|货币价格调控方式如何转型？从当前市场利率体系六方面问题说起( 三 )

此外，在操作期限方面，考虑我国实际，当前七天可能是较隔夜更好的选择。理论上看，隔夜相较于七天更好。但是，当前我国可能并不具备隔夜操作的条件。试想，隔夜到期频率非常高，如上所述流动性缺口又如此大，意味着如果中央银行公开市场操作常态滚动续作，每天的体量都将非常大。相反，七天反而是可以兼顾短期和操作体量的折中选择。
因此，目前来看，选七天还是隔夜并无定论，有待进一步观察。此外，目前也尚无明显证据显示七天利率波动必然较隔夜利率波动大。
五是货币市场利率衍生品发育不足，影响金融机构价格发现和风险防范能力的提高。利率衍生品市场交易品种较为单一，占比在85%以上的FR007品种主要用于对冲短期利率风险，因此，中长端价格发现功能有限。
六是央行对货币市场短期利率的引导不够，对市场基准利率的培育有一定影响。参考国际实践，目前几乎所有国家的货币市场基准利率与货币政策基准利率在期限方面都选择了短期利率。而我国仍较多选择通过期限较长的中期借贷便利（MLF）调剂市场流动性，客观上造成中央银行对短期利率疏于引导。
完善我国货币市场基准利率的政策建议
一是完善Shibor货币市场基准利率体系建设，夯实短端基准真实交易基础，提高中长端利率的基准性。一方面，针对拆借市场萎缩导致市场代表性不足问题，可考虑引入回购市场真实交易数据；另一方面，针对报价型基准利率易被操纵的问题，运用插值技术和专家判断相结合的“瀑布法则”方法，提高中长端利率的基准性。
二是利用大数据等手段，继续发挥人民银行和利率定价自律组织对报价行职业操守和报价质量的监管优势。我国Shibor一直由人民银行管理，严格的监管确保了Shibor报价的交易真实性，这是我国利率报价机制最大的优势。应进一步利用大数据等金融科技手段，加大Shibor交易真实性监管，大力提高Shibor报价质量及其市场基准性地位。
三是放开市场准入，提升金融市场广度和深度。要大力取消不合理的准入限制。赋予市场利率定价自律机制基础成员直接参与利率互换市场的资格，积极发展利率互换基础衍生品交易，进一步提高价格发现和防范利率风险能力，促进形成利率互换衍生品利率与Shibor相互校验的定价机制，扩大Shibor在资管、资产支持证券等产品方面的应用范围。
针对两个货币市场并存，市场价格形成机制不统一情况，应在促进银行间和交易所债券市场互联互通的同时，适时优化货币市场结构，一方面改变非银金融机构游移于两个市场的状态，使其回归银行间市场融资，另一方面引导交易所市场的企业和个人通过融资融券机制开展投融资活动。