赢家|沪电股份：被低估的PCB龙头，5G+汽车智能化的赢家赢家|汽车|龙头|pcb|沪电股份

作者：可来研选
昨天作者讲了科技股的三个方向：芯片、PCB、显示屏，年底产能供应紧缺，今天科技股基本围绕这三条主线展开。
今天再详细分析一下PCB行业，重点聚焦汽车PCB，未来前景非常的的一个细分领域。
PCB即印制线路板，上游为覆铜板等原材料供应商，中游为PCB制造商，下游为通讯设备、手机、家电、汽车等市场。
一、PCB行业的格局
首先可以明确，PCB行业已开始回暖，高端产能吃紧是一方面，上游原材料覆铜板的涨价，也侧面说明了PCB需求的复苏。
本轮覆铜板涨价的原因：一方面上半年疫情导致产能收缩，另一方面下半年需求提升，消费电子迎来旺季，高端覆铜板供不应求。
国内覆铜板供应商有建滔（未上市）、生益科技和华正新材三家，建滔、生益科技分别位列全球第一和第二。

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【 赢家|沪电股份：被低估的PCB龙头，5G+汽车智能化的赢家】中游PCB产品，按照层数可分为单层板、双层板、多层板。单层板仅一面有导电图形，双层板即两面有导电图形的PCB，多层板即三层或三层以上的导电图形PCB。
PCB板层数越多，支撑的信号、数据就越多，设备功能也就越强大。
多层板是中高端PCB，产品不断的升级创新，目前已形成高多层板、HDI板、柔性FPC板和封装基板等产品。
按照下游应用分类，PCB主要分为通讯PCB、消费电子PCB以及汽车PCB三个市场，前两个应用市场已相当成熟。
通讯PCB被深南电路、沪电股份两大巨头牢牢掌握，与全球四大通讯设备商保持紧密合作关系。
消费电子类PCB，除了第一龙头鹏鼎控股，国内还涌现了很多其他玩家，例如东山精密、景旺电子、超声电子、胜宏科技、崇达技术等中小企业。
其中，HDI成为成长最快的细分赛道之一，各家厂商都开始布局，后续产品将逐步向Any layer与SLP过渡。
二、汽车PCB的增长逻辑
汽车PCB最大驱动力是汽车的电动化与智能化，未来市场空间不输消费电子类PCB。
目前汽车PCB以4-6层板产品为主，占比在逐渐下降，从2018年的51.0%下降至2020年的45%。
未来高频板、HDI、厚铜板三类产品有望突围，一是毫米波雷达，高频PCB是必备材料，对应高频板；二是车载通讯及车内装饰需求提升，对应HDI；三是新能源汽车对高电流、高电压的需求提升，对应厚铜板。
过去几年，汽车PCB受制于汽车销量的低迷，市场需求较低，2018年增速降至个位数。
随着汽车销量的复苏，以及新能源汽车渗透率的提升，汽车PCB迎来量价齐升机遇。
新能源汽车单车PCB需求量是普通汽车5倍以上，单车 PCB 价值量约为10000元。

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其中，逆变器、DC-DC、车载充电机、BMS、电机控制器等新能源系统中的PCB用量明显高于燃油车。
以敬鹏为代表的台资厂商占据汽车PCB主要市场，2018年市占率达到29%，内资厂商仅为11%，目前内资厂商加速汽车PCB配套，市占率有望持续提升。
2018年依顿电子、世运电路占比领先，不过景旺电子、沪电股份、崇达技术、深南电路也开始布局汽车PCB，未来行业格局应该会产生一定变化。

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三、被低估的沪电股份
沪电股份主要产品为高多层、中高阶汽车板，2019年营收占比分别为74.11%、19.29%，优势产品8-16层高多层板、18 层以上超高层板。
受益5G基站大规模建设，高多层的高频高速板需求大幅提升。客户包括华为、思科、博世等全球巨头，2019年第一大客户华为贡献了12亿元营收。
沪电掌握着高频板技术，在汽车PCB中的应用市场广阔。上半年汽车板业务承压，随着汽车电子 ASP 提升，中长期成长空间较大。
PCB厂商的利润率也持续上升，人均净利润由2014年的3.8万元提升至7.7万元，沪电股份人均净利润处于行业领先水平。

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沪电股份目前市值300多亿，PE估值约27倍，低于深南电路和生益科技，三季度营收和净利润增速均超过10%，增长稳健，看好其长期成长能力。
免责声明：本文不构成具体投资建议，股市有风险，投资需谨慎！我们主要是罗列出上市公司的核心逻辑供投资者参考，而不是让大家直接买入。