【全球经济|橡树资本马克斯最新笔记：重回低利率环境，投资者应降低回报预期( 三 )|文|HowardM.】_

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首先，龙头科技公司和其他公司股票在属性和回报率方面的差异越来越大。
其次，两个群体并不只是和平共存，各自为政。科技公司可能对一些非科技公司产生负面、也就是颠覆性的影响。
最后，当今龙头科技企业比上世纪60年代的“漂亮50”公司更加强大。
我们常常把今天的龙头科技股公司与当年的“漂亮50”相提并论，事实上，今天的龙头科技企业更好：它们的规模更大、发展速度更快、毛利率更高、在各自市场中的主导地位更强，也更有能力在不加大投资的情况下实现增长，而且从预期本益比来看，这些公司的估值可能也更低。这些都说明了龙头科技股公司和其他公司的估值为何会有这么大的差距。低利率时代对市场意味什么
在3月份疫情冲击造成金融市场短暂触底后，我们重新回归到低回报时代。但由于大部分投资者对投资回报的期望值仍未下降，因此在追逐投资回报的过程中，他们面临的风险也将上升。
在我看来，低利率已成为当前金融环境的主要特征，这就促使投资者必须正视一个问题：史上最低的预期回报率。为此，我引用了我在《在低回报世界中投资》演讲中的一些内容，除了上文提到的一些观点，我还列举了一些战略选择供投资者参考。
像以往一样投资，期待投资回报达到历史水平。这样说只会自欺欺人。从目前的定价来看，同样的资产现在只能带来更低的回报。
像以往一样投资，接受今天的超低回报率。正视现实，虽然现实不够美丽。
在不确定性高的情况下降低风险，接受更低的回报。这样做合情合理，只是得到的回报将更低。
在零利率时代持有现金，等待形势好转。我本人对此并不赞成。持有现金是极端情况下的做法，目前还没有这个必要。另外，在等待形势好转期间，投资回报率只能是零。大部分机构不会这么做。
加大投资风险，追求更高回报。这样做“按道理”应该可行，但并不确定，尤其是在众多投资者追逐同一资产的情况下。目前的高度不确定性说明现在还不该冒进，因为超低的绝对预期回报率很难弥补需要承担的风险。
将更多资金投入小众市场或交给特殊投资基金打理。换句话说，就是进入另类、私募或投资绝对回报更高的“阿尔法”市场，在这些地方可能会找到一些便宜的投资标的。但这样做会面临流动性不足以及与基金自身有关的风险。
【全球经济|橡树资本马克斯最新笔记：重回低利率环境，投资者应降低回报预期】虽然没有一个尽善尽美，但是在我看来，也确实找不出更好的方法。
最后，套用过去几年我一直使用的术语，投资者今天该如何在“进攻”和“防御”之间取得平衡？如何“校准”投资组合的风险水平？是保持正常水平，还是要趋向进攻？是努力从低回报的世界中争取高回报，还是在面对不确定性时转向防御？
我很清楚自己的倾向，我倾向于在这个时候采取防御。在我看来，当不确定性高时，资产价格本该很低，此时冒些风险，是可以获得更高的投资回报。但因为美联储将利率压得如此之低，现在的回报率正好相反。由此可见，投资者的胜算并不大，一旦有意外事件发生，市场很容易受到负面影响。这些是我对前几年市场的看法，这里再重复一遍。虽然说目前的情况并不算极端，资产价格也并非高得可怕（假设利率继续保持在超低水平，这种情况可能还会持续数年），但是坦白说，在现在这种情况下，要找到有吸引力的资产并不容易。

稿源：(财经外研社)

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标题：全球经济|橡树资本马克斯最新笔记：重回低利率环境，投资者应降低回报预期( 三 )

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全球经济|橡树资本马克斯最新笔记：重回低利率环境，投资者应降低回报预期( 三 )

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