人民币指数高位运行下的思考作者：沈奇杨政1、人民币指数

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作者：沈奇杨政
1、人民币指数在100之上运行多日

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截止2021年11月12日， CFETS人民币汇率指数为101.08 ，连续四周高于100 ， BIS货币篮子人民币汇率指数自今年1月之后就很少回落到100之下， SDR货币篮子人民币汇率指数近期也维持在接近100的位置。
2、人民币指数的构成与影响因素
根据中国外汇交易中心2020年年底最新调整(总第三次调整)的《CFETS人民币汇率指数货币篮子调整规则》，

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CFERS人民币汇率指数主要构成有：美元占比18.79%、欧元占比18.15%、日元占比10.93%、韩元占比9.88%、澳元占比5.89%、马来西亚林吉特占比4.31%、俄罗斯卢布占比3.85%、港币占比3.59%等。根据

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IMF10月对全球经济增长的预测，中国2021GDP同比增速将达到8.0 ，除印度外，相对多数经济体都更加强强势，尤其是对CFETS人民币汇率指数货币篮子中的主要国家。
此外，相对全球性的大放水，中国央行一直保持克制，这都导致人民币指数的强势。
3、美联储收紧流动性，人民币可以喘口气
根据以往经验，美联储收紧流动性将通过三步逐步实现，分别是：流动性增速、流动性总量、利率。

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【人民币指数高位运行下的思考】(1)流动性增速：美国M2增速早在2021年2月就开始下降，可见流动性的增速已经放缓。

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资料来源：Bloomberg ，中金公司研究部
(2)流动性总量：在刚刚美联储召开的年内第7次议息会议中， taper正式启动，鉴于2020年12月以来，经济已取得不错进展，委员会决定将每月美国国债和抵押贷款支持证券(即MBS)的规模分别降低100亿美元和50亿美元(即缩减购买规模合计为150亿美元) 。
(3)利率：虽然最近的议息会议保持联邦基金目标利率在0-0.25%的区间内不变，但近期加拿大央行、英国央行开始转鹰，在明年，加息很可能在taper之后被提上日程。从市场反应来看，短端美债利率已经开始抬头。

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从美债长端利率来看，在宣布taper后并没有太大起色， 20年-30年国债收益率曲线还出现倒挂,这反映市场对经济的长期前景并不被看好，加息将促进这种美债收益率曲线扁平化的趋势。但加息一般来说不会受长期因素影响，除非这种长期因素已经影响到短端利率。而且， cpi因素的影响也有限，在美联储加息之时，往往cpi增速已经进入下行区间。
随着美联储与各国央行转鹰，人民币指数的前期强势的势头将出现一定缓解。
4、警惕美联储回收流动性带来的危机
当美联储回收流动性之时，对多数新兴经济体往往是一个考验。根据IIF数据显示，过去9个月，超过3600亿美元资金流入新兴市场的股市和债市，尽管近期流入速度已经放缓，但一旦流动性环境逆转，这些市场存在发生剧烈波动的潜在风险。
由于人民币仍然在国际支付体系与储备体系中的地位并不强势，根据SWIFT数据， 2021年9月，人民币只占全球支付货币的2.19% ，根据IMF数据， 2021年二季度，人民币在全球外汇储备占比2.61% 。为防止美联储加息后的资本外流，也为了人民币币值波动幅度稳定可控，防备短期波动影响外需，维护企业国际竞争力，人民币应避免保持前一段过于强势的势头。
5、结语
经济韧性的显现，客观上让人民币在过去两年的货币洪水中显得更加值钱。
随着部分国家与中国最惠国待遇的中止，净出口对经济的推动作用会受到抑制。在观察人民币币值时，如何保持中国企业的国际竞争力永远是最重要的考虑因素，如何扩大人民币在国际货币流通的影响和地位次之，币值强弱只是结果。
（全文完）