芯片公司|年入21亿冲击创业板，这家珠海芯片公司何以让华强北重获“往日荣光”？( 二 )

二、卷起蓝牙耳机芯片血海，连续三年降价10%杰理科技的第二场战事紧随业绩暴增后的2019年。
当时，安卓蓝牙耳机市场逐个攻破了苹果耳机的专利壁垒，各家都推出了芯片解决方案，完善蓝牙耳机使用体验的同时，降低了功率损耗。
杰理科技也不遑多让，在研发团队攻克下，于2019年推出的蓝牙芯片AC693N，集成了蓝牙5.1技术，实现了主从机无缝切换，播放功耗低至7mA。相较于进口芯片，AC693N除了基本满足了下游客户需求，优势明显的性价也大受市场欢迎，所以一度卖到缺货。
同年，杰理科技与另一家耳机芯片公司中科蓝讯“狭路相逢”，后者已在今年1月21日科创板过会并提交注册。在其他厂商的蓝牙芯片大多还处于10元左右的情况下，两者连续三年降价10%，一道将芯片价格售价降至1.5元区间，卷起价格战血海。最终，两家蓝牙耳机芯片的出货量合计近30亿颗，出货量近乎相当。

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（蓝牙音频销售单价对比图图源：招股书）
可以想见，两家公司的芯片在蓝牙耳机需求爆发期几乎铺满了华强北的每个柜台，成为某宝、某多百元乃至几十元蓝牙无线耳机的“心脏”，一度也助推了华强北当年山寨手机“高光时刻”的重现。
当然，促使杰理科技芯片销量猛增的竞争密码还不单纯是成本优势，还有其对资金的充分运用。
招股书披露，杰理科技和中科蓝讯对下游客户都采用先款后货的销售模式，而其他竞争对手都存在1到3个月不等的账期。快速回笼资金的方式大大提高了两者存货周转率，对于杰理科技这样的低研发费用率企业来说，因为没有高研发投入形成的技术壁垒，通过低价产品做大销售规模，高效利用现金流是其核心竞争力所在。
存货周转率的指标高低就是这一策略的直观体现，在市场竞争最为激烈的2019年，中科蓝讯的存货周转率为7.36次，而杰理科技为4.06次，都高出了那一年的行业平均值3.66次。换算来看，杰理科技每三个月就能周转一次存货。

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（各家公司存货周转率图源：招股书）
进一步分析业绩表现，杰理科技的整个蓝牙耳机芯片，2018年-2020年业务营收达到了4.56亿元、6.82亿元、9.56亿元，对应毛利润达到了0.88亿元、2.14亿元、2.88亿元。
不过，经过三年的TWS耳机红利期，高速增长的杰理科技面临一个可以明显感知到的隐忧。
根据芯智讯调研数据，预计2021年络达芯片(主要供应白牌 AirPods，已被联发科收购)年出货量在 1.5 亿颗，对应 0.75 亿副耳机，接近原厂AirPods年出货量，因此实际上苹果正品 AirPods+白牌 AirPods 对应的配售率已经超过80%。
反观安卓阵营，2020年安卓TWS耳机的渗透率仅有3.2%，但由于OPPO、荣耀、小米、华为、SONY等手机品牌对高中端安卓TWS耳机的全面覆盖，这些品牌的旗舰耳机大多率先采用了恒玄科技所生产的芯片，后者是科创板上市公司。
这意味着，一直专注于“学习苹果”的杰理科技已经触碰到了苹果阵营TWS耳机的天花板，同时却因为过低的研发投入无法赢得安卓阵营品牌客户，将面临着极高的市场壁垒。
根据上海证券判断，接下来安卓阵营的耳机市场将迎来爆发，配售率同样也有上升到80%潜力。

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不同阵营的TWS耳机配售率
未来，小米的入股或许会是杰理科技第二增长曲线破局点。另外，杰理科技在下一步发展规划中，也试图在物联网设备芯片找到新一轮风口，有3.6亿募集资金将用于蓝牙及WIFI物联网芯片升级项目。
三、外部资本突击入股，上市前创始团队分红达4亿元经过前两次IPO之路的洗礼，杰理科技的资本动作频频。相比此前，从创立伊始到第二次IPO宣告折戟，杰理科技一直都没有引入外部资本。
2020年12月，杰理科技进行了第一次增资扩股。引入新股东日照中融、义乌华芯、深圳展想、宇信金、苏州元禾，共认缴出资2.35亿元，五家合计占股2.86%，整体估值82.17亿元。其中深圳展想为传音控股（688036.SH)。
2021年3月，杰理科技第二次增资扩股，引入新股东小米科技、上海华虹(SS)，共认缴出资2.8亿元，两家合计占股3.29%。其中小米出资2.4亿元，整体估值达到了85.11亿元。如果加上拟募集金额，杰理科技吸引外部资金将接近30亿元。
一如中科蓝讯引入最大的供应商中芯国际，绑定利益关系，上海华虹也是杰理科技上游第一大供应商。2018年-2020年，杰理科技分别向其采购了4.6亿元、3.8亿元、9.2亿元。