天眼查显示，斗鱼成立于2015年5月8日，腾讯曾参与过其B轮、C轮、E轮融资，其中E轮由腾讯独家完成，金额达6.3亿美元；虎牙成立于2016年8月,腾讯同样从B轮开始成为虎牙股东，为独家战略投资，金额达4.6亿美元，并在其后继续投资，成为虎牙全资控股股东。2018年5月，虎牙在美国纽交所上市，2019年7月，斗鱼赴美国纳斯达克上市，二者都早已搭建了VIE架构，腾讯亦然。
今年10月12日，斗鱼、虎牙同时宣布，二者已签订协议进行合并。根据协议，腾讯先以5亿美元将"企鹅电竞"游戏直播业务转让给斗鱼，待斗鱼合并企鹅电竞之后，再与虎牙进行合并。完成后，斗鱼将退市，并成为虎牙的全资子公司，而腾讯将成为拥有新公司67.5%投票权的控股股东。这项合并预计于2021年上半年完成。
在行业人士看来，斗鱼和虎牙合并也是大势所趋。
分析人士认为，身处上游的腾讯，手中牢牢掌握着关键的游戏版权资源，版权不下放，下游的虎牙斗鱼游戏直播板块也就"无米可炊"，游戏直播行业的话语权掌握在腾讯手中。同时，斗鱼和虎牙近年来在主播、广告、版权等方面竞争激烈，耗费了大量资金。但再怎么竞争，最终烧的也是同为第一大股东腾讯的钱。
律师：VIE不是申报挡箭牌"相信通过这几起案件的调查处罚，经营者能够更清楚地认识到协议控制结构不是互联网企业规避经营者集中监管的理由。无论什么类型的企业，无论是被调查的经营者、目标公司还是有关企业的实际控制人存在协议控制架构，都应当依法进行经营者集中申报，违法实施集中都会受到相应的行政处罚。" 对于阿里投资等三家公司的处罚，国家市场监管总局反垄断局负责人如此表示。
斗鱼、虎牙为游戏直播行业中的"双雄"，据Mob研究院《2020中国直播行业风云洞察》数据，二者加起来的市场份额近80%。以二者如此之高的市场占有率，在合并的消息刚公布时，已经有"市场垄断"的观点传出。如今，互联网平台反垄断形势趋严，涉VIE架构交易的反垄断审查加强，阿里投资等三家公司被顶格处罚后，虎牙、斗鱼合并的反垄断审查能否顺利？
"根据反垄断的相关法律规定，审查经营者集中的本质是要防止其排除、限制市场竞争，因此不仅要审查经营者的市场份额，更重要的是分析合并后对市场竞争格局的破坏。市场份额占比高，不是禁止企业合并的充分条件。" 北京市中闻律师事务所合伙人李亚向雷达财经表示，在市场仍具备有效竞争、企业未实施具体垄断行为的情况下，或者合并附加限制性条件之后，该项合并理论上存在通过审查的可能性。而关于具体的审查角度和侧重点，因前例甚少仍需进一步观望。
值得注意的是，二者合并后的控股股东腾讯，本身是游戏行业的巨头，与二者的游戏直播业务同在游戏产业当中。数据网站Newzoo和伽马数据联合发布的《2020全球移动游戏竞争力报告》显示，腾讯游戏位列中国移动游戏厂商第一。11月份，腾讯2020年度Q3财报发布，总收入同比增长29%至1254.47亿元，其中网络游戏业务收入同比增长45%至414.22亿元，占到了三分之一。
李亚表示，国家市场监管总局进行反垄断审查，必然会考虑合并后对市场有效竞争、良性发展的影响，对消费者和其他有关经营者的影响，以及对国民经济发展的影响。因此，互联网行业内上下游企业、同业竞争对手的反应也将审查重点之一。若最终无法通过国家市场监管总局的反垄断审查，必然是国家市场监管总局侧重于认为此次合并对市场竞争格局的改变弊大于利。
大成律师事务所高级合伙人邓志松向雷达财经表示，VIE架构由于合法性不明确，自商务部审查时期，就一直是反垄断审查的灰色地带。但从来没有规定表示，VIE架构是申报的挡箭牌。实践中，一些涉及VIE的交易方为了确保反垄断合规，采取了各种商业安排与措施以避免申报义务。
邓志松表示，《关于平台经济领域的反垄断指南》征求意见稿发布后，明确了国家市场监管总局将会重点对VIE未依法申报执法，包括以往应申报但未报的，这次的三个顶格处罚就是总局的表态。
“审查看的是竞争性影响，标准是客观明确的，不会因时间不同有实质性差异。”邓志松表示， 目前并非说总局对平台经济、互联网行业的执法就要更为严苛，目前的做法是补上了之前实践的一个缺口，对平台的执法也只是回复到了一般的正常状态，对其他不同行业不会有审查尺度的差异。
【 科技有限公|阿里因"反垄断"被顶格处罚，会波及斗鱼虎牙合并吗？