格上私募圈|刘煜辉最新对话：多余的流动性一定会冲击市场，内循环为主，内外循环搭配的新格局是当下高层决策的一个重要判断( 二 )

问：如何看待用超级宽松的流动性政策去对冲经济的不确定性，以及资金脱实入虚的问题？
刘煜辉：对于用超级宽松的流动性政策去对冲经济的不确定性，不确定性的上升必然会带来相应的副产品，大家都很清楚，因为我们不止一次经历过这样的场景，所以关键在于引导。
因为经济中间的ROE ，就是资产回报率的水平，它是由经济的众多结构性因素所决定。
所以，如果不推动结构性改革， ROE的水平在短期内要出现一个回升是很困难的一个事情。
我们通过逆周期的管理去对冲经济短期巨大的下滑力，逆周期的政策对应的都是货币信用，就是需求的扩张。
短期货币信用剧烈的投放，它能很快拉升起三驾马车，我们的复工复产，大家也看到从中国经济三驾马车的“V”型反转。
但是，它对于经济结构性因素所决定ROE的低迷，短期内是难以克服的，所以它必然造成总需求和潜在增长之间，形成一个非常明显的裂口，这个裂口对应的就是经济学意义的通货膨胀。
所以，我们看到这样一个超级流动性宽松的政策，去对冲短期大量不确定性的释放，它必然产生了一个负向的成本。
通货膨胀和资产泡沫上升很快，包括资金脱实入虚的问题，因为我们从数据上也看得很明显， M2的拉伸应该是非常显着的，从百分之八点几一直拉到12% ，有一个非常明显的增长。
但是我们同时看到， M1的恢复是非常疲弱的，这两者之间的巨大反差，你看到的货币流向，它必然是流到资产类的方向，会短期释放超宽松的流动性，多余的流动性一定会去冲击资产的价格和资产的市场，所以这个东西就看你怎么应用了。
当然，我们过去的经验教训就是，这样的对冲，造成大量资金直接冲击的就是房地产市场，房地产市场蠢蠢欲动。
我们这一次同时也看到了这样的苗头，但是中央的决策反应，经过这么多年的磨砺，应该是日臻成熟。
所以，我们看到房地产市场的调控很及时，包括最近的高层主持召开高规格的房地产政策调控会。
事实上，它背后反映的是货币信用政策比较灵敏的转向，无论是微调还是方向性的调整，反正我们看到政策调整的灵敏度比之前有了非常大的进步，更可喜的是，我们看到了更积极有为的政策转向。
我们在2018年底的时候，中央改革的顶层设计确立了资本市场牵一发动全身的战略地位，把资本市场的改革确立为五大要素市场改革的枢纽，定位在全局的制高点。
所以我们在过去的两年的过程中间，应该说中国经济改革最浓墨重彩的一笔，就是把资本市场给激活了。