【资产|企业随着时间不断加深护城河的是资产，反之则是费用，不断创新才是王道】投资一般可从行业、公司、管理层这三个层面来分析 。 看行业就要关注商业模式 ， 这个生意的本质是什么、赚钱逻辑是什么；关注竞争格局 ， 是寡头垄断还是充分竞争；关注成长空间 ， 警惕那种已经寅吃卯粮的夕阳行业；关注进入门槛 ， 是不是谁都可以模仿等等 。 看公司就要关注业务模式、运营模式和流程机制 ， 管理半径有多大 ， 规模效应如何 ， 有没有核心竞争力 。 看管理层就要关注创始人有没有格局 ， 执行力如何 ， 有没有创建高效组织的思维和能力 ， 有没有企业家精神 。
比如对零售业来说 ， 从大的格局上来理解就是：零售即服务 ， 内容即商品 ， 所见即所得 。
1980年沃尔玛只有276家店 ， 而1981年凯马特已有2000家店；2020年 ， 沃尔玛在全球范围已拥有接近1万家店 ， 而凯马特只有600多家店 ， 中间还破产过2次 。 这里需要思考 ， 为什么占据核心地理位置的凯马特会败下阵来？

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寻找答案的关键还是看谁能为消费者创造更多价值 。 沃尔玛是美国最早运用高科技 ， 将计算机、数据引用到零售业的公司之一 ， 早在1987年沃尔玛就做了全美最大的私人卫星通信系统（即商务情报系统 ， 简称BI） 。 这个商务情报系统能够使沃尔玛每家店的理论成本比周边竞争对手的都要低 。 店长没有涨价权 ， 只有降价权 。 提供同质且价低的商品 ， 就是以消费者为中心 。
而且 ， 沃尔玛和凯马特还有一个重大不同：凯马特会搞活动式促销 ， 消费者在促销时大量购物 ， 在非促销时延迟购物 ， 这导致供应链扭曲 ， 库存奇高 ， 供应商苦不堪言；而沃尔玛坚持每日低价 ， 消费者不需要精打细算等促销 ， 这是最简单也是最符合人性的 。
零售业后来又出现了新的创新 。 仓储式购物公司好市多（Costco）横空出世 。 当时沃尔玛有14万个库存保有单位 ， 有几乎最全的商品、最多的选择、最低的价格、最高的人流量 ， 那该如何与沃尔玛竞争呢？
第一 ， 好市多的目标是让自己最想要的客户进来 ， 让这些人产生最多的消费 。 于是 ， 它将会员费设定为65美元 ， 把真正来买东西的人吸纳进来 。 这在当时很创新 ， 很多人甚至都认为这是骗子公司 。
第二 ， 简化供应链 ， 只做3000个库存保有单位 ， 精选品类 。 这样一来 ， 单品的采购规模大幅增加 ， 比沃尔玛的还要大 ， 这就使其商品单价比沃尔玛的还便宜 。
第三 ， 好市多以极低的价格将商品买进来 ， 然后按成本价卖给消费者 ， 不再考虑定价的问题 ， 公司营收主要来源于会员费 。 但有意思的是 ， 对于有些成本价很低的商品 ， 消费者不相信价格会那么便宜 ， 或者说不相信那么便宜的商品是好的商品 ， 于是好市多又把价格定得高于成本但略低于竞争对手的价格 。 这样 ， 它的营收就不仅仅来源于会员费 ， 还包括零售价差 。
还有一个创新物种是德国的奥乐齐（ALDI）公司 。 奥乐齐最大的特点就是几乎所有的商品都没有品牌 ， 他们认为品牌会产生广告费 ， 这些都会转嫁到消费者身上 。 它的90%以上的商品都是自有商品 ， 库存保有单位更少 ， 最初只有300多 ， 发展到现在也就800多 。 更厉害的是 ， 它的组织是完全去中心化的 ， 所有的店长既是资本方 ， 也是运营者 。 店长自己决定店里该卖什么 ， 总部只是提供采购清单 。 这真正是“让听到炮声的人决定仗怎么打” ， 把现代化的供应链流程和原始的夫妻老婆店的精髓结合了起来 。
价值投资最重要的标志就是研究驱动 。 对于一家专注于研究行业、研究基本面的投资公司 ， 核心能力就是对商业本质的敏锐洞察 。

稿源：(菲菲七)

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