港交所推出的同股不同权是个什么梗？港股解码

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2014年9月19日，阿里巴巴正式登陆纽交所。上市首日股价报收于93.89美元，较发行价格上涨38%，市值突破2000亿美元，募集资金高达218亿美元。

而在此后的三年，阿里巴巴股价一直维持在一个强势上涨的态势，2017全年飙升96.4%，并在11月24日创出上市以来最高，每股191.75美元，市值一度接近5000亿美元。

庞大的体量，及公司在电商领域近乎垄断性的核心竞争力、强势的扩张能力、高效的创新模式，都让阿里巴巴成了纽交所的“香饽饽”，吸引全球投资者趋之若鹜，也使纽交所的品牌影响力、资金号召力又一次得到了升华。

阿里巴巴股价走势

面对纽交所今日的盛世，昔日曾因为股权架构问题将阿里巴巴拒之门外的港交所（00388-HK）也只能暗自垂泪。惨痛的教训面前，香港痛定思痛，最终在2017年末做出了二十多年来资本市场最重大的变革——放行同股不同权架构的公司在香港上市。

何为同股不同权架构？

同股不同权架构即我们常说的AB股架构，也称双重股权架构或二元股权结构，即将公司股份分为A、B两个系列，针对普通投资者发行低投票权的A股，针对公司管理层发行高投票权B股（通常为10倍投票权）。这种同股不同权的设计模式可以保证创始人即便拿到很少的股份，但是因为每股具有2-10票的投票权，依然能够获得足够的话语权来控制公司。

例如，根据京东集团递交给美国SEC的文件显示，截至2017年2月28日，京东集团一共拥有2,856,708,469股普通股。其中，A类普通股占2,386,326,636股，B类普通股占470,381,833股。京东集团CEO刘强东通过两家控股公司Max Smart Limited和Fortune Rising Holdings Limited共持有京东股份452,044,989股，占比15.8%。腾讯依然为第一大股东，持股比例18.1%。但因为京东实行同股不同权架构，刘强东持有的是B类股份，每股代表20份投票权，其他股东包括腾讯、沃尔玛、老虎基金、高领资本、DST基金、今日资本、沙特王国投资、红杉等PE机构均持有的是京东A类普通股，每股只能代表一个投票权，按照数学公式计算：15.8×20/(15.8×20+84.2×1)，刘强东仍然拥有高达近80%的投票权，确保在股东会重大决议上有绝对的话语权。腾讯虽然位列第一大股东，却只有4.4%的投票权。

实践中，初创公司，特别是前期需要较大资金投入的科技类、互联网类公司往往会采用这种架构，以防在初期引进外部融资的过程中，因为股权被过分稀释而丢掉对公司的控制权。

此番港交所正式拓宽现行上市制度，对众多实行同股不同权架构的公司而言，可谓是一大幸事。

放行同股不同权，着力吸引高科技、生物医药公司赴港上市

12月18日，港交所在公布的《咨询总结》中就拓宽现行上市制度给出了两个重点目标，一是尚未盈利或录得收入的生物科技公司，二是不同投票权架构的新兴及创新产业公司。这两类公司，在作出额外披露和制定保障措施后，日后可以在港交所主板上市。

与此同时，为保障投资者利益，《咨询总结》也设置了并不低的准入门槛。不同投票权架构公司的预期最低市值须达100亿港元，若市值低于400亿港元，则上市前的完整财政年度收入需达10亿港元。而未有收入公司生物科技公司，预期最低市值须达15亿港元。

可以预见的是，此制度将吸引更多的创新企业来港IPO。据市场传闻，小米，斗鱼，蚂蚁金服，滴滴出行，陆金所，大众点评，摩拜，腾讯音乐，平安好医生等不少新经济公司已“磨刀霍霍”，对上市机制的改革表现出了浓厚的兴趣。

对港交所而言，意义则更为重大。同股不同权架构的放行，使得港交所的上市机制得以和国际接轨，将大力提高香港资本市场的竞争力，增加和纽交所、伦敦交易所同场竞技的“砝码”，防止被边缘化；另一方面，有助于提高香港IPO集资额，使港交所摆脱目前的竞争颓势。

据专业服务机构德勤预计，截至2017年12月31日，不包括从创业板转主板上市的公司在内，香港IPO融资额为1282亿港元，较2016年大跌34%，为2012年以来最低。与此同时，纽交所继续蝉联全球集资王，港交所则跌出前三，位列上海交易所和伦敦交易之后。

随着同股不同权制度的落地，加之香港市场本身因发行成本、文化以及投资者互动方面的优势，将对于内地“独角兽”公司更有吸引力，有望掀起一波赴港上市热潮，并提振港交所在集资领域的优势。

■ 作者｜董虹

■ 编辑｜徐冰莹

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