【晨报】宏观：2018年企业融资策略分析/策略：春季攻势预判..... 风险提示：市场有风险

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?2018年企业融资策略分析

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?【联讯策略-策略观点】春季攻势预判

市场回调过后，市场依旧选择了最具确定性的大消费白马；白马股上涨的基本逻辑未发生变化，成长股机会的到来只是时间问题，携价值蓝筹与优质成长齐飞。

本轮回调呈现，创业板回调更迅速、中小市值标的回调时间更早幅度更大的特点；市场在近半月的底部震荡中，市场热点一直在快速轮转，率先走出调整区间的依旧是大消费类的白马蓝筹。

年度策略中看好价值蓝筹和优质成长共舞的观点依旧不变，白马股上涨的基本逻辑未发生变化，成长股机会的到来只是时间问题。大消费白马回调后再度领涨，充分说明只要基本面未证伪，上涨逻辑将长期存在；在市场情绪相对低迷时期，市场依旧选择了确定性。

在整个A股逐步美股化的过程中，业绩和价值主线将在未来很长一段之间都是整个资本市场的主线，那么对于短期市场白马股是最具确定性的不二首选；在中期布局具备很强的业绩支撑性的优质成长股，携价值蓝筹与优质成长齐飞。

2018年春季攻势主要关注年报预告带来的业绩机会，以及两会相关的主题机会。业绩为重，主题为次。金融股最为确定；周期股关注股价落后于基本面的部分；消费股高股价高景气；成长股关注年报符合预期部分。主题看先进制造和海南区域概念。

一季度由于宏观数据的真空期、资金面的相对宽松和投资者情绪高涨等，往往带来一波春季躁动行情。年报在春季攻势中占有核心地位。在市场更加看重公司业绩情况的当下，我们认为今年的年报预告对市场的影响力会进一步加深。2017年全年上证指数在3000-3450区间震荡，从年初3100点到年末收盘3300点，年涨幅6.5%；展望2018年指数区间突破，还需借力大金融。

年报预告期，首先看金融板块，最具确定性，最便宜；其次周期、大消费和新兴成长均有机会。银行基本面改善估值最低，保险高景气估值适中；周期中上游资源类商品价格坚挺可能带来一定预期差；大消费中白酒茅台已经率先提价，后期继续关注这种景气的延续情况；新兴成长机会的到来只是时间问题，首先关注年报预告符合预期的优质成长股。

历次行情中概念从不缺席，随着行情展开，我们建议关注两会相关的主题热点，建议重点关注先进制造和海南区域主题等。

风险提示：投资有风险，入市需谨慎。

（分析师：殷越、朱俊春）

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中小板指下跌0.79%，创业板指下跌1.50%

本周（12月25日至12月29日），上证指数上涨0.31%，沪深300指数下跌0.59%，中证1000下跌0.28%，中小板指下跌0.79%，创业板指下跌1.50%。申万I级分类28个行业中，14个行业上涨，14个行业下跌。中小板指PE（TTM）为33.91x，位于历史估值水平的54.86%的历史分位；创业板指PE（TTM）为41.34x，目前处于历史估值水平的24.72%分位处。

本周，万得次新股指数（884189.WI）收报25,175.03，周涨幅7.61%。

本周共有4家新股发布招股意向书

德邦物流（603056.SH）：公司是国内领先的公路快运与快递服务提供商。公司本次公开发行股份不超过10,000万股，发行后总股本不超过96,000万股。2016年，公司实现营业收入170.01亿元，归母净利润3.8亿元，EPS为0.44元，ROE为15.04%。

美凯龙（601828.SH）：公司是国内领先的家居装饰及家具商场运营商。公司本次公开发行股份不超过31,500万股，发行后总股本不超过3,938,917,038股，其中A股不超过2,876,103,969股，H股1,062,813,069股。2016年，公司实现94.36亿元，归母净利润33.97亿元，EPS为0.94元，ROE为9.29%。

盈趣科技（002925.SZ）：公司以自主创新的UDM模式（ODM智能制造模式）为基础，主要为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、生产，并为中小型企业提供智能制造解决方案。公司本次公开发行数量不超过7,500万股，发行后总股本不超过45,516万股。2016年，公司实现营业收入16.48亿元，归母净利润4.45亿元，EPS为1.17元，ROE为53.09%。

百华悦邦（300736.SZ）：公司主营手机售后服务，通过实体店连锁经营和电子商务经营相结合的模式，为客户提供手机维修服务、商品销售业务、二手机回收及销售业务、增值服务业务、手机保障服务及其他相关手机服务等。公司本次公开发行数量不超过1,357.72万股，发行后总股本不超过5,430.87万股。每股发行价格19.18元。2016年，公司实现营业收入6.48亿元，归母净利润0.47亿元，EPS为1.16元，ROE为24.14%。

风险提示：

宏观经济风险、市场波动风险、政策风险

（分析师：王凤华）

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对于发行人来说，2017年是难以忘记的一年，各种债权融资的成本和难度都出现了上升。这主要是因为，实体融资需求依然比较强，但货币政策偏紧，针对金融业的监管也在加强，导致流动性收缩。

展望2018年，GDP与固定资产投资增速与今年相比，都略有回落，但这个下行过程会很缓慢。而从中央经济工作会议看，明年的货币政策依然会维持偏紧的趋势，金融业的监管也不会放松。因此，预计明年资金供求格局难以出现明显改观。

由于各种融资工具成本的变动并不完全同步，而且同一融资工具的成本也会有波动。对企业而言，综合运用各种融资工具，并选择合适的时点，可以起到控制财务费用的效果。

本篇报告，主要分析了银行贷款、债券融资和信托融资这三种最常见的债权融资工具。在分析了这三种融资工具2018年的融资成本变动趋势和融资难度后，我们针对不同的企业，给出了以下融资策略，希望可以为企业制定下一年度的融资方案时提供一些参考。

第一，对于与银行议价能力比较强的企业，建议优先选择银行贷款。那些规模大、资质好的企业，银行有维护客户关系的述求，尤其是在下半年实体融资需求回落后，银行可能面临“资产负债两荒”。

考虑到明年上调存贷款基准利率的可能性不大，这些优质的企业与银行谈判过程中，仍然有希望以基准利率获得贷款，而这要比目前的信用债发行利率低。目前有3成企业的贷款成本，持平或低于基准利率。

第二，对于议价能力没有那么强，但是有发债资格的企业，建议综合运用债券和银行贷款同时融资。明年银行贷款利率中枢也会上移，对于这些企业来说，通过债券融资的成本将比银行贷款低。

时点选择上，对于资质好的企业，下半年的融资成本可能会略低。但是对于低等级信用债的发行人，考虑到配置力量减弱的趋势不变，建议尽早融资。

第三，对于通过银行贷款和债券融资比较困难，需要依赖信托融资的企业，建议尽早融资。目前来看，信托融资的需求已经在增强，明年这一趋势不会变，加之债务置换结束后城投通过贷款和债券融资的难度上升，会有新的增量信托融资需求。但是针对信托的监管在不断强化，信托规模有较大的收缩压力。

风险提示：货币政策紧缩超预期，监管持续强化

（分析师：李奇霖）

来源：联讯研究

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