业务|【窥业绩】「理想」点燃季绩，美团的未来系于骑手还是新业务？业绩|业务|理想|美团|点燃|骑手

美团点评(03690-HK)刚刚公布的2020年第三季业绩看起来很美：季度收入同比增长28.8%，至354.01亿元（单位人民币，下同），净利润同比大增3.74倍，达到63.21亿元。「理想」点燃季绩
然而值得注意的是，有85.61%的税前利润，即57.79亿元，为按公允值计量且其变动计入当期损益的其他金融投资之公允值变动，亦即按特定会计法则入账之投资的未实现收益，指的是某些投资在期内获得了较大的估值提升，但是这项投资尚未出售，并未变现。
在2020年的中期报告中，美团提到在2020年7月1日（即第三季的起始日）投资5亿美元收购理想汽车(LI-US)的15%可转换可赎回优先股。2020年7月30日，理想汽车在纳斯达克上市，于是美团所持的全部可转换可赎回优先股自动转换为理想汽车的A类普通股。同时，美团亦订立股份认购协议，以在全球发售的同时私人配售中额外投资3亿美元，认购理想汽车的A类普通股。
财华社翻查理想汽车的资料了解到，截至2020年8月3日，美团主席王兴持有理想汽车的23.3%权益，并且为理想汽车的董事会成员，美团则持有理想汽车的15.4%权益。
理想汽车的发行价为15美元，到9月30日美团的第三季业绩截止日期，其收市价为17.39美元，约合市值145亿美元，15.4%的市值约为22亿美元，大约相当于其初始投资的3倍。无怪乎在美团的第三季业绩中有如此理想的估值账面收益。
我们都知道近日美股上市的新能源汽车牛势汹汹，国内三大造车新势力，理想、蔚来(NIO-US)和小鹏(XPEV-US)，都涨得眉开眼笑。到2020年11月30日美股收市，理想汽车收报35.99美元，较其三个多月前的发行价涨了1.4倍！

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从图中可以看出，最近理想汽车跟随美股新能源汽车股放量大涨。然而，对于仍处巨亏状态的新能源汽车估值能否撑得住的怀疑越来越重，很可能引发获利回吐的沽压，理想汽车的高市值未必能持续，同理，这类账面收益并非可持续。外卖仍是主要收入来源
撇除理想汽车带来的一次性收益暴增，美团的业绩究竟如何？
扣除投资公允值收益、无形资产减值、重组等等非经常性项目，美团第三季的经调整EBITDA（扣税、息、折旧及摊销前盈利）同比增长17.1%，至26.75亿元，净调整EBITDA利润率较上年同期下降了0.7个百分点，较上个季度下降3个百分点，至7.6%。
第三季的经调整溢利同比增长5.8%，至20.55亿元；利润率同比下降了1.3个百分点，环比下降了5.2个百分点，至5.8%。
相对于季度收入同比增长28.8%，其利润明显未跟上收入增幅，利润率有所缩小。拖累其盈利能力的因素有哪些？

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从下图可见，美团的主要收入来源仍是餐饮外卖，而经营溢利则主要来自到店、酒店及旅游业务。
众所周知，疫情令全球旅游业陷入寒冬，上半年人们无法出行也令其到店业务显著收缩，但是由于到店、酒店及旅游业务的收入主要是商家在平台上出售代金券、优惠券、订票和预订票支付的佣金，这项业务的运营成本也较低，不及餐饮外卖严重依赖骑手，后者产生极高的人力成本。
所以，美团的上半年业绩出现两极分化的现象——到店业务严重收缩，但餐饮外卖业务却因为居家令而显著增长。
到第三季，得益于有效的疫情防控，我国经济率先复苏，线下餐饮、娱乐、出行以及旅游业也逐渐恢复，到店业务较第二季有较显著的回升，因而其利润环比也有明显增长。

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从上图可见，第三季餐饮外卖业务收入明显高于2019年第3季和2020年第2季。从下图的餐饮外卖交易金额可见，第三季明显增长，而且处于纪录高位，但变现率有所下降。

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餐饮外卖佣金率也有所下降，见下图。

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另外，财华社亦发现，第三季餐饮外卖的交易金额同比增加了403.1亿元，佣金收入增加了42亿元，但同时餐饮外卖骑手的成本也增加了40亿元。从中可见，餐饮外卖受制于竞争，变现率和佣金率均有所下降，而外卖骑手成本的管理或提升了其盈利能力。2020年第三季，餐饮外卖经营利润率按年提升了5.31个百分点，至43.03%。
再来看主要的利润来源到店、酒店及旅游业务，季度收入同比增长4.8%，至64.78亿元。期内，受海外疫情未能受控影响，海外旅游业务停滞，不过值得注意的是中国对疫情的有效防控，令旅游需求旺盛，美团的国内酒店间夜量同比增长3.7%，而且高端酒店的需求也进一步增长，带动该业务分部创下单季收入新高。