中年|生产严重依靠外协，核心竞争优势存疑——天元宠物再冲IPO |外协|天元|

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去年3月IPO申请被否的杭州天元宠物用品股份有限公司(下称“天元宠物”) ，近日再次向证监会递交招股说明书，向IPO发起新一轮冲击，募资金额由3.01亿元增加至5.90亿元，用于湖州天元技术改造升级项目、杭州鸿旺生产基地建设项目、天元物流仓储中心建设项目、产品技术开发中心建设项目和电子商务及信息化建设项目。保荐机构也由海通证券变更为中信证券。
然而，《大众证券报》明镜财经工作室采访人员梳理发现，再次冲击IPO的天元宠物，前次被否时的“硬伤”仍然未除，包括生产严重依靠外协，核心竞争优势存疑等“旧疾”仍可能是IPO路上绕不开的“绊脚石” 。
外协占比不降反升
天元宠物成立于2003年，主营产品是各种宠物用品，从宠物窝垫、猫爬架，到玩具、服饰、牵引绳，再到餐具和电动产品，涉猎品种繁多，产品基本目录的规格型号保持5000余款，每年推出的新品目录达2000余款。然而，如此广泛的经营品种绝大部分是却靠委外加工的方式进行生产。
根据天元宠物最新版招股书， 2017年至2019年，产值分别为5.07亿元、5.89亿元、7.06亿元，其中对应的外协生产的产值分别为3.55亿元、4.38亿元、5.13亿元，占比分别为69.97%、74.37%、72.63%(见图一) 。

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图一：天元宠物2017-2019年外协占比截图
天元宠物表示：“境外客户采购具有产品种类多且分散、单类产品采购量小且频繁等特点，同时宠物玩具、服饰、电子用品等涉及多种不同工艺且用料差异较大，较难形成标准化、规模化生产。因此，采用外协方式为了保证产品质量、降低生产成本，并满足客户多品类、分散化采购的需求。 ”
【中年|生产严重依靠外协，核心竞争优势存疑——天元宠物再冲IPO】外协生产占比如此之高，公司的销售体量是否对此形成依赖?前次天元宠物IPO时这方面情况就被发审委质疑，要求公司说明外协加工产品规模显著高于自主产品的原因及合理性。当时公司2014-2016年度外协加工的占比分别为69.42%、69.59%、70.22%(见图二) ，对比2017-2019年的数据可以发现，此次IPO报告期内，天元宠物外协加工的比例不仅没有减少，反而还小幅提升。

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图二：天元宠物2014-2017年1-6月外协占比截图
对此，天元宠物强调：“市场中已形成了较为完整的宠物用品配套加工产业集群，拥有为数众多的中小宠物用品外协加工厂商，竞争充分，产能充足，公司对外协厂商有主动的选择权，且外协加工合作对象的范围较广，不会产生外协厂商依赖，外协较高的生产模式不会影响公司生产经营的独立性。 ”