股票行情|食品饮料：复合调味料舌尖上的美味 |

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【股票行情|食品饮料：复合调味料舌尖上的美味】
一．调味品业绩兑现良好，餐饮渠道恢复态势较好
近期调味品中报逐渐落地，海天、中炬、恒顺、千禾等传统调味品和天味食品、涪陵榨菜等新兴调味品及佐餐性质产品均表现优秀。上半年营收/归母净利润：海天（14% ， 18%）、安琪（17% ， 55%）、中炬（7% ， 24%）、榨菜（10% ， 28%）、千禾（35% ，80%）、天味（41% ， 95%）、恒顺（7.5%、3.6%）。二季度餐饮逐渐复苏带来 B 端渠道的增量， C 端依旧维持宅经济下的需求受益现象。此外调味品企业在成本端和费用端具有不同程度的受益，优秀的渠道力和控费力下利润端具有长足的表现。展望下半年，细分子品类的成长性持续，如小包装酵母家用需求的拓展和海外干酵母的替代效应有望持续，涪陵榨菜渠道理顺后动销良好，新品拓张正在逐渐布局。
二．复合调味料应用场景多元，火锅调味料占比约 20%
所谓复合调味料是相对于单一调味料（酱油、醋、盐等基础调味料）而言，是指用两种或两种以上的调味品经过特殊加工而制成的调味料。从整体的复合调味料的结构来看，鸡精仍为我国复合调味料的最大组成部分，其次为火锅调味料（占比约 20%），中式复合调味料占比约 17% 。相较于日本调味品消费结构，我国复合调味料品类仍有较大的扩充空间。
三．复合调味料、基础调味料全面对标
相较于发展较为成熟的基础调味品，复合调味料行业仍处于发展初期阶段。我们试图从行业发展现状、竞争格局以及产业链等多个维度将复合调味料与基础调味料进行对比，从而全方位透视复合调味料行业。
综合而言：1）行业发展现状方面：复合调味料行业高速增长，渗透率仍处于低位。我们认为复合调味料目前尚处加速扩容、渗透的阶段，同时行业盈利能力尚未进入稳步上行通道，仍为量增市场；2）行业竞争格局：复合调味料行业竞争格局极其分散，尚未有龙头出现。复合调味料行业鱼龙混杂，参与者众多，目前尚未有龙头出现，竞争格局分散；3）产业链：复合调味料进驻门槛相对低， C端渠道依赖性相对高。上游原材料采购方面，复合调味料原材料种类繁多，且包材成本占比相对较低；生产环节壁垒相对较低，更加看重原料及配方；下游渠道方面，复合调味料行业对家庭渠道的依赖度更高。
四．多角度透视未来
1）行业空间：预计复合调味料市场空间近 5000 亿。我们试图从 B、C 两端来看行业的成长空间，中性预计我国的复合调味料市场空间约为 4696 亿元，仍有较大的发展空间，并且我们认为量增是主要驱动因素。现有参与者产能大幅扩充、一级市场关注度提升以及其他调味品企业开启复合调味料业务布局支撑行业增长边际加速。

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