盛宴|进击的民营大炼化一场豪赌盛宴 |进击|豪赌|

一、行业背景
【盛宴|进击的民营大炼化一场豪赌盛宴】从炼化行业的利润分配来看，利润的大头主要集中在上游的PX（对二甲苯），而中游的涤纶长丝利润占比较小。而上游的炼化业务偏偏集中在以“两桶油”为主导的国有企业，民营企业主要以中游的涤纶长丝为主。而涤纶长丝的具备典型的周期性，主要受到服装纺织行业景气度的影响，所以抵抗风险的能力较弱。
随着2014年国内千万吨级别以上的炼油一体化项目逐步对民企开放，近年来以民营企业为主的大批新建或改扩建项目纷纷上马向上游扩张。
而对于PX 项目，还发生过厦门PX项目事件。 2007年福建省厦门市对海沧半岛计划兴建的对二甲苯（PX）项目所进行的抗议事件，为抵制PX项目落户厦门海沧区，部厦门市民以“散步”的形式，集体在厦门市政府门前表达反对意见。这是行业发展一个小插曲。

本文插图
二、炼化产业链梳理

本文插图
从产业链来分析，下游纺织服装的格局太分散，投资机会不多，而市场投资机会主要在集中度相对较高的上游和中游环节。
但是上游炼化环节基本由“两桶油”来把持，而中游涤纶长丝则民营企业居多。为了抵御上游原材料成本上升压力以及周期波动风险，所以就有了中游的民营企业向上游扩张炼化一体化项目上马的一幕。
二、产业链与商品价格变化

本文插图

本文插图
数据来源：同花顺iFinD
随着以“两桶油”为代表的国有企业炼化产能的扩张，产能出现快速增长，同时伴随而来的也就是PX、PTA价格逐年走低。
民营炼化一体化企业的商业模式：并不是某个石化产品的价格上涨，而是涤纶长丝—PTA——乙二醇价差。

本文插图
从中长期来看，涤纶长丝—PTA——乙二醇价差有望进一步扩大。
2020-2022 年 PX /PTA产能利用率总体下滑，但涤纶长丝产能利用率上升。

本文插图
按照民生证券的报告， PX产能释放将导致产能过剩局面。

本文插图
三、产品结构的变化，毛利
我们来看看恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份四家企业的产品结构的变化。

盛宴|进击的民营大炼化 一场豪赌盛宴

盛宴|进击的民营大炼化一场豪赌盛宴