们分别是：

1）Bloomberg Barclays Capital US Corp High Yield 2% Issuer Capped Index：40%

不懂英文的读者朋友不用太紧张。这是一个追踪美国公司垃圾债券的债券指数。

2）JPM EMBI Global TR：20%

这是全球新兴市场债券指数。

3）MSCI EM NR：15%

这是全球新兴市场股票指数。

4）MSCI World 100% Hdg NR：25%

这是全球（发达国家）股票指数（汇率对冲）。

为什么要研究该基金的基准呢？因为基于该投资基准，我们可以很容易复制该基金的投资策略。

在上图中，我列出了该基金基准包括的四个指数，以及追踪这些指数的ETF。根据这些权重去购买这四个指数基金（ETF），我们就可以复制该基金的投资策略。

用这些ETF复制该基金的投资策略的好处在于：

1）可以省好多钱。

假设我们投资100万人民币。仅仅通过上面提到的指数基金DIY方法，就可以节省：

一次性申购费5万人民币。

每年管理费8500人民币。

即使申购费打个折到2%，那也需要2万元！不管是2万，还是8500，都是不小的数额。希望我这篇文章可以帮助到更多的投资者省下不必要的开销。

2）投资业绩更好。

根据该基金官网数据显示，从该基金成立（2011/9）开始，截至2017年11月，基准（即上述四个指数）的投资总回报为66.4%，而基金的净回报（美元）为51.2%，基金的回报比基准落后15%左右。

大家可以简单算一下这笔账：从2011年9月到2017年11月，差不多6年2个月。基金的回报比基准差15%，也就是每年落后2.43%左右。如果自己通过DIY组合那些指数基金ETF，扣除ETF的费用（0.4%）和追踪误差（小于0.5%），还能比购买的基金回报好上1.5%（每年）左右。如果投资100万人民币，每年1.5%的投资差别，就相当于每年多出15000元。这可是实打实的真金白银。

包括巴菲特在内的很多投资传奇都曾经说过，”贵的东西更好“的规律，在金融投资中并不成立。事实上，在投资界，确实有”更便宜也更好“的投资产品。笔者在上面举得这个例子，就是对于”更便宜反而更好“的规律的最佳诠释。

值得一提的是，如果投资者真的想要复制该投资策略，还需要注意一些细节：

1）再平衡。投资者需要定期再平衡，以保持投资组合和基准相一致。

2）外汇对冲。如果投资者的投资主货币不是美元，而是诸如欧元、英镑、日元等其他货币，那么他可能需要进行外汇对冲。由于外汇对冲本身是一个比较复杂的问题，已经超出了本文的研究范围，因此我在这里就不再赘述了。有兴趣的朋友，可以搜索我之前写过的历史文章（百度或者谷歌搜索：伍治坚+”读者自己感兴趣的话题“）。

有些朋友可能会说，你说的这个方法太复杂了，我只是个金融小白，想要买一个高分红基金，不想自己动手那么麻烦，有什么选择么？

答案是肯定的。

上图列举了三个费率比较低的高收益ETF（多资产），其投资的策略和标的和本文一开始提到的摩根全方位入息基金是类似的，但是它们全都没有申购费，并且每年的管理费要低很多（大约是摩根全方位的一半左右）。这些产品适合比较“懒惰”，不想搞得太麻烦的投资者。

希望对大家有所帮助。

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伍治坚是《小乌龟投资智慧》的作者。他的新书《投资丛林生存法则》将在2018年1~2月出版。

数据来源：

基金官方网站