IT新经济|仲景食品市占率不足1%募资扩产“放卫星” 六载布局蓝莓果酱显 |

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《金证研》沪深资本组兰舟/研究员沐灵映蔚洪力/风控审查
当前，调味品行业的营业收入已超过3,000亿元, 调味品市场规模不断扩大的同时，行业竞争格局较为分散，行业集中度较低。而饮食习惯的改变将要求行业内企业不断改进生产工艺，加强研发投入，持续不断推出新产品和新配方。在此背景下，仲景食品股份有限公司（以下简称“仲景食品”）或面临诸多挑战。
反观其身后，仲景食品主要产品调味食品的毛利率逐年下降，且变动趋势异于同行业。另一方面，仲景食品两家控股子公司亏损，或成“拖油瓶” 。此外，报告期内，仲景食品每年进行现金分红，更有近3.5亿元未分配利润，其募资“补血”合理性存疑。两版招股书披露的一项募投项目或“换汤不换药” ，募资额增长超3,000万元；在产销率和产能利用率均下滑的情形之下，其大举扩产或“放卫星” 。
一、主要产品毛利率下滑，变动趋势异于同行
近年来，仲景食品的营业收入和净利润增速上演“过山车” 。而占据其主营业务收入“半壁江山”的调味食品，其毛利率在逐年下降，变动趋势异于同行。
据东方财富Choice数据， 2014-2019年，仲景食品的营业收入分别为3.87亿元、4.39亿元、4.77亿元、5.17亿元、5.3亿元、6.28亿元， 2015-2019年分别同比增长13.21%、8.74%、8.37%、2.49%、18.61% 。
同期，仲景食品的净利润分别为7,083.32万元、5,718.1万元、7,592.32万元、7,899.57万元、8,100.05万元、9,145.87万元， 2015-2019年分别同比增长-19.27%、32.78%、4.05%、2.54%、12.91% 。
由图可见，仲景食品营收在2016年开始放缓，到了2019年有所回升，而其净利润在2015年经历负增长后， 2016年增速虽有所回升，但随后增速又呈下滑态势。
据仲景食品2020年9月28日签署的招股书（以下简称“招股书”），仲景食品主营业务为研发、生产、销售调味配料和调味食品。
其中，按产品分类来看， 2017-2019年及2020年上半年，仲景食品的调味食品收入分别为2.66亿元、2.35亿元、3.02亿元、2.09亿元，分别占同期主营业务收入的51.79%、44.56%、48.1%、59.92% 。显而易见，调味食品已“贡献”仲景食品半数主营业务收入。
而在调味食品中，以仲景香菇酱为代表。
据招股书，以香菇酱（210g）为主的调味酱产品是仲景食品调味食品销售主力，贡献了调味食品业务89%以上的营业收入。并且，仲景食品号称是国内香菇酱品类的首创者，在调味食品领域，仲景香菇酱已形成区域及细分行业强势品牌。
然而，通过与招股书中披露的同行业上市公司进行比较，仲景食品调味食品业务在同行业中的表现并不亮眼。