芯片|占据电源芯片半壁江山却遭上市破发，这家半导体公司能否扛起国产大旗？半导体|毛利率|电源管理|it芯片

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*文/黑桃与长剑
就在今天，又一家国产半导体公司登陆科创板。
4月19日，数模混合芯片设计公司英集芯在科创板上市，发行价为24.23元/股。开盘后，这家公司的股价在略微上涨后便迅速下跌，最大跌幅一度达到9.78% 。截至4月19日收盘，英集芯股价报21.88元/股，累计跌幅达到9.70% ，处于破发状态。
随着“缺芯潮”来临，半导体领域的国产化替代愈发受人关注，二级市场对于半导体行业的热情并不低，这一点从资本对各大半导体初创企业的加注就能看得出来。但在这种情况下，英集芯上市首日的表现却还是不如人意，究竟是为何？
在得出结论前，我们有必要对这位半导体新秀的业务做一次全面的拆解。

从此前提交的招股书来看，这家公司的主营业务为电源管理芯片和快充协议芯片的研发、销售，这些芯片被广泛应用于移动电源、快充电源适配器、无线充电器、车载充电器、TWS耳机充电仓等产品。按照英集芯公开的资料，其最终品牌客户包括小米、OPPO、Vivo、三星、博世等海内外厂商，占据移动电源芯片行业大半壁江山。
就和许多创业故事一样，英集芯的创始团队同样是半导体老兵，其创始人黄洪伟及团队均出身自国内主控芯片巨头珠海炬力， 2013年离职自主创业。
2015年，打着电源管理芯片这杆大旗，英集芯横空出世，且在短短几年内就创造了令人惊讶的出货量纪录。目前，这家公司的产品型号约200款，对应子型号数量超过3000个，芯片销售数量也高达13.5亿颗。
如果只看背景、客户和产品，英集芯倒的确是一家不错的半导体公司，但在具体业绩方面，这家公司还有许多令人难以满意的地方。
【芯片|占据电源芯片半壁江山却遭上市破发，这家半导体公司能否扛起国产大旗？】2018年-2020年期间，英集芯的营收分别为2.16亿元、3.48亿元和3.89亿元，若是扣除非经常性损益，归属于母公司股东的净利润则分别为0.34亿元、0.63亿元和0.61亿元。但值得注意的是，英集芯2019年-2020年的现金流量金额却持续为负，分别为-0.1亿元和-0.21亿元。

细看现金流量表可以发现，与2019年相比，英集芯的税费返还一项收入少了105万元，而“购买商品和接受劳务支付”、“支付给职工以及为职工支付的现金”、“各项税费”三项支出则有所增加，分别增长了约2500万元、769万元和364万元，这也正是它现金流量为负的原因。
英集芯此前在采购商品上花去了不少现金，从财报中的另一项数据也能看出，其2019年末-2020年末的存货账面价值陡然增加，从此前的不到5000万元涨至近1.4亿元；到2021年6月底，其存货账面价值仍然高达1.32亿元。
在缺芯潮愈演愈烈的当下，英集芯囤货的策略倒是无可厚非，不过一旦形势出现变化导致无法顺利销售，跌价风险会让它吃到更多苦头。
另一方面，英集芯的毛利率也出现了下滑迹象。 2018年-2020年，它的综合毛利率分别为38.44%、38.12和35.47% 。英集芯在招股书中表示，这主要是因为电源管理芯片、快充协议芯片整体毛利率下降所致。
电源管理芯片与快充协议芯片是英集芯的两大主营产品，按所创造营收来算，前者截至2021年上半年的占比达到59.38% ，快充协议芯片则占据了剩下的40.62% 。

不过，相较于同一产品赛道的其他竞争对手，英集芯的毛利率似乎有些太低，而这远远不是一句产品整体毛利率下降就能解释的。例如同样主做电源管理芯片的思瑞浦，它自2017年以来的毛利率就一直维持在50%-60%左右，比英集芯高出近一倍。
此外，英集芯的股权结构，以及它和合作伙伴的诉讼，都有可能打击到投资者的信心。
英集芯并没有具体的控股股东，取而代之的则是公司实际控制人黄洪伟手中的1.21%股份，以及他通过珠海英集、珠海英芯、成都英集芯尽管三家员工持股平台控制的股份，合计占据33.49% 。除此之外，英集芯还有其他大股东，包括持股27.61%的上海武岳峰、控制9.59%股份的北京芯动能等。

尽管大股东上市前均承诺36个月不谋求控制权，但长远来看，英集芯仍然存在控制权不稳定的风险，这就为其业务发展和稳定管理埋下了一重危机。