理财夜话|业绩超预期因子在基金筛选中有这些运用

我认为公司业绩的预期判断是影响股票价格的重要因素之一，而且学术界很早就发现，股票市场存在显著的盈余公告后的价格偏移现象，通俗点说就是投资者对于公司的盈利有一个预期值，如果财报公布后，公司的实际盈利超出了投资者预期，公司的股价会上升，会有明显的超额收益。如果实际盈利低于投资者预期，公司股价会下降，会有明显的负向收益。
随着基金的数量越来越多，基民建立稳健的基金组合难度会越来越大。不同风格的基金在不同的市场环境下会有不同的预期，随着基金的数量越来越多，基金产品本身的差别也开始出现。在做基金组合配置时，应选择预期稳健的基金为配置基础部分，同时选择风格比较灵活、投资重点与市场契合度比较高的基金！
那么今天咱们就说说业绩超预期因子在基金筛选中的运用。
业绩超预期因子定义
业绩超预期因子的推导过程中，通常使用公司季度的净利润或营业收入数据，常见的因子分别为公司的标准化预期外盈利SUE(standardized unexpected earnings)和公司的标准化预期外营业收入SUR ，今天咱们用 SUE 进行计算
SUE 的定义如下：
SUE = （Q - E（Q））/sigma
其中， Q表示公司公告的净利润， E为对净利润的预期值， sigma为预测的标准差。
也就是同等替换为
SUEi ， t= Qi ， t-E（Qi ， t）/σi ， t
其中， i表示第 i家公司， t表示时间点， Qi ， t代表公司i在 t 时刻的净利润， E（Qi ， t）代表公司i在t时刻对净利润的预期值， σi ， t
【理财夜话|业绩超预期因子在基金筛选中有这些运用】表示公司i在t时刻业绩增长的波动率。
为了计算定义中的两个重要组成部分E（Qi ， t）和σi 。我们首先需要弄明白Qi ， t
上市公司业绩市场一致预期的时间序列模型

本文插图
可以看出带漂移项的季节性随机游走模型：
Q（i ， t) = Q(i,t-4) + c(i,t) + e(t)
E（Q）= Q（i,t-4) + c(i,t)
在实际计算， Qi ， t的数据我们使用公司一季报，半年报，三季报和年报中披露的公司净利润。然后再结合这个，漂移项c可以用过去两年 Q(i ,t) - Q(i,t-4) 的均值估计，预测的标准差sigma,对于含漂移项的模型，用Q(i ,t) - Q(i,t-4) 的标准差估计。
在计算股票的业绩超预期因子之后，我们根据基金的持仓配置比例，加权得到基金在超预期因子上的暴露值。
二、基金策略测试
我们将基金按因子暴露值大小排序分为 5 组，考察因子值的差异是否会引起收益上的差别。在确认因子有效性后，我们筛选暴露值排名前5的基金构建精选基金组合，进一步探究提升基金组合表现的方法。