华为|正向研制、进口替代，臻镭科技：军用射频芯片，领军的学霸型企业( 五 ) 996|hr

主营业务构成&毛利率
? 从业务构成上来看，电源管理芯片和射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片是公司收入及利润的两大主要来源， 2021H1占收入比重分别为34.36%、31.54% ，占毛利比重分别为34.25%、34.63% 。
? 公司始终保持较高且相对稳定的盈利水平， 2018-2021H1综合毛利率分别为85.18%、82.94%、88.16%和86.66% 。主要由于军用芯片领域行业壁垒高、对技术的要求高，公司是国内少数几家能够在军用领域提供产品整体解决方案及技术服务的企业之一，技术附加值高，产品竞争力强，议价能力强。单项业务毛利率波动主要是由于当年原材料采购方式和内容变动、封装成本变动、结算合同成本差异等因素引起。

-净利率&期间费用率
? 2018-2021H1公司期间费用率分别为1475.13%、69.49%、31.29%和34.47% ，整体呈现下降趋势。 2018年期间费用较高是由于公司进行股权激励并确认股份支付，导致管理费用确认较多。此外，公司始终保持高研发投入，巩固技术优势， 2018-2020年研发费用分别为1627.12万元、2323.14万元、3030.33万元，呈现增长趋势。
? 综合毛利率整体稳定，期间费用率明显改善，综合各项影响因素， 2018-2021H1公司净利率由-1226.44%快速增长至48.86% 。

盈利预测? 公司是国内军用通信、雷达领域中射频芯片和电源管理芯片的核心供应商之一，受益于军事装备放量、信息化水平提升、国产替代等趋势，相关产品需求旺盛，预计2021-2023年射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片收入增速为25%、60%、60% ，终端射频前端芯片收入增速为13%、15%、15% ，电源管理芯片收入增速为20%、35%、35% ，微系统及模组收入增速为5000%、100%、80% ，技术服务收入增速为10%、15%、15% 。
考虑到公司产品壁垒高，议价能力强，降价风险小，预计2021-2023年上述五项业务毛利率分别维持为97%、85%、85%、82%、81% 。

? 预计公司2021-2023年分别实现营收1.91/2.70/3.90亿元，归母净利润1.00/1.63/2.39亿元， EPS分别为1.22/1.49/2.19元，对应2022年3月8日68.64元/股收盘价， PE分别为 56/46/31倍。

财务报表和主要财务比率
风险提示? 经营规模相对偏小的风险
公司的经营规模相对较小，抵御经营风险的能力相对偏弱。公司当前业务经营能力仍相对有限，面对日益增长的客户需求，可能无法承接所有客户的订单需求，因而错失部分业务机会，导致公司营业收入的增速存在放缓的可能。
? 订单取得不连续导致业绩波动的风险
公司产品主要应用于军工领域，客户对芯片需求具有多品种、小批量的特点，客户订单存在一定的随机性。公司客户的订单在一定程度上会受到年度国防预算和终端需求下达时间等因素的影响，可能存在突发订单增加或延迟的情况。客户订单的波动将导致公司交付产品或服务的时间具有不确定性，从而影响公司的经营业绩。
? 业绩的季节性风险
【华为|正向研制、进口替代，臻镭科技：军用射频芯片，领军的学霸型企业】公司客户主要为国防科工集团的下属单位，通常于下半年第四季度集中开展产品和服务的验收工作，因此公司每年第四季度确认的营业收入较多。公司业绩的季节性波动可能会导致其上半年度盈利水平较低，甚至出现季节性亏损的情形，使公司经营状态处于不利地位。